電話會總結 ｜ Snap-on(SNA)2025財年Q2業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

• **財務業績**： - Snap-on公司2025財年第二季度的合併銷售額（GAAP）為11.794億美元，與去年同期持平，其中有860萬美元的匯率有利影響。 - 毛利率（GAAP）為50.5%，同比下降10個基點。 - 運營收入（Opco Operating Income）為2.591億美元，同比下降7.6%，主要由於2024年同期的1120萬美元一次性法律收益的影響。 - 運營利潤率（Operating Margin）為22%，同比下降180個基點。 - 淨收入（Net Income）為2.503億美元，同比下降7.7%。 - 稀釋每股收益（EPS）為4.72美元，同比減少0.35美元，其中包括去年同期的0.16美元一次性法律收益和本季度0.09美元的養老金攤銷負面影響。 - 現金流方面，經營活動產生的現金為2.372億美元，同比減少6390萬美元。

• **財務指標變化**： - **收入**：合併銷售額同比持平，剔除匯率影響后有機銷售額下降0.7%。 - **毛利率**：毛利率同比下降10個基點，主要受到50個基點的不利匯率影響，但被快速持續改進（RCI）計劃的節約部分抵消。 - **運營利潤率**：運營利潤率同比下降180個基點，主要由於投資增加以及去年同期法律收益的缺失。 - **淨收入**：淨收入同比下降7.7%，主要受到匯率、養老金攤銷成本增加以及去年同期一次性收益的影響。 - **現金流**：經營活動產生的現金同比減少21.2%，主要由於營運資本需求增加和淨收入下降。 - **各業務部門表現**： - 商業與工業集團（C&I）銷售額為3.478億美元，同比有機下降7.6%，運營利潤率同比下降320個基點至13.5%。 - Snap-on工具集團銷售額為4.91億美元，有機增長1.6%，運營利潤率為23.8%，與去年同期持平。 - 維修系統與信息集團（RS&I）銷售額為4.686億美元，有機增長2.3%，運營利潤率同比提升60個基點至25.6%。 - 金融服務收入為1.017億美元，同比增長1.2%，但運營收益同比下降2.8%至6820萬美元。

業績指引與展望

• Snap-on預計2025財年剩余季度的公司費用每季度約為2700萬美元。

• 預計2025財年全年資本支出約為1億美元。

• 2025財年全年有效所得税率預計在22%至23%之間，保持此前預估範圍不變。

• 2025財年包含53個運營周，但預計額外一周對全年或第四季度的總收入和淨收益影響不大。

• 非服務性養老金成本預計在2025年剩余季度每季度增加約600萬美元税前，對每股收益（EPS）造成9美分的負面影響。

• 毛利率預計將繼續受到外匯不利影響和材料成本上升的壓力，但通過快速持續改進（RCI）計劃預計能部分抵消這些影響。

• Snap-on計劃繼續投資於產品創新、品牌建設和人員擴充，以保持長期競爭優勢，這可能會對運營費用率產生一定壓力。

• 管理層對工具組（Tools Group）和維修系統與信息組（RS&I Group）的增長勢頭保持信心，預計這些領域將在2025年下半年繼續推動業績增長。

• 儘管商業與工業組（C&I Group）在國際市場面臨挑戰，但訂單量在季度末有所改善，預計未來將逐步恢復。

• 財務服務業務的貸款發放量（originations）預計短期內仍將承壓，但隨着市場環境穩定，可能逐步改善。

• 管理層對未來的併購機會持開放態度，重點關注維修店和關鍵行業的小型到中型目標公司。

• 預計2025年下半年整體業績將受益於市場逐步適應宏觀經濟波動的能力，同時公司將繼續專注於執行增長戰略。

分業務和產品線業績表現

• 商業與工業集團（C&I Group）：該業務板塊在2025財年第二季度的銷售額為3.478億美元，同比有機下降7.6%，主要受到亞太和歐洲市場的雙位數下滑以及美國航空和軍事項目延迟的影響。儘管如此，特種扭矩業務表現強勁，錄得高單位數增長。新產品如CTM 550無繩扭矩倍增器等為關鍵行業提供了更高效的解決方案。

