火星上的黃金之辯

PART.01

火星人看黃金

衆所周知，在歷史上，金銀充當着商品交換的一般等價物角色。它們能保持穩定的原因很神奇——不是地球產物。傳説金銀都是很久以前那場恆星爆炸中帶到地球上來的，當時的地球並不堅硬，因此大部分重金屬都沉積到了地幔和地核，形成了堅硬的地球內部。而地殼表面，也就是可以被我們開採的黃金白銀，除了這次恆星爆炸帶來的，還有流星雨，也就是隕石帶來的，金比銀更少一些，也就顯得更珍貴。

究竟黃金和白銀在地殼中含量是多少，目前並沒有明確論斷。據世界黃金協會官網的統計，目前已有18.71萬噸黃金被開採，這些黃金可以裝進一個邊長22米的立方體箱子里；拉成5微米厚的金屬絲，可以環繞世界1120萬圈；有49%被製成珠寶，這仍然是黃金的最大用途。

關於黃金，大家普遍認為「亂世出黃金」。但也不是所有人都會肯定它的價值。比如，彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）的《貨幣、銀行與黃金啓蒙》初版寫於20世紀60年代后期，而美元與黃金脱鈎，佈雷頓森林體系瓦解在70年代，所以在瓦解前夜，伯恩斯坦給我們提供了一種黃金也可能沒有價值的視角。他認為黃金作為貨幣體系的基礎，其唯一真正的吸引力在於它的供應是有限的，至少是增長非常緩慢的。因此使用黃金往往能防止我們有太多的錢來購買自己想要的東西（這句話是諷刺含義）。不過，它也可能將貨幣供應量的上限設得太低，在這種情況下，我們擁有的現金太少，無法為業務擴張和經濟增長提供資金。

如果不太瞭解經濟學，伯恩斯坦的話可能有些晦澀，我把他的觀點放出來，是爲了説明，在世界貿易流通的背景下，如果因為不同貨幣的換匯，需要一個大家共同認可的錨點，這個錨點很難是黃金，因為黃金的總量有限，很容易碰到貨幣發行量的上限，導致商品社會不能極大繁榮。同樣，理論上限為2100萬枚的比特幣也存在這個限制。

對於黃金投資，不妨來看看巴菲特的幽默説法：「黃金是從非洲或某些地方的地底下挖出來的。然后我們將它融化，再挖一個洞把它埋起來，花錢僱人看守着。它沒有什麼實際用途。如果火星上的人看到了這一幕，它們一定撓頭在想這到底是為什麼。」

時貞易 著

這本書解讀了巴菲特1956—2023年致股東的信，你會發現巴菲特的智慧通常都很幽默，一語中的。儘管巴菲特並非生來就是「巴菲特」，也經歷了一些投資彎路，但是，他關於黃金沒有投資價值的觀點，從未改變。

巴菲特的伯克希爾—哈撒韋，其股價上漲遠遠快於金價上漲，因此巴菲特不屑於投資不生息的黃金。他認為，黃金的購買力在過去100年終基本保持不變，這意味着黃金在通脹下的購買力沒有顯著變化。而好公司或股票指數以及房價的購買力，則在過去100年中遠遠跑贏黃金，因為黃金只保值不增值。

儘管如此，人們依然熱衷於購買黃金，畢竟，誰會拒絕黃金呢？

PART.02

投資黃金的應知應會

純度

我們常聽「18K金」「足金」「千足金」，到底代表什麼樣的純度？爲了防止我們在購買相關產品時被以次充好，需要先了解一下國家標準。據GB11887—2012《首飾、貴金屬純度的規定及命名方法》和GB/T 25071—2010《珠寶玉石及貴金屬產品分類與代碼》可知：

