【西部晨會】方大特鋼：2025Q2業績持續高增長，內生+外延更多驚喜可期

（來源：西部證券研究發展中心）

【銀行】寰宇通匯系列六：摩根大通：傳統銀行巨頭的數字金融新範式

【鋼鐵】方大特鋼（600507.SH）2025H1業績預增點評：2025Q2業績持續高增長，內生+外延更多驚喜可期

【北交所】北交所市場點評——20250716：縮量震盪，關注電力負荷創新高、城市更新、人形機器人等

【銀行】寰宇通匯系列六：摩根大通：傳統銀行巨頭的數字金融新範式

摩根大通佈局虛擬資產業務時間線：摩根大通自2015年起就係統性探索區塊鏈技術，2017年推出銀行間信息網絡IIN（后重塑更名為Liink），實現跨境支付信息接近實時共享，顯著提升交易效率。2020年公司成立區塊鏈子公司Onyx（后更名為Kinexys），聚焦金融資產代幣化，完成從技術研發到金融產品創新的戰略轉變。

摩根大通虛擬資產業務經營版圖拆解：公司已搭建起基於區塊鏈的多層次金融服務體系，覆蓋貝萊德、富達、倫交所等頭部機構，具體來看：

1）通信層：打造銀行間高效支付結算鏈路。推出銀行間信息交互網絡Liink，賦能銀行跨境支付、對公結算等場景。以Liink為例，當前銀行自建通信網絡更多在於在全球現行支付基礎設施之上，構建一個此前長期缺失的、且至關重要的「可信信息驗證層」，而非創造一個新體系與之競爭，但若后續Liink通過外延網絡拓展而承載更多功能，或對傳統支付體系造成一定衝擊。

2）支付結算層：基於代幣化存款構建自動化支付新生態。摩根大通共計發行JPMCoin和JPMD兩種代幣，均屬代幣化存款、並由儲備金支撐。而基於代幣賬户，公司進一步開發自動化支付系統，有效提高支付結算效率。當前全球各大銀行競相構建自己的數字資產網絡，但由於網絡間互不聯通，或造成流動性碎片化等新矛盾。為此，組建共享金融基礎設施的機構間新聯盟或是出路之一，如「受監管負債網絡」（RLN）的實踐，而新聯盟的終極形態預計或「瓦解」或「回到中心化」。

3）資產層：聚焦金融資產代幣化。摩根大通基於區塊鏈技術，針對融資、交易等場景進行工具、基礎設施層面的創新優化，以滿足客户多元金融服務需求，包括數字融資、代幣化抵押網絡、數字債券服務三大核心產品。

摩根大通虛擬資產業務收益情況：公司未在財報中明確披露虛擬資產業務收入，但與之緊密關聯的對公支付業務收入近年來快速增長，2020-2024年複合年均增速達17.7%，2024年對營收貢獻比例10.4%。具體到區塊鏈子公司，其高管已明確表態將推進戰略轉型、創造多元化的收入流，並表示平臺區塊鏈業務平衡成本和收入預計仍需3-5年的時間。

摩根大通虛擬資產業務競爭力剖析：1）具備深厚的機構信任與客户基礎，「信任溢價」助力公司虛擬資產業務加速獲客與產品推廣。2）致力於垂直解決客户商業模式中存在的痛點，收穫市場積極響應。3）實行了前瞻性的監管溝通與合規策略，助力公司在監管政策最終明朗化時搶佔先機。4）在長期探索中形成一體化的區塊鏈生態，構築起強大的業務護城河。

風險提示

地緣政治不確定性、政策調整衝擊、技術研發不及預期。

【鋼鐵】方大特鋼（600507.SH）2025H1業績預增點評：2025Q2業績持續高增長，內生+外延更多驚喜可期

核心觀點

事件：公司公告，預計2025H1實現歸母淨利潤3.80-4.30億元，同比增長133.33%-164.03%；扣非后歸母淨利潤為3.26-3.76億元，同比增長46.58%-69.06%。

