港股配置價值凸顯，傅鵬博產品淨值增長借力，趙楓港股配置超四成

伴隨着公募二季報陸續披露，睿遠基金傅鵬博、趙楓等大將同期調倉動向已浮出水面。

較一季度末，傅鵬博旗下睿遠成長價值規模微增至186.66億元。該產品二季度末股票類資產配置超過了92%，整個季度保持高倉位運行，港股標的和PCB標的淨值貢獻明顯。整體配置上，以電子、互聯網科技、精密製造和醫藥板塊為重點。

截至二季度末，趙楓旗下睿遠均衡價值三年規模較一季度末微減至117.67億元。期間，趙楓減持了估值較高和盈利前景不確定的標的，增持了估值更低和自由現金流回報水平較高的標的。與一季度不同，金融業二季度位列該產品第二大重倉股。

趙楓觀察到，一方面長線資金仍在持續增持低估值紅利公司，另一方面成長、題材和小微也表現活躍，香港市場IPO火熱，顯示權益市場氛圍出現了明顯回暖。他認為權益市場向好的基礎仍然穩固，一方面是因為經濟基本面正處於企穩回升的過程中，企業盈利有望逐步回升並恢復一定的成長性；另一方面，高股息公司的靜態股息率回報仍遠超過無風險利率，資金仍會繼續流向權益資產，相對於巨大的資產配置需求，當前高股息資產仍然是稀缺的。

目前，饒剛與侯振新合計參與管理睿遠基金旗下2只混合債基產品，二人均在轉債上維持了低倉位，並以債性轉債為主。值得一提的是，較一季度，侯振新獨立管理的睿遠穩益增強30天二季度規模增幅超30%。

基於國內外宏觀背景，饒剛表示，繼續以謹慎樂觀態度審視經濟基本面，配置上依舊看好無風險利率低位的環境下性價比更佔優的權益類資產，同時也積極看待債和股作為一個有機整體相互配合對組合風險收益比的改善。

侯振新指出，目前股票的整體估值仍然較低，相對債券等其他大類資產具有更好的投資價值。如果價格水平能夠企穩回升，股市整體盈利將會出現積極的變化，加之很多優秀的上市公司目前的估值處於較低位置，這意味着不錯的長期回報水平。

傅鵬博增配醫藥、逆勢加倉出口鏈

相較一季度184.3億元的規模，睿遠成長價值在二季度末增長至186.66億元，A、C類份額的規模分別是168.39億元、18.27億元，比上期分別增加1.65%、減少2.04%。

二季報顯示，睿遠成長價值A/C收益率為5.80%、5.70%，分別跑贏業績比較基準4.13%、4.03%。

截至二季度末，睿遠成長價值前十大重倉股依次為：勝宏科技、騰訊控股、寧德時代、中國移動、立訊精密、新易盛、寒武紀、巨星科技、三諾生物、邁為股份，持倉佔比合計57.39%。較一季度末，通信設備股新易盛新進該產品十大重倉股，油氣開採股廣匯能源則退出該行列。

環比一季度，該產品前十大持倉淨值佔比不變，個股淨值佔比發生了較大變化，最明顯的是PCB產業鏈個股漲幅明顯，其佔比顯著提高。

出口鏈短暫衝擊背景下，傅鵬博逆勢增加了相關公司的持倉。前十大持倉中，傳統能源公司的淨值佔比減少，一方面考慮了市場風格影響，另一方面公司面臨較大的基本面壓力。一季度持倉的港股互聯網公司，移動運營商和新能源公司依舊在前列。增加了醫藥板塊的配置，涉及的子行業有創新葯、受益AI帶動的傳統醫學等，並將在基金中期報告中具體披露。

較一季度末，該產品的港股配置比例有所提升，二季度末通過港股通投資港股的公允價值為51.05億元，期末規模佔比為27.35%。

趙楓加碼金融行業、減持高估值標的

一季度末，睿遠均衡價值三年前三大重倉行業依次為：製造業，水利、環境和公共設施管理業，租賃和商務服務業；到了二季度末，該產品前三大重倉行業依次為：製造業，金融業及水利、環境和公共設施管理業。