圖1 黃金及其合金的純度範圍

注：24K理論純度為1000‰；「足」是本標準規定的首飾產品的最高純度，是指其貴金屬含量不低於990‰。

資料來源：GB11887—2012《首飾、貴金屬純度的規定及命名方法》（國家標準第1號修改單）。

圖2 黃金及其合金的材質分類代碼

資料來源：GB/T 25071—2010《珠寶玉石及貴金屬產品分類與代碼》。

「GB」開頭的標準，是強制性國家標準，而「GB/T」開頭的標準，是推薦性國家標準。因此，現在去商場的金店，大多已經聽不到「千足金」的叫法了，因為2016年實施的GB11887—2012（國家標準第1號修改單）中（見圖1），已經取消了千足金的叫法，但這並不代表這一純度的黃金不存在，具體如圖2所示。

弄清了商場賣的黃金，再來看交易所的黃金，就顯得更純了。據上海黃金交易所的《上海金集中定價業務白皮書》，「上海金是以人民幣/克計價，對象為在上海黃金交易所指定倉庫即期清算交割的、標準重量為1千克且成色不低於99.99%的金錠；倫敦金是以美元/盎司計價，對象為在倫敦即期清算交割的、含金量不低於99.50%的400盎司金錠。由於計價單位、對象及交割地區和時區不同，上海金與倫敦金是互補互利、相互促進的非競爭關係。」這個白皮書里為什麼要提到倫敦金呢？這就引出了下一節的問題。

定價

黃金的定價其實很宏觀、很複雜。但是化繁為簡，大概是這樣的情況：①全世界黃金依然使用美元計價（但金價與美元指數有很強的負相關性），②世界黃金價格主要向倫敦金銀市場協會的報價看齊，③國內的交易所大致跟着倫敦金銀市場協會的報價走，只不過要把美元換成人民幣，把盎司換成克，再加上一些市場情緒因素。

 1 美元指數 

美元指數，通過計算美元對一籃子貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）匯率的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度。是的，如你所見，在這個計算中並沒有人民幣的存在。

為什麼金價一直與美元指數呈負相關呢？我的第一個想法是佈雷頓森林體系瓦解后，國際也沒找到一個有效的錨，而長期以來美元都比較穩定，人們就把美元（或者是美國國債）當成定價的錨點，但如果美元不穩定了，人們就會尋求其他穩定的資產，比如黃金，有一種「蹺蹺板」的感覺。沿這個思路來想，想推翻美元體系並不容易，畢竟美國的黃金儲備遠遠多於其他國家。根據世界黃金協會的數據，截至2025年7月，美國的黃金儲備有8133.5噸，遠遠高於排名第二的德國的3350.3噸，而中國大陸地區僅為2296.4噸。

第二個想法是，當美國加息（利率提高），資金流入美國，美元指數走強，購買黃金的資金就少了，因此金價下降。這個想法在四平八穩的時期其實很合理，疫情以前，根據這個想法來判斷金價漲跌是十拿九穩的。擾動美元指數最主要的是美聯儲（鮑威爾）有關貨幣政策的講話，以及北京時間每月第一個星期三晚間發佈的ADP就業數據（小非農）、每月第一個星期五晚間美國勞工部發布的就業數據（大非農，與小非農差別不大）和每周四晚間美國勞工部發布的每周失業金領取數據。大致邏輯就是如果就業數據過於強勁，代表通脹不退，那麼就不會降息，不降息就導致美元指數強，黃金弱。

2022年3月—2023年7月，美聯儲共加息11次，從低至0的聯邦基金利率拔到5.25%～5.5%，從那以后鮑威爾一直表現得較為「鷹派」（也可以理解為行事比較猶豫），降息之路顯得尤為緩慢，從2024年9月至今，僅降三次，利率調到4.25%～4.50%。高位的利率，按理説應該支撐美元指數走強，導致金價弱勢，但2024年2月至今，金價的月線就沒有陰過，第二個想法已經走不通了。特別是在特朗普再次就任美國總統后，投資者似乎更加擔心「黑天鵝」事件會頻繁出現，從而加緊避險資產的購買，這時第一個想法佔了上風。