• Snap-on工具集團（Snap-on Tools Group）：該業務板塊在2025財年第二季度的銷售額為4.91億美元，有機增長1.6%。美國市場實現低單位數增長，而國際市場基本持平。儘管大件工具存儲銷售下降，但手工具和診斷工具表現強勁，推出的創新產品如長柄針鼻鉗和無線診斷設備Triton獲得了市場的積極反饋。

• 維修系統與信息集團（RS&I Group）：該業務板塊在2025財年第二季度的銷售額為4.686億美元，有機增長2.3%。OEM經銷商業務實現雙位數增長，獨立維修店的診斷和維修信息產品銷售也錄得高單位數增長。新一代Triton診斷設備提供了無線連接和增強的功能，推動了該板塊的持續增長。

• 金融服務（Financial Services）：該業務板塊在2025財年第二季度的收入為1.017億美元，同比增長1.2%。儘管貸款發放量同比下降4.9%，但新產品的推出部分緩解了大件工具存儲需求疲軟的影響。貸款組合的表現保持平衡，壞賬率維持在合理水平。

• 產品創新：公司持續投資於新產品開發，包括下一代無繩棘輪、CTM 550無繩扭矩倍增器和重新設計的Triton診斷設備。這些產品滿足了技術人員對更高效、更快速回報工具的需求，推動了各業務板塊的增長。

• 運營效率：通過快速持續改進（RCI）計劃，公司成功抵消了外匯和關税的不利影響，保持了50.5%的毛利率，展現了運營韌性和效率提升的成果。

市場/行業競爭格局

• **汽車維修市場競爭加劇**：Snap-on在汽車維修領域表現出色，特別是在技術人員工具和診斷設備方面。然而，隨着車輛複雜性的增加，OEM經銷商和獨立維修店對高效診斷設備和管理系統的需求也在增長，Snap-on面臨來自其他提供類似解決方案的公司的競爭壓力。

• **工具存儲和大額消費品需求下降**：由於宏觀經濟不確定性，客户對高價工具存儲等大額消費品的需求下降，這為Snap-on的競爭對手提供了機會，尤其是那些能夠提供更經濟解決方案的公司。

• **國際市場挑戰**：Snap-on在亞太和歐洲市場的銷售額出現兩位數下降，主要受到地緣政治不確定性和項目延迟的影響。這些地區的競爭對手可能會利用Snap-on的市場疲軟來搶佔份額。

• **快速產品創新的必要性**：Snap-on通過推出新產品（如下一代無線扳手和診斷設備）保持競爭力，但行業內的其他玩家也在加速創新，尤其是在滿足技術人員對高效和快速回報工具需求方面。

• **維修系統與信息領域的競爭**：RS&I部門在OEM經銷商中表現強勁，但獨立維修店在設備升級方面的猶豫為其他競爭對手提供了進入市場的機會。

• **金融服務領域的競爭**：Snap-on的金融服務業務面臨貸款發放下降的壓力，特別是在高價工具存儲領域。這可能為其他提供更靈活融資選項的公司創造競爭優勢。

• **關鍵行業項目延迟的影響**：關鍵行業（如航空和軍事）的項目延迟影響了Snap-on的銷售額，而競爭對手可能會通過更靈活的項目執行策略來獲取市場份額。

• **全球供應鏈和貿易政策的不確定性**：Snap-on在製造和銷售市場的本地化策略使其在關税方面具有一定優勢，但全球供應鏈的複雜性和貿易政策變化仍為競爭對手提供了潛在的差異化機會。

公司面臨的風險和挑戰

• 商業與工業集團（C&I）疲軟：由於項目延迟和國際市場（尤其是亞太地區和歐洲）的干擾，C&I集團在2025財年第二季度的有機銷售額下降了7.6%，運營利潤率下降了320個基點至13.5%。

