中信建投：政策利好維持 九國電車銷量持續超預期

中信建投發佈研報稱，雖然歐盟執委會於3月通過碳排考覈的新修正案，原定於2025年的碳排考覈目標放寬至三年完成，但考慮1-5月歐洲新能源車銷量147.75萬輛，同比+29%，1-6月歐洲九國註冊量同比+27%表現強勢，該行認為2025年歐洲電車銷量達360萬，同比+21%的能見度仍在提升，即歐洲各車企可於2025年滿足碳排放要求，2026-2027年考覈壓力減少。看好國內中游鋰電及材料海外供應鏈。

中信建投主要觀點如下：

銷量表現

6月九國電車銷量28.38萬輛，同比+23.4%，環比+21.6%，滲透率29.6%，同比+32.1pct，環比+7.7pct，3月在歐盟公佈碳排考覈目標放寬后同比保持強勢增長，考慮1-6月歐洲九國註冊量同比+ 27%，該行認為25年預計銷量360萬以上，同比+21%。

6月主要國家銷量表現：法國環比+48%，環比大漲主要系交付旺季疊加雷諾R5純電款等經濟型新車型上市;德國電車銷量同比+24.0%，插混銷量同比+66%，大漲主要系同期基數較低疊加中國進口插混車型(如比亞迪DM-i等)起量迅速;意大利同比- 8%，同比下滑主要系意大利政府於24年6月推出Ecobonus補貼帶動當月銷量爆發式增長，基數較高;西班牙4月1日重啟電車補貼計劃，帶動銷量同比+113%。

行業動態信息

歐洲九國6月電車銷量28.38萬輛，同比+23.4%，環比+21.6%，滲透率29.6%，同比+32.1pct，環比+7.7pct。1-6月歐洲九國累計註冊量137.2萬輛，同比+27.0%，滲透率26.4%，同比+5.9pct，保持強勁增長。分國家來看：

1)法國：6月銷量4.09萬，同比-7%，環比+48%，滲透率24%，環比+1.9pct，環比大漲主要系交付旺季疊加雷諾R5純電款等經濟型新車型上市。2)德國：6月銷量7.28萬，同比+24%，環比+7%，滲透率28%，環比-0.1pct，其中插混銷量同比+66%，大漲主要系同期基數較低疊加中國進口插混車型(如比亞迪DM-i等)起量迅速。3)英國：6月銷量6.87萬，同比+36%，環比+36%，滲透率36%，環比+2.2pct，今年以來英國電車增速持續領先九國增速系其零排放汽車法規考覈要求逐步趨嚴，6月新款特斯拉Model Y的上市提振了6月的銷量。4)葡萄牙：6月銷量0.8萬，同比+30%，環比+2%，滲透率34%，環比+1.3pct，同比提升主要系葡萄牙政府在2025年延續並加強了對新能源汽車的補貼政策。5)挪威：6月銷量1.8萬，同比+20%，環比+33%，滲透率98%，環比+2.8pct，同比、環比保持較為明顯的增長主要由於政府繼續對電動車免除高昂的購置税和增值税。6)瑞典：6月銷量1.8萬，同比+25%，環比+11%，滲透率65%，環比+2pct，同比、環比保持較為明顯的增長主要原因為政府延續了對電動車的優惠政策。7)意大利：6月銷量1.75萬，同比-8%，環比+9%，滲透率13%，環比+1.7pct，同比下滑主要系意大利政府於24年6月推出Ecobonus補貼帶動當月銷量爆發式增長，基數較高。8)西班牙：6月銷量2.48萬，同比+113%，環比+13%，滲透率21%，環比+1.4pct，同比大漲主要系4月1日起MOVESIII重新實施帶動銷量。9)丹麥：1.28萬，同比+21%，環比+12%，滲透率67%，環比+3.5pct，同比、環比保持較為明顯的增長主要原因為政府延續了對電動車的優惠政策。

政策端

1)歐盟層面：歐盟執委會於3月通過碳排考覈的新修正案，原定於2025年的碳排考覈目標放寬至三年完成，即以2025-2027年三年碳排放均值作為合規條件。但1-6月歐洲九國註冊量同比+27%表現強勢，該行認為25年實現360萬以上，即歐洲各車企可於2025年滿足碳排放要求，2026-2027年考覈壓力減少，同比+21%的能見度仍在提升。

2)國家層面：英國ZEV法規要求24、25、26、27、28、29、30、35年ZEV應分別達到22%、28%、33%、38%、52%、66%、80%、100%滲透率，24年英國BEV實際滲透率19.6%，25H1英國BEV銷量22.5萬，同比+34.6%，滲透率21.6%仍距離25年達標存在差距，ZEV不達標則製造商每輛電動車罰款15,000英鎊。今年4月英國最新政策給予三年緩衝，即引入寬松性機制，允許汽車製造商在政策初期2024年至2026年，向未來「借用」最多25%的配額指標，「借來」的配額必須在2027年至2030年之間「償還」。

7月15日英國發布6.5億英鎊、單車最高3750英鎊補貼，該行測算有望刺激25H2電車需求3.46萬輛，滲透率28.1%可達標，預計7月開始英國銷量有望超預期。

特斯拉影響分析

6月九國特斯拉銷量合計26373輛，同比-20.2%，環比+169.9%;市佔率9.3%，同比-35.4pct，環比+5.11pct。除特斯拉外其他車企九國銷量25.7萬輛，同比+30.7%，環比+15.1%。

1)同比來看，6月同比下滑主要系歐洲市場競爭激烈、車型老化疊加歐洲政局不穩定;分國家來看，意大利/瑞典/德國銷量分別同比-66.0%/-64.4%/-60.0%。

2)環比來看，6月環比回升環比提升主要系6月為季度末到港交付旺季;分國家來看，法國/西班牙/英國銷量分別環比+347.1%/+303.4%/+282.9%。

風險分析

1)下游新能源汽車產銷不及預期;2)原材料價格上漲超預期;3)政策支持不及預期。