利好來襲！英偉達(NVDA.US)H20出貨或恢復 這些AI供應鏈企業將受益

智通財經APP獲悉，美國銀行全球研究部門認為，下半年英偉達(NVDA.US)對中國H20出貨量可能恢復，這對中國數據中心、公有云行業以及人工智能供應鏈上的主要半導體公司，如瀾起科技（688008.SH）都將產生積極影響。

據英偉達消息，其首席執行官黃仁勛在北京訪問期間向客户更新了情況，確認英偉達正在提交申請，以恢復向中國出貨 H20 GPU，預計美國政府將授予相關許可。

黃仁勛還宣佈了一款新的合規性 RTX PRO GPU，該產品專為智能工廠和物流領域量身定製。

美國銀行認為，這對中國數據中心、公有云行業以及人工智能供應鏈上的主要半導體公司（如瀾起科技）都將產生積極影響：

1）中國數據中心：客户入駐速度可能加快，新訂單可能增多；

2）中國公有云：與人工智能相關的公有云服務可能實現更快增長；

3）瀾起科技：PCIe Retimer 在國內的出貨量增加，有望推動營收上升。

一、數據中心：近期客户入駐可能加快

如果美國政府在近期授予 H20 出貨許可，中國互聯網公司和雲服務提供商（CSPs）積壓多月的大量訂單，有望藉助英偉達的庫存迅速得到滿足（此前因許可管制導致訂單延迟）。因此，主要的數據中心租户（即服務提供商和大型互聯網公司）可能很快獲得更多 GPU，這可能加快其服務器入駐速度，有望在 2025 年第三、四季度提升萬國數據（GDS）和世紀互聯（VNET）的已用容量（二者均被評為 「買入」）。

美銀認為，英偉達這款新的合規性 GPU 的推出，能大幅降低中國客户面臨的供應不確定性，這可能支持中國雲服務提供商從 2025 年起恢復數據中心訂單。

此外，隨着近期房地產投資信託基金（REITs）定價估值走高（參見我們 7 月 7 日的報告），GPU 供應不確定性的緩解可能還會引發該行業的重新評級。

二、公有云：人工智能雲服務營收有望上升

對於公有云服務提供商而言，英偉達 GPU 的供應能夠幫助他們獲得更多的人工智能計算能力，以滿足下游客户在模型訓練和推理方面的需求，這可能使其與人工智能相關的公有云營收實現增長。

瀾起科技PCIe Retimer 國內出貨量增加。瀾起科技（評級為 「買入」）近期發佈了 2025 年第二季度盈利預警（參見后續報告），其新興產品（包括 PCIe Retimer）的出貨量穩步上升。PCIe Retimer 是人工智能服務器中的關鍵組件，用於保持信號完整性，並實現 CPU 與 GPU 等組件之間的高速通信。因此，H20 出貨的可能恢復以及面向中國客户的新型合規性 GPU 的推出，可能會增加中國人工智能服務器的出貨量，進而推動國內 PCIe Retimer 的需求增長。

表 1：提及股票的評級和價格摘要

三、價格目標依據及風險

萬國數據控股有限公司（GDS.US/ XMJFF）

美銀給出的目標價為 44.0 美元 / 43.2 港元，依據如下：1）中國業務（GDSH，100% 持股）採用 12 個月遠期企業價值 / 息税折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）15 倍的估值，該倍數取中國公開數據中心 REITs 的平均值；2）國際業務（GDSI，35.6% 持股）採用 12 個月遠期 EV/EBITDA 25 倍的估值，鑑於其更快的增長態勢，該倍數較美國同行溢價 10%。

上行風險：（1）國內積壓訂單的推進速度快於預期；（2）海外擴張速度快於預期；（3）新的政府政策對數據中心行業形成支持。

瀾起科技（XRDFF）

採用貼現現金流（DCF）估值法，得出其目標價為 96 元人民幣，加權平均資本成本（WACC）為 9%，終端增長率為 3%，對應 2025 財年預期市盈率 45 倍，2026 財年預期市盈率 36 倍。

上行風險：1）DDR5 內存的滲透速度快於預期，或服務器出貨量增長強於預期；2）PCIe Retimer 對營收的貢獻高於預期；3）津逮服務器平臺業務的增長復甦強於預期。

世紀互聯集團（VNET.US）

給出的目標價為 11.3 美元，依據是 12 個月遠期預期 EV/EBITDA 14 倍，與中國公開數據中心 REITs 的估值基本一致。

上行風險：（1）新的批發訂單增長快於預期；（2）利用率水平提升速度快於預期；（3）人工智能業務啟動速度快於預期。