• 工具存儲和貸款發起量減少：金融服務的貸款發起量同比下降4.9%，主要由於高票價項目（如工具存儲）的需求減少。

• 運營費用增加：運營費用佔淨銷售額的比例同比上升170個基點至28.5%，原因包括人員成本增加以及去年同期法律和解收益的缺失。

• 外匯負面影響：不利的外匯匯率（特別是瑞典克朗對歐元和美元的貶值）對2025財年第二季度的毛利率造成了50個基點的壓力。

• 現金流減少：由於營運資本需求增加和淨收益下降，2025財年第二季度的經營活動現金流為2.372億美元，低於去年同期的3.011億美元。

• 國際市場的不確定性：亞太和歐洲市場的雙位數銷售下降，以及美國航空和軍事項目的延迟，對C&I集團的業績造成了顯著影響。

• 高票價項目需求疲軟：客户對高票價項目（如工具存儲箱和大型設備）的猶豫情緒持續，導致相關銷售下降。

• 供應鏈和庫存風險：供應鏈延迟和庫存增加（同比增長5430萬美元）可能對未來的運營效率和現金流產生壓力。

• 貿易政策和關税風險：波動的貿易政策和關税變化增加了項目規劃和執行的不確定性，尤其對跨境業務和項目型業務的影響較大。

• 收購風險：儘管公司在尋找潛在的併購機會，但當前的市場環境和潛在目標的盡職調查複雜性增加了併購的不確定性。

• 診斷和維修設備需求波動：儘管RS&I集團表現強勁，但獨立維修店在項目上的猶豫可能對未來的增長構成挑戰。

• 人員和品牌投資成本上升：持續的人員和品牌投資增加了運營費用，可能對短期利潤率造成壓力。

• 宏觀經濟和地緣政治不確定性：全球經濟放緩和地緣政治事件（如「解放日」相關政策變化）對客户需求和項目執行產生了負面影響。

• 工具組客户信心不足：儘管工具組在美國市場有所增長，但技術人員對長期財務承諾的猶豫仍然存在，影響了貸款發起量和高票價工具的銷售。

• 第三季度的不確定性：由於第三季度包含年度Snap-on特許經營會議（SFC），可能對季度業績預測和需求模式造成波動。

公司高管評論

• **Nick Pinchuk**： - 表現出積極的情緒，強調公司在動盪環境中的韌性和平衡能力，並表示「我們駕馭了這場過山車，並在季度結束時比開始時更強大」。 - 對核心業務的表現和戰略執行充滿信心，提到「我們相信汽車維修環境仍然有利」，並指出技術人員需求穩定。 - 對工具組的表現表示樂觀，稱「工具組的轉型似乎正在獲得動力」，並提到「我們喜歡數字的走勢，這是一個積極的信號」。 - 對RS&I（維修系統與信息組）的表現持積極態度，稱其「顯示出令人鼓舞的進展」，並強調其在OEM經銷商中的強勁表現。 - 對C&I（商業與工業組）的表現持謹慎樂觀態度，儘管受到國際市場和項目延迟的影響，但提到「隨着客户適應環境，我們看到了上升的趨勢」。 - 強調公司在產品創新和品牌投資方面的持續投入，認為這是在動盪中保持競爭優勢的關鍵。

• **Aldo J. Pagliari**： - 語氣中性偏謹慎，詳細解釋了財務數據的變化，特別是外匯不利影響和運營成本上升的原因。 - 提到「外匯不利因素對毛利率造成了50個基點的壓力」，但通過RCI（快速持續改進）計劃部分抵消了這一影響。 - 對C&I組的表現表示關注，指出「銷售額下降主要反映了某些跨境採購活動的減少以及客户在某些行業和地區的項目放緩」。 - 對工具組的表現表示肯定，稱「工具組的運營利潤率為23.8%，是歷史上最強的水平之一」。 - 對RS&I組的持續增長表示認可，提到「運營利潤率提高了60個基點，達到25.6%」。 - 對未來的資本支出和税率提供了明確的指導，顯示出對財務管理的穩健態度。

