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2025-07-17 20:58
作者丨Michael Del Monte
編譯 | 華爾街大事件
谷歌(NASDAQ:GOOG)將於2025年7月23日盤后公佈2025年第二季度財報。分析師對其預期分歧較大,過去 90 天里,對每股收益(EPS)的預期有 17 次上調、13 次下調。預計谷歌二季度將實現強勁的營收增長(且利潤率同步提升),營收可達 937.5 億美元,攤薄后每股收益 2.25 美元。
從估值來看,按 2026 財年預期企業價值 / 息税折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)13.55 倍計算,谷歌的合理股價為 185 美元 / 股。由於二季度財報即將發佈,建議投資者可在股價回調時分批買入,或等待財報發佈后再建倉。
展望谷歌2025 年第二季度的收益,投資者必須關注以下幾個關鍵因素:
AI 計算能力及客户採用情況
谷歌雲利潤率的擴張
生成式 AI 廣告的發展
(相對次要的)Waymo 的擴張進展
由於數據向雲端遷移的需求旺盛,超大規模企業紛紛大力建設 AI 計算能力。儘管許多企業仍在大舉投資本地 IT 基礎設施,但越來越多的工作負載正遷移至雲端 —— 目的是通過 AI 應用擴大數據的利用率。亞馬遜 CEO 安迪・賈西在 2025 年一季度提到,約 85% 以上的 IT 支出仍用於本地。與此同時,超大規模企業的雲服務積壓訂單持續激增,因為它們正大力投資雲基礎設施和數據中心。這説明:雖然本地基礎設施的投資依然強勁,但向雲端轉型的瓶頸在於資本限制,而非需求不足。
2025 年一季度末,谷歌的剩余履約義務(RPO)為 924 億美元,其中大部分與谷歌雲相關。相比之下,微軟 2025 財年三季度末(對應自然年 2025 年一季度)的積壓訂單為 3150 億美元。
谷歌管理層此前重申,2025 財年資本支出為 750 億美元,這筆資金可能主要用於提升計算能力,以將剩余履約義務轉化為實際收入。儘管過去兩個季度已明確了這一支出計劃,但管理層可能會根據谷歌雲的需求強度增加資本支出。谷歌在二季度的投資力度,將在一定程度上決定谷歌雲的營收增長和利潤率水平。預測二季度資本支出將環比增長至 185 億美元,約佔該季度總營收預期的 20%。預計谷歌雲部門營收將實現大幅增長,達 130 億美元,部門運營利潤率提升至 17.83%。
在人工智能應用方面,谷歌正努力實現增長,近期宣佈以 24 億美元收購 Windsurf。Windsurf 是一家人工智能編程初創公司,利用代碼開發人工智能代理重新構想軟件開發生命周期。谷歌一直積極利用其人工智能代理 Jules進行內部開發,以推進這一領域的發展。
Windsurf 的交易包括收購頂尖人才和許可權,引入首席執行官 Varun Mohan 和聯合創始人 Douglas Chen,以及一批員工。
公告發布幾天后,另一家人工智能編程初創公司Cognition宣佈了收購 Windsurf 的最終協議。根據公告,Cognition 將收購 Windsurf 的知識產權和產品,包括其基於人工智能的集成開發環境以及剩余的約 250 名員工。
基於這些因素,谷歌將擁有 Cognition 所擁有的 IP 的許可權。
谷歌的廣告業務是其主要增長領域之一。其主要增長動力是營銷部門能夠利用 Alphabet 的人工智能模型通過 Gemini 製作廣告活動。谷歌最近宣佈了Google AI Pro 和 Ultra 中一項改變遊戲規則的功能:照片轉視頻功能。這項功能可以成為谷歌的主要增長動力,在美國經濟不確定時期為營銷部門提供一種經濟高效的廣告內容生成模式。GenAI 已經開始影響廣告領域,由於客户轉向人工智能生成的內容,WPP面臨收入下滑。Meta也在大力投資開發用於制定完整廣告活動的 GenAI 工具。
投資者必須考慮的一個因素是,新興的 GenAI 平臺正在蠶食谷歌的市場。GenAI 搜索引擎 Perplexity最近推出了一款人工智能瀏覽器 Comet。根據 信息,Comet 似乎是一款以研究為導向的瀏覽器,其功能可以幫助增強和簡化研究流程。Perplexity 平臺上已經提供了一些頗具競爭力的功能,包括旅行規劃、資金管理、財務信息和翻譯等。
最后,關於 Waymo,其自動駕駛出租車服務正在迅速擴展到新的地區,這規避了特斯拉( TSLA ) 的自動駕駛出租車願景。據 TechCrunch 報道,Waymo 將在測試自動駕駛汽車之前進行「公路旅行」,以繪製城市地圖。Waymo 將於 2025 年 7 月擴展到東北部的城市,包括費城和紐約市,並在 2025 年擴展到其他多個地區,包括休斯頓、奧蘭多、拉斯維加斯、聖地亞哥和聖安東尼奧。這些「公路旅行」可能會導致 Waymo 服務在這些城市全面推出,從而在特斯拉在單個城市全面推出之前就打造出功能齊全的自動駕駛出租車服務。
展望2025年第二季度,預測Alphabet的淨營收將達到937.5億美元,攤薄后每股收益為2.25美元。基於美國經濟形勢的改善以及對人工智能應用前景的樂觀預期,分析師的預期較之前的預測有所改善。
分析師估計在谷歌服務和谷歌雲的推動下,本季度的利潤率將實現更強勁的增長。
谷歌正在 AI 應用領域大力拓展業務,推動 Google Cloud 的收入增長和 RPO 積累。儘管搜索領域涌現出眾多新秀,但憑藉 Gemini 的不斷發展,谷歌依然佔據主導地位。
Perplexity 等人工智能引擎正在蠶食谷歌搜索和網頁瀏覽器的市場份額,並不斷推出新的高級功能,與谷歌展開競爭。隨着這些 GenAI 平臺變得更加先進,並逐漸涉足谷歌面向客户的業務,谷歌在該領域的主導地位可能會受到質疑。
儘管提高了財務預測,但谷歌股價似乎仍合適,為 13.55 倍 eFY26 EV/EBITDA。
考慮到同業公司的情況,谷歌股價目前明顯低於同業公司22.90倍的企業價值倍數/息税折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)的平均值。這可能為公司提供一些倍數擴張的空間,尤其是在2025年第二季度財報強勁發佈之后。
就谷歌股票估值而言,每股185美元的合理價格,相當於2026財年企業價值/息税折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)的13.55倍。鑑於2025年第二季度財報即將公佈,建議趁價格疲軟之際建倉,或等到財報公佈后再建倉。鑑於目前的估值,分析師謹慎地將谷歌股票評級下調至「持有」,並看好其增長前景。評級僅基於估值,並不反映其業務質量。