君聖泰醫藥：管線梯次分佈欠佳單品依賴明顯 核心產品未上市已身陷紅海 | 18A藥企價值解碼

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　　近期，香港交易所的IPO申請名單中，生物醫藥企業的身影顯著增多，形成了一波引人矚目的「遞表潮」。多家處於不同研發階段、聚焦腫瘤、自身免疫、細胞基因治療等領域的生物科技公司，正積極籌備登陸港股市場，尋求資本助力以推進管線研發及商業化進程。

　　Wind數據顯示，截至7月9日，今年已有12家生物醫藥企業成功登陸港交所，分別是腦動極光、大眾口腔、維升藥業、映恩生物、Mirxes、恆瑞醫藥、紐曼思、派格生物、佰澤醫療、藥捷安康、泰德醫藥和撥康視雲，另有超過40家企業處於申請階段。

　　這一現象的集中涌現，其核心背景在於多重因素的共振，包括「18A章」制度紅利持續釋放、研發管線更多向創新葯傾斜企業融資需求更為迫切、港股指數有所提振、企業出海需求強化港股平臺優勢凸顯、行業信心回暖與政策環境支持等。

　　而對於投資者而言，對港股18A生物醫藥企業的評估需穿透傳統財務指標，聚焦三大核心維度，包括現金生存周期、臨牀管線價值以及知識產權護城河。

　　以君聖泰醫藥為例，從財務健康角度來看，2024年公司流動比率為4.67，現金及等價物及交易性金融資產共計4.91億元，2022年-2024年經營活動所用現金淨額分別為1.72億元、3.58億元、2.98億元。按照現金類資產/三年年均經營活動所用現金淨額計算，公司在不融資前提下現金儲備能夠維持約21個月的正常經營。由此可見，IPO募資補血后公司資產負債情況較好，短期無償債壓力。

　　研發方面，由於部分18A上市公司尚無營收，以研發費用佔總營收的比率來衡量企業研發投入強度的通用方法存在失真現象，因而改用研發費用除以總資產計算，以評估企業研發投入的相對力度，適用於比較不同規模、不同發展階段企業的研發資源分配。

　　2024年，公司總資產為5.6億元，當期研發費用為3.64億元，研發費用/總資產的數值為64.92%。據Wind數據顯示，2023年-2024年上市的11家港股18A企業的研發費用/總資產的中位數為26.99%，加權平均值為32.91%，君聖泰醫藥的研發投入強度排名第一。

　　從管線研發進度看，截至2024年末，公司共有7款候選藥物。其中處於Ⅲ期臨牀或申報上市階段的候選藥物共1款；處於臨牀Ⅱ期的候選藥物共0款；其他進入臨牀階段的候選藥物共1款；處於臨牀前研發階段的候選藥物共5款。公司單品依賴現象明顯，在研管線梯次分佈欠佳，長期發展面臨較大不確定性。

　　從管線價值看，‌公司距離商業化最近的產品HTD1801是一種靶向腸-肝系統的口服抗炎及代謝調節劑，用於治療2型糖尿病的適應症目前處於臨牀Ⅲ期。而2型糖尿病市場競爭已趨於紅海，甚至針對患有不同基礎疾病的患者均有對應的成熟的治療方案。

　　例如，若無禁忌證且可耐受，一線療法仍是二甲雙胍+全面的生活方式干預；對於伴有動脈粥樣硬化性疾病的糖尿病患者，推薦在二甲雙胍+全面生活方式干預的基礎上加用SGLT-2抑制劑或GLP-1受體激動劑；對於以心衰和腎功能不全為主的糖尿病患者，可在二甲雙胍+全面生活方式干預的基礎上聯合應用SGLT-2抑制劑，如不能耐受SGLT-2i，則聯用GLP-1受體激動劑等。因此，HTD1801糖尿病適應症即使順利上市，也將面臨激烈的競品競爭，商業化價值有待觀察。

　　其余適應症中，HTD1801治療原發性硬化性膽管炎及原發性膽汁性膽管炎II期臨牀試驗在隨后的隨訪期間，出現了肝臟生化指標反彈的情況。因此，上述兩類適應症的臨牀開發長期停滯。嚴重高甘油三酯血癥仍在等待開啟Ⅱ期臨牀，具有較大不確定性。

　　此外，代謝異常性脂肪性肝炎適應症在經歷40年的研究后，目前仍未有一款相關藥物獲批，在有望創造較大市場價值的同時也面臨着不小的挑戰。

　　知識產權方面，截至2024年末，君聖泰醫藥共擁有專利及專利申請134項，專利權覆蓋美國、歐洲、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、新加坡及日本等全球主要國家和地區，未發生與知識產權相關的訴訟案件。