【真灼機構觀點】中國神華 (01088.HK)：業績下滑或已反映在股價上

（來源：真灼財經）

中國神華能源(01088.HK)於 2025 年上半年初步淨利潤錄得人民幣 25.6 至 27.6 億元，按年下跌 15.8%至 21.9%，主要受煤價及銷量下滑響。此結果佔全年預估 51%至 55%，符合市場預期。公司將利潤下滑歸因於煤炭平均售價及銷量減少，反映市場供需壓力增大。儘管如此，上半年煤炭產量及銷量分別為 1.654 億噸及2.049 億噸，按年微降 1.7%及 10.9%，而電力發電及調度量則為 987.8 億千瓦時及 929 億千瓦時，按年變化-7.4%及-7.3%。

第二季度單位煤炭生產成本較上季改善，得益於勞工及物料成本控制，整體綜合單位成本維持低於人民幣 300 元/噸水準，此為公司競爭優勢之一。管理層強調將持續聚焦成本管理，以應對下半年挑戰。熱煤價格上半年跌幅超出預期，但七月起因氣温上升而反彈，預期下半年需求增加及進口煤量減少將支撐價格回升，惟夏季高峰后或面臨壓力。長期合約履行率高於 2025 年要求（90%），七月年度長期合約熱煤價為人民幣 666 元/噸，低於基準價。

戰略上，公司電力部門雖受益煤價下跌，但電價及利用小時數亦減少，導致利潤下滑，凸顯多元化業務面臨的平衡挑戰。管理層預期 2026 年長期合約政策可能調整，包括簽約及履行率變化，以應對供應過剩。

來源：凱基證券