從「先行者」變「掉隊者」！比特幣衝高之際，加密「老兵」灰度低調IPO

　　文章來源：華夏時報

　　在比特幣價格突破12.3萬美元新高之時，加密資產管理公司灰度（Grayscale）在7月15日宣佈已向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO註冊聲明，但並未提供具體時間表。

　　近期，加密貨幣行業迎來新一輪上市熱潮。加密貨幣交易所Gemini和Bullish相繼遞交IPO申請。運營加密貨幣交易所的初創公司Figure負責人也在近日透露，公司計劃在今年秋季上市，希望融資5億美元—10億美元。

　　「現在美國政策對數字資產的態度松動，勞工部對退休賬户配置數字資產的態度發生變化，國會正推進多項數字資產相關立法，市場整體氛圍明顯偏向開放。」香港註冊數字資產分析師學會董事、香港Uweb商學院校長於佳寧向《華夏時報》記者表示，這種環境為企業融資和業務擴展創造了新的預期，較之前幾年監管不確定性更高的階段，IPO審覈與市場接受度顯然具備更高可行性。

　　昔日風光不再

　　作為曾經的比特幣巨鯨，灰度成立於2013年，隸屬於DCG集團，是加密投資領域最具代表性的資產管理機構，目前管理着約500億美元的資產，其旗艦產品GBTC（比特幣信託基金）曾一度是機構投資者接觸加密資產的唯一主流工具。

　　CoinGlass數據顯示，GBTC目前管理213.85億美元的資產，憑藉1.5%的管理費率，該基金每年約可獲得3億美元的收入。

　　回看GBTC的發展史，在2020年前后，GBTC因為持續的高溢價，成為眾多對衝基金套利的重要工具。當時，GBTC持倉最多的機構分別為借貸公司BlockFi、加密對衝基金三箭資本以及方舟資本（AKR）。

　　但自2021年2月底開始，GBTC開始呈負溢價狀態。隨后，2022年FTX交易所的崩潰引發了一連串連鎖反應，加密市場流動性危機爆發，BlockFi、三箭資本紛紛破產，灰度的GBTC也未能倖免。

　　受連環爆雷的牽連，灰度的GBTC一度折價超過40%，母公司DCG旗下的另一交易平臺Genesis也宣佈破產重組。在此背景下，灰度開始將希望寄託於將GBTC轉化為ETF，其與監管之間的拉鋸戰也由此展開。

　　2021年10月，灰度向美國SEC提交了將其GBTC轉換為比特幣現貨ETF的申請。此后，這一申請多次被SEC推迟，並在2022年6月審覈最后期限，拒絕了該申請。灰度也並未放棄，在同年10月向SEC提出了訴訟。2023年8月，灰度贏得了訴訟。美國聯邦上訴法院裁準灰度的請求，要求SEC必須審查其ETF請求。

　　這場勝利不僅為灰度打開了ETF之路，也推動了美國首批現貨比特幣ETF的誕生，2024年初，與其他比特幣現貨ETF一起，灰度的GBTC正式轉化為ETF。

　　不過，屬於灰度的戰爭纔剛剛開始。目前，貝萊德集團的iShares比特幣信託ETF（IBIT）憑藉0.25%的低費率，其資產規模已達到859.84億美元，約是GBTC的三倍。富達的FBTC也以超過20萬枚比特幣的資產管理規模超越了GBTC。

　　對此，科技部國家科技專家庫專家周迪向《華夏時報》記者表示，GBTC最初作為機構投資者進入加密資產的主流工具，具有先發優勢，但在ETF市場化運作后，貝萊德等大型金融機構憑藉其強大的品牌影響力、較低的費率以及廣泛的銷售渠道，迅速吸引了大量資金，導致GBTC的市場份額被擠壓。此外，GBTC本身存在一些侷限性，相比之下，新的ETF產品在運作機制上可能更具優勢。

　　當地時間7月1日，美國SEC批准了灰度旗下多資產加密ETF——數字大盤基金（GDLC）的上市申請。然而，時間只過了一天，該ETF便被SEC緊急叫停，並將其置於進一步審查中。根據官方介紹，灰度的GDLC ETF覆蓋比特幣、以太坊、Solana、XRP和Cardano五種主流代幣，管理規模超7.75億美元。若成功上市，這將是首隻多資產加密ETF。

　　在市場競爭加劇的背景下，灰度選擇了IPO。北京社科院副研究員王鵬向《華夏時報》記者表示，灰度在加密貨幣ETF競爭加劇、自身市場地位受挑戰的背景下選擇上市，核心動機在於突破發展瓶頸。一方面，高費率產品導致資金持續流出，亟須通過上市引入外部資本以支持產品創新與技術升級；另一方面，傳統金融巨頭憑藉低費率、多元化產品搶佔市場，灰度需通過上市強化品牌背書，吸引主流機構投資者，減少對單一產品的依賴。

　　「上市也需披露更多財務信息，可能暴露高費率模式的脆弱性，若無法快速調整策略，仍可能被市場淘汰。」王鵬如是説。

　　行業政策受阻

　　近期，加密貨幣企業不斷向傳統IPO發起進攻。政策的利好被認為是加密企業集體IPO的重要推動因素，本周美國監管將審議三項關鍵法案（《天才法案》《數字資產市場清晰度法案》《反央行數字貨幣監控國家法案》），旨在就穩定幣、交易所註冊、資產定義等核心問題達成立法突破。

　　但幣圈的風向總是變得很快。連日來，美國總統特朗普支持的三項加密法案在程序性投票環節中多次受阻，比特幣價格也應聲下跌。

　　對此，於佳寧認為，這些法案有望明確市場規則、劃定監管邊界並提供法律依據。在比較明確的框架下，投資者和機構可以減少因規則不確定帶來的擔憂，更加放心地參與交易、投資與創新。相較於以往依賴單一監管機關逐案裁量的方式，如果這些法案能夠通過，可以使行業整體預期由等待監管轉為適應規範，市場可能在短期內出現正面反應，價格有望繼續穩定上行。

　　「短期內，審議結果的公佈往往會帶動情緒波動。若市場預期美國監管從阻礙走向支持，資金會更積極流入公開交易產品和合規平臺，現貨ETF、機構持倉以及跨境結算需求都可能出現階段性放大。相反，如果法案在關鍵條款上延宕或收緊，也可能帶來短暫觀望情緒。無論結果如何，投資者和企業都會將注意力集中在法案細節，評估未來在美國市場的佈局。」於佳寧表示。

　　在於佳寧看來，合規標準的建立，意味着大型資金和國際機構將更有信心佈局數字資產，行業將從區域化競爭走向全球化博弈。未來的市場更可能呈現出以合規平臺為核心、以多樣化產品為支撐的格局，數字資產將從投機工具逐漸演化為全球資本配置的組成部分。

　　周迪也認為，美國三大加密法案的審議結果對加密貨幣市場影響重大。如果法案順利通過並落地，將為加密貨幣市場提供更清晰的監管框架和制度保障，降低市場的不確定性，吸引更多傳統資金進入加密市場。但如果法案未能通過或審議結果不理想，可能會導致市場恐慌，引發加密貨幣價格下跌。

　　責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳

責任編輯：朱赫楠