國泰海通：煤炭行業當下處於基本面拐點 推薦中國神華(601088.SH)等

國泰海通發佈研報稱，區別於2016年的供給側改革，本次「反內卷」對於供給側一刀切的力度將明顯收縮，更多采取的是「時間換空間」的策略，對煤炭行業影響更多在於務實底部，當下正處於基本面拐點。從板塊推薦角度，該行推薦業績風險釋放，板塊龍頭企業的中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)、晉控煤業(601001.SH)。

國泰海通主要觀點如下：

「反內卷」成為當前新一輪供給側改革的核心詞，跟2016年大不相同

新一輪「供給側」反內卷正式拉開帷幕，該行認為區別於2016年的供給側改革，當前的「反內卷」對於實際行業的影響大不相同。當前提出「反內卷」，主導思想是「依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出等」，政策的核心聚焦並非在淘汰落后產能，而是制止行業無序的低價競爭。該行認為本質上對於行業格局改善並沒有直接影響，但通過化解企業的無序競爭，把價格底部確立，該行理解更多是2016年那種「一刀切」的淘汰方式對於各地經濟影響太大，採用「反內卷」的方式以「時間換空間」。

參考全行業唯一「反內卷」成功案例：水泥，協同帶來行業盈利見底回升

該行以全行業當前唯一成功不依靠行政政策手段實現了行業反內卷的水泥行業為例，研究執行反內卷對行業的影響。可以發現，行業虧損狀態下，協同停產反內卷難度最低，協同停產切實拉動了價格回升，確認盈利底部。對比水泥，反內卷的難點體現在：1)全國一盤棋，反內卷協同的難度幾何倍加大;2)關停復產成本不一致，導致行業停產提價難度不同;3)庫存、貿易商可能在其中起到不確定性的作用。

本輪反內卷對煤炭行業影響更多在於務實底部，當下正處於基本面拐點

1)2025年以來，在煤價大幅下跌背景下，煤炭企業盈利能力大幅下滑，虧損企業數據明顯增加，根據統計局公佈數據，當前煤炭行業虧損面超過50%，煉焦煤尤甚。「反內卷」政策的提出或能在一定程度上促使更多虧損煤礦停減產，同時通過安監和環保督察手段控制開工率，將使煤價底部更加務實，該行判斷當下就是本輪周期底部。

2)供給端：全國產量4-5月環比Q1呈現了明顯下降，整體體現了在港口價格跌破650元/噸情況下行業經濟性導致的自發減產出現;疊加進口端1-5月呈現的確定性收縮減量，預計全年總供給穩中有降。需求端：該行觀察到4-5月隨着天氣轉暖，城鄉居民用電單月增速快速恢復至7%、9.6%，也帶動了全社會用電量的回升，或已經提前預示Q1成為全年用電增速的拐點。從短期看，隨着全社會用電量的恢復，火電5月已經恢復1.2%正增長，全年壓力最大的時刻或已過。

風險提示：政策落地不及預期;供給超預期釋放