• **Sara Verbsky**： - 語氣簡潔專業，主要負責會議的開場和結束，未對業績或情緒做出具體評價。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：工具組（Tools Group）從第一季度到第二季度出現了顯著的變化，您認為第一季度是否有一些不正常的因素？第二季度的執行中有哪些關鍵領域表現出色？ **管理層回答**：第一季度技術人員的不確定性加劇，消費者信心指數從12月到1月下降了20個點，達到2022年以來的最低點。第二季度，這種不確定性有所穩定，我們的策略調整（pivot）逐漸見效，例如推出更經濟的大型工具存儲箱和快速回報的工具產品。此外，工具組在第二季度表現強勁，尤其是美國市場，國際市場則保持平穩。

• **分析師提問**：關於貸款發放（originations），是否有可能在下半年推動加盟商更多地使用信貸工具？ **管理層回答**：第二季度貸款發放下降了4.9%，但比第一季度的下降幅度有所改善。儘管診斷工具的推出對貸款發放有所幫助，但工具存儲的需求仍然疲軟。我們預計隨着技術人員逐漸適應當前環境，貸款發放可能會逐步恢復，但短期內可能不會顯著改善。

• **分析師提問**：關鍵行業（Critical Industries）的項目延迟是否會在下半年實現交付，還是會繼續推迟？ **管理層回答**：項目延迟主要是因為客户在當前環境下不願意做出承諾，但訂單量在季度后期有所增加。我們預計隨着客户逐漸適應環境，這些項目會逐步恢復，但具體時間難以預測。

• **分析師提問**：RS&I組的增長非常強勁，能否詳細説明新推出的Triton平臺的特點和價格？ **管理層回答**：Triton平臺的價格在4500到5000美元之間，定位於智能診斷產品的中端市場。它的主要特點包括無線連接、高速啟動、縮放功能（Zoom）以捕捉微小故障、8小時電池續航以及四倍的存儲容量。技術人員對其反饋非常積極，銷售表現也超出預期。

• **分析師提問**：C&I組的國際業務表現疲軟，美國市場是否也有類似表現？ **管理層回答**：C&I組約50%的業務在北美，50%在國際市場。亞洲市場受到政治和經濟不確定性的嚴重影響，歐洲市場也因GDP增長疲軟而表現不佳。美國市場的表現相對穩定，但航空和軍事項目的延迟對整體業績造成了一定影響。

• **分析師提問**：Snap-on是否考慮利用強勁的現金流進行特別股息或更大規模的股票回購？ **管理層回答**：我們目前更傾向於保持現金儲備以應對不確定性，同時繼續尋找潛在的大型收購機會。儘管我們尚未找到合適的目標，但我們相信未來會有機會。

• **分析師提問**：工具組的長期增長目標是否仍然是4%？ **管理層回答**：從長期來看，我們的增長目標仍然是可實現的。儘管當前環境存在挑戰，但我們對工具組的未來充滿信心，尤其是隨着我們不斷推出創新產品並優化運營。

• **分析師提問**：關於SFC（Snap-on Franchisee Conference），您對今年的出席率和訂單有何預期？ **管理層回答**：今年是Snap-on成立105周年，我們預計SFC的出席率會與去年相當甚至略高。然而，SFC的訂單只是方向性的指標，實際銷售還需要時間來驗證。

• **分析師提問**：碰撞修復（Collision Repair）業務的疲軟是結構性問題還是周期性問題？ **管理層回答**：我們認為這是周期性問題，主要是多店運營商（MSO）最近的投資放緩所致。儘管如此，碰撞修復市場長期以來表現強勁，我們預計未來會有所恢復。

• **分析師提問**：在C&I組中，項目延迟和訂單積壓的具體影響是什麼？ **管理層回答**：項目延迟主要是因為客户在當前環境下不願意立即執行，但訂單積壓表明需求仍然存在。我們對C&I組的長期前景保持樂觀，儘管短期內可能會有波動。 總結來看，分析師對Snap-on的工具組和RS&I組的表現持積極態度，但對C&I組的國際市場和貸款發放的恢復速度仍有疑慮。管理層強調了公司在不確定環境下的韌性和戰略執行能力，並對未來的增長潛力保持信心。

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