中金：維持頤海國際(01579)目標價15港元 評級「跑贏行業」

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，頤海國際(01579)因關聯方拖累超預期，下調25/26年盈利預測9%/7%至7.9/8.9億元，當前交易在16/14倍25/26年P/E;考慮市場估值中樞上移，維持目標價15港幣不變，對應18/16倍25/26年P/E和12%上行空間，維持跑贏行業評級。該行預計1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中個位數增長，淨利潤同比持平。

中金主要觀點如下：

1H25第三方維持穩健增長

該行預計1H25第三方收入同比中個位數增長，由於春節錯期1Q25基數相對較高，火鍋底料表現>復調>速食。受益於牛油產品價格調整、高性價比產品推出及蘸料業務亮眼增長，火鍋底料有望同比高單位數增長;復調由於今年入夏時間晚，小龍蝦調味料延迟上市拖累其增長表現，復調業務或同比中單位數增長;速食業務仍在調整中，傳統小火鍋受需求及競爭影響或同比略有下滑，新品回家煮系列表現良好，該行預計速食業務同比低單位數增長。上半年其他B端業務在公司戰略發展小B及定製業務后貢獻提升。該行預計上半年海外或同比+30%，表現亮眼。該行預計上半年公司關聯方份額維持基本穩定，或受產品結構調整、定價同比略有下行等影響。

1H25利潤率和利潤或同比維持平穩

該行預計1H25毛利率同比基本持平。費用端，該行預計廣促費用尤其是電商投入有所節省，但受海外業務發展帶來的海運成本提升拖累，物流費用有所增長，整體銷售費用率有所上行，管理費用率或同比持平。考慮1H24政府補助減少及匯兌虧損拖累利潤表現，1H25政府補助同比增加及匯兌實現收益有望對衝SG&A費用率的下降影響，該行預計1H25整體淨利率及淨利潤同比持平。

公司啟動渠道精耕調整，下半年收入增長有望回暖，海外和其他B端有望打開增長天花板

公司當前明確渠道思路，開啟精耕模式，針對直營售點開啟直營、直配、直送，提升KA等售點覆蓋度;傳統售點將通過增加兼職人員巡店等方式增加終端直控程度和服務力度，並細分市場，小型城市增加業代覆蓋，挖掘增量空間，提升終端掌控力度。該行預計市場精耕有望提振下半年收入，疊加新品推出、海外市場進一步拓展、小B業務拓展成效漸顯，該行預計下半年第三方有望實現雙位數收入增長。長期看，公司海外業務拓展有條不紊，其他B端團隊組建完畢策略明確，該行預計有望打開增長空間。下半年物流費用有望優化，該行預計整體利潤率水平穩中有升。