 2 倫敦金銀市場協會 

根據倫敦金銀市場協會（LBMA）的官網簡介，其起源可以追溯到摩西·莫卡塔 （Moses Mocatta）與東印度公司之間的合作，該公司於17世紀末開始運輸黃金。不久之后，當牛頓爵士（就是那個經典力學的牛頓）擔任皇家鑄幣廠的主管時，黃金在英國被高估，因此它的流通比白銀更自由。流通量的增加很快使英格蘭擁有以黃金為基礎的鑄幣，而歐洲其他地區的鑄幣直到19世紀50年代仍然以銀為基礎。

因為英國的黃金比較多，到1850年，五家公司——N・M・羅斯柴爾德父子公司（N M Rothschild & Sons）、莫卡塔—戈德史密斯公司（Mocatta & Goldsmid）、皮克斯利—阿貝爾公司（Pixley & Abell）、塞繆爾·蒙塔古公司（Samuel Montagu）以及夏普斯・威爾金斯公司（Sharps Wilkins）——已然成立並蓬勃發展。「倫敦黃金市場」一詞指代這五家公司，它們聯手監管倫敦黃金市場的運作。倫敦黃金市場還負責「合格交收」認證工作，並維護由此產生的《認可熔鑄商與化驗師名單》（該名單最初的名稱）。

在其歷史的大部分時間里，這五家成員公司基本保持不變。但到20世紀80年代，隨着市場的發展，英格蘭銀行意識到，《合格交收名單》的管理、維護與監管需要由一個獨立機構負責。這一契機促使倫敦金銀市場協會於1987年成立。

此外，值得一提的是倫敦金屬交易所（LME），這是香港交易及結算所有限公司（簡稱「港交所」）的成員單位。倫敦金屬交易所提供有色金屬、貴金屬、黑色金屬、電動汽車金屬這些類目，其中，有色金屬的報價是全球定價的標杆，包括鋁、銅、鉛、鎳、錫、鋅等。2022年5月，倫敦金屬交易所（LME）宣佈，由於該交易所的貴金屬交易活躍度較低，他們計劃退出金銀的貴金屬服務，只保留鉑金和鈀金的服務。因此，該交易所目前並無金銀合約。

 3 金價換算與報價查看 

我們可以打開萬得App，從「市場」—「商品」中看到倫敦金現的報價和COMEX黃金價格與SHFE黃金的價格（見圖3）。COMEX代表紐約商品交易所（所以COMEX黃金也叫「紐約金」），SHFE則代表上海期貨交易所（SHFE黃金也就是「滬金」）。此處要説明的是，COMEX黃金和SHFE黃金都是期貨黃金主力合約的價格，因此和現貨並不一致。

圖3 倫敦金現的價格查詢

資料來源：萬得App。

下面來做一道簡單的計算題：2025年7月6日（周日，此時顯示的是周五晚間的收盤價），倫敦金現為3336.940美元/盎司，以此為參考，人民幣金價應該是多少呢？

解：①匯率可以在萬得App的「市場」—「外匯」中查詢，找到「美元兑人民幣」，此時為7.1653。②1盎司（金）≈ 31.103克。③3336.940美元/盎司×7.1653人民幣/美元÷31.103克/盎司＝768.74人民幣/克。

這道題所得到的768.74元/克的價格是嚴格按照倫敦金現的價格換算過來的，那麼我們再打開上海黃金交易所的網站看看報價是多少呢？是773.3元/克（見圖4）。還記得前文提到的《上海金集中定價業務白皮書》嗎，它說明了上海金的純度是Au9999，而倫敦金的純度Au9995。由於純度略有不同，上海金更貴些，邏輯完美閉環。

圖4 上海黃金交易所的金價

注：此圖截取時間為2025年7月6日，這是一個星期日，無報價，圖中報價最后時刻為2025年7月5日的凌晨。

資料來源：上海黃金交易所官網。

讀到這里，相信大家已經對黃金投資的基礎信息有所瞭解，下周，我再來説具體的黃金投資方法有哪些，小贊贊點起來~