2025Q2業績持續高增長，符合市場預期。我們選取業績預增公告的中值，可以測算出2025Q2公司歸母淨利潤為1.55億元、同比增長124.64%；扣非后歸母淨利潤為1.42億元、同比增長118.46%，業績符合市場預期。公司業績增長的主要原因是：1）主營業務方面，2025H1鋼鐵行業下游需求仍偏弱運行，鋼材價格呈震盪下行態勢，但同期上游主要原燃料價格也顯著回落，鋼材利潤得到一定修復。在生產端，公司持續推進精細化管理，大力降本增效；在銷售端，2025H1重卡市場回暖，帶動了彈簧扁鋼的需求，公司搶抓市場機遇，通過優化品種結構，提高彈簧扁鋼產銷量，有力推動了業績增長。2）非經損益方面，2025H1公司非經損益約為0.54億元，主要原因是本期陽光保險H股股票價格上漲，公司投資的信託產品淨值增加，公允價值變動收益增加；2024H1公司非經損益為-0.60億元。

公司α：內生激勵力度足、成本管控好，外延集團資產注入確定性較強。1）管理：與鋼鐵行業頭部企業相比，公司作為民營企業，機制靈活，銷售費用率低，核心管理層薪酬激勵彈性大、員工薪酬和業績直接掛鉤；

2）產品：從標準化走向定製化、從生產端走向客户端，差異化發展戰略卓有成效，無論價格還是盈利，彈簧扁鋼和汽車板簧均顯著高於行業平均水平；

3）成本：公司通過從鐵前工序到全流程的系統性降本和精細化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、製造成本都出現了較為明顯的下降；

4）外延：集團內，達州鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司值得期待；集團外，通過收購兼併，整合鋼鐵行業資產，做強做大自身鋼鐵板塊亦值得期待。

盈利預測

我們預計2025-2027年公司EPS分別為0.35、0.41、0.47元，PE分別為15、13、11倍，維持「買入」評級。

風險提示

全球經濟復甦情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。

【北交所】北交所市場點評——20250716：縮量震盪，關注電力負荷創新高、城市更新、人形機器人等

核心觀點

行情回顧：1）指數層面：7月16北證A股成交金額達198.8億元，較上一交易日下降33.2億元，北證50指數收盤價為1415.9，上漲0.3%，PE_TTM為67.20倍。北證專精特新指數收盤價為2419.4，上漲0.4%；2）個股層面：當日北交所268家公司中121家上漲，9家平盤，138家下跌。其中漲幅前五的個股分別為：廣道數字（29.9%）、雲創數據（20.1%）、基康儀器（13.7%）、春光藥裝（10.1%）、田野股份（7.0%）；跌幅前五的個股分別為：國義招標（-10.1%）、天潤科技（-6.0%）、科潤智控（-5.0%）、中紡標（-4.9%）、則成電子（-4.6%）。

新聞匯總：1）重慶：支持整車企業在飛行汽車研發、自動駕駛訓練等領域應用人工智能大模型：重慶市出臺意見支持整車企業在飛行汽車研發、自動駕駛訓練等領域應用人工智能大模型。3）意向訂單金額破紀錄！國產eVTOL加速出海低空經濟「換道超車」趨勢漸明：阿聯酋企業Autocraft與時的科技簽署採購協議，擬採購350架E20eVTOL，並與時的科技攜手推進E20eVTOL在中東及北非地區低空旅遊、空中出行等多元場景的商業化落地。

重點公告：1）科潤智控：終止向特定對象發行股票事項並撤回申請材料。2）東和新材：擬以現金形式收購鞍山富裕礦業銷售有限公司51%股權，交易金額為25,530萬元。3）國源科技：公佈多位股東擬減持股份的預披露。4）長虹能源：公告控股股東四川長虹電子控股集團有限公司首次增持公司股份。

投資建議

當日熱門主題聚焦政策與事件驅動型機會：機器人板塊受特斯拉Optimus更新迭代進展加速較為活躍，城市更新主題受中央城市工作會議強調高質量發展催化，AI硬件及算力產業鏈受益於英偉達H20芯片恢復對華銷售及龍頭企業業績超預期；此外，ST板塊異動，*ST廣道單日漲29.93%，且將於7月17日起停牌，需注意退市及監管風險，北交所已對異常交易賬户採取限制措施。市場重要新聞包括全國最大電力負荷首創新高，宏觀政策面城市更新推進、AI算力需求提振及監管趨嚴信號。后市展望，結構性行情或延續，建議關注業績增長明確、估值合理的專精特新企業，尤其是政策受益的電網建設及特高壓相關、AI基礎設施、高端製造及事件催化主題，但需注意政策落地不及預期、行業競爭加劇及宏觀經濟修復不確定性帶來的波動風險。

政策監管風險，北交所政策不及預期，行業競爭加劇風險。

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2025年7月18日報告發布機構：西部證券研究發展中心

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