截至二季度末，睿遠均衡價值三年前十大重倉股依次為：騰訊控股、寧德時代、小米集團－W、中國太保H股、中國太保A股、分眾傳媒、立訊精密、偉明環保、杭州銀行、中國太平、神馬電力。較一季度末，立訊精密、杭州銀行、中國太平、神馬電力新進該股十大重倉股，中國移動、山西汾酒、萬華化學、三諾生物已退出該行列。

截至二季度末，睿遠均衡價值三年合併規模為117.67億元，較一季度末的120.54億元，縮減2.87億元。該產品A、C類二季度末規模分別為104.78億元、12.89億元，較上期分別減少2.21%、3.80%。

較一季度末，睿遠均衡價值三年通過港股通投資的港股公允價值略增至52.09億元，期末規模佔比為42.57%，主要投向通訊業務及金融板塊。

除了紅利資產、小微板塊外，趙楓團隊也密切關注企業成長帶來的回報，只是當前行業整體性的成長機會較小，需要甄別出結構性成長機會，而這些機會可能是由經濟結構變化驅動的，也可能是由創新供給驅動的，或者是由成功出海的海外需求拉動的，原因多種多樣，企業個體也千差萬別，其中企業的商業模式、競爭優勢和成長路徑都不盡相同，研究難度加大。

總體來看，市場對部分成長股給予的溢價仍然較高，而其中很多公司的商業模式難以持續創造穩定的自由現金流，估值中博弈成分較重；反過來説，對於新增供給受限、商業模式優秀的成長類公司，因其能夠持續創造較高的資本回報和穩定的自由現金流，趙楓也願意付出合理的估值成為股東。

饒剛、侯振新：進一步降低轉債倉位

截至二季度末，由饒剛、侯振新共管的睿遠穩進配置兩年合併規模為50.42億元，較一季度末的54.3億元，縮減3.88億元。

據二季報，睿遠穩進配置兩年的股票、債券的配置佔比分別為31.98%、67.14%。前十大重倉股依次為：騰訊控股、中國移動、寧德時代、小米集團－W、中國太保H股、中國太保A股、偉明環保、三峰環境、立訊精密、益方生物、中國平安。較一季度末，立訊精密、益方生物新進該產品十大重倉股，思源電氣、阿里巴巴－W則退出該行列。

二季度，睿遠穩進配置兩年主要加倉方向為估值低位且預期收益率較高的品種，包括消費電子龍頭、優質保險股等；相應地，對於受益於DeepSeek事件推動估值快速上行的互聯網龍頭和市場競爭存在加劇風險的電網相關公司則做了一定的減倉。

在饒剛、侯振新看來，在整體市場估值相對較高的背景下，賺「容易錢」的時候已經過去，二季度進一步降低了轉債倉位，並收縮了持倉範圍，現有持倉依舊以低估值的債性轉債品種為主，當前階段繼續以自下而上尋找低估結構性機會為主。

純債方面，二季度主要的趨勢性機會產生於季度初對等關税衝擊下中長端收益率的快速下行，此后便延續震盪至季末。及時加倉了長端利率債，部分對衝了權益資產的波動，對於組合運行的平穩性做出一定的正貢獻。

截至二季度末，由侯振新獨立管理的睿遠穩益增強30天合併規模為81.74億元，較一季度末的61.94億元，增長了19.8 億元，對應增幅為31.97%。

據二季報，睿遠穩益增強30天的股票、債券的配置佔比分別15.40%、80.41%。前十大重倉股依次為：騰訊控股、中國移動H股、中國移動A股 、寧德時代、立訊精密、中國人壽、小米集團－W、中國太平、中信銀行、華潤萬象生活、貴州茅臺。較一季度末，立訊精密、中國人壽、中國太平、中信銀行新進該股十大重倉股，中國太保、神馬電力、三峰環境、分眾傳媒退出該行列。

股票方面，侯振新綜合考量宏觀和產業周期位置，在絕對收益視角下根據公司競爭力以及當前估值水平下的預期回報率構建組合。二季度整體股票倉位變化不大，結構上主要加倉了估值較低的金融板塊，以及估值端已經較為充分體現關税衝擊但競爭力較強的消費電子龍頭。