穆迪：上調富衞集團發行人評級至「Baa1」，展望調整至「穩定」

久期財經訊，7月17日，穆迪將富衞集團有限公司(FWD Group Holdings Limited，簡稱「富衞集團」，01828.HK)發行人評級從「Baa2」上調至「Baa1」，展望從正面調整至穩定。

同時，穆迪將作為富衞集團全資子公司的富衞人壽保險(百慕達)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，簡稱「富衞香港」)和FWD Reinsurance SPC, Ltd(FWD Re)的保險財務實力評級(IFSR)從「A3」上調至「A2」，展望從正面調整至穩定。

評級理據

富衞集團的A2名義IFSR(notional IFSR)和Baa1發行人評級

富衞集團評級的上調反映了其盈利能力和資本生成能力的提升，以及上市和去槓桿化舉措帶來的財務靈活性增強。

自2023年以來，富衞集團四大核心市場均實現正向經營利潤，並在2024年持續強勁增長。2025年第一季度，富衞集團維持了強勁增長勢頭，實現新業務價值(VNB)同比增長32%，新業務合同服務邊際(NB CSM)增長55%。

隨着業務規模擴大，富衞集團的費用超支有所降低，2023年和2024年的內含價值營運費用及佣金差異均有所減少。自2023年以來，富衞集團優化了營運假設，這將提升未來盈利的質量與可持續性。若持續去槓桿化進程，亦將有效控制融資成本。

截至2024年底，富衞集團資本充足，以規定資本要求(PCR)為基礎的整體監管覆蓋率(GWS)達260%。其主要營運公司保持了穩健的當地償付能力比率，並從2023年至2025年上半年增加了向集團的淨資本匯款。

2025年7月，富衞集團成功在港交所上市，募集資金約4.42億美元，相當於2024年底股東權益的6.5%。此次上市增強了其財務靈活性，進一步強化了資本緩衝並提升了資本市場融資渠道。

穆迪預計在未來12-18個月內，得益於盈利保單組合持續擴張、成本效率提升及有利的利率環境，富衞集團的盈利能力和資本創造能力將穩步改善。

富衞集團的A2名義 IFSR也反映了其在亞太地區市場地位的增強，這得益於其多渠道分銷戰略(包括拓展銀行合作網絡)及多元化產品供給。該保險公司的投資組合資產質量良好，逾80%投資資金配置於固定收益類資產，且公司債持倉中超90%為投資級債券。

上述優勢部分被其較弱的盈利記錄和較低的利息覆蓋率所抵消。過往盈利曾因支持業務增長的前期費用承壓。雖然預期盈利能力將逐步改善，但由於融資成本相對於經營利潤仍將維持高位，未來12-18個月內其盈利覆蓋率不會出現實質性提升。

此外，富衞集團在泰國(Baa1/負面)、印度尼西亞(Baa2/穩定)和越南(Ba2/穩定)等欠發達市場的業務比重持續增加，這些市場相比發達市場將給集團帶來更高的運營風險與波動性。

「A2」名義保險公司財務實力評級(IFSR)是假設不受主權評級限制時，富衞集團主要運營實體可能獲得的指示性評級。富衞集團「Baa1」發行人評級較其「A2」名義IFSR低兩個子級，反映了控股公司債權人的求償權次於保單持有人義務的次級屬性。

與單獨監管下通常存在的三個子級的差距不同，本次僅相差兩個子級，這反映了穆迪的觀點：在位於香港特區的集團層面監管制度下，集團層面監管力度的加強以及控股公司層面超額資本的更有效運用，有望降低控股公司的違約概率。

富衞香港與FWD Re「A2」IFSR

鑑於運營實體間資本可調配性較高，穆迪對富衞香港和FWD Re的IFSR評級方法高度側重富衞集團整體信用狀況。因此，富衞香港和FWD Re的IFSR從「A3」上調至「A2」，反映了富衞集團主要運營實體信用狀況的增強。至此，二者評級已與富衞集團名義IFSR持平。

富衞香港的「A2」級IFSR也反映了該公司在香港特區市場不斷提升的市場地位和差異化品牌策略。該保險公司已建立多元渠道並擁有較高的代理人產能。得益於境內及內地訪客業務的強勁保費增長，其業務規模與盈利能力近年持續改善。但上述優勢被集團整體盈利記錄薄弱及盈利覆蓋率偏低所抵消。

FWD Re的「A2」級IFSR還反映了該再保險公司作為集團核心戰略單元的地位——其作為集團內專屬再保機構，承接其他運營單元的直接業務。因此FWD Re承接的業務與富衞集團現有業務具有相同風險特徵。

富衞集團、富衞香港和FWD Re的穩定展望，反映了穆迪預期該集團將持續提升盈利能力、降低財務槓桿，同時保持強勁的資本水平。

可能導致評級上調或下調的因素

若富衞集團名義IFSR獲得上調，穆迪可能同步上調富衞集團、富衞香港及FWD Re的評級及其債務評級。

富衞集團名義IFSR上調的條件包括持續做到：(1)通過新業務盈利增長及費用效率提升，使資本回報率持續高於6%;(2)持續降低財務槓桿並將盈利覆蓋率提升至4倍以上以增強財務靈活性;(3)在亞太主要市場顯著擴大市場份額及分銷能力;和/或(4)在關鍵市場強化內生資本生成能力，同時使集團PCR基礎下的償付能力覆蓋率長期維持在200%以上。

另一方面，若富衞集團名義IFSR遭下調，穆迪可能同步下調富衞集團、富衞香港及FWD Re的評級及其債務評級。

富衞集團名義IFSR下調的觸發條件包括：(1)因新業務增長放緩或營運利潤惡化導致資本回報率為負，基礎盈利質量下降;(2)集團PCR覆蓋率長期低於180%;(3)因新增債務發行或盈利減弱導致調整后財務槓桿大幅上升且盈利覆蓋率進一步惡化;和/或(4)分銷渠道嚴重受阻導致市場地位削弱。

受影響評級列表

發行人：富衞集團有限公司

上調：

....長期發行人評級(外幣及本幣)，由Baa2上調至Baa1

....長期高級無抵押(本幣)，由Baa2上調至Baa1

....長期高級無抵押MTN計劃(外幣及本幣)，由(P)Baa2上調至(P)Baa1

....長期次級(外幣)，由Baa3(hyb)上調至Baa2(hyb)

....長期次級MTN計劃(外幣及本幣)，由(P)Baa3上調至(P)Baa2

....長期初級次級(外幣)，由Ba1 / Ba1(hyb)上調至Baa3 / Baa3(hyb)

展望行動：

....展望，由正面調整至穩定

發行人：FWD Reinsurance SPC, Ltd

上調：

....長期保險財務實力評級(外幣及本幣)，由A3上調至A2

展望行動：

....展望，由正面調整至穩定

發行人：富衞人壽保險(百慕達)有限公司

確認：

....長期保險財務實力評級(外幣及本幣)，由A3上調至A2

展望行動：

....展望，由正面調整至穩定

FWD Reinsurance SPC, Ltd是一家再保險公司，主要作為專屬再保險公司，承擔富衞集團內其他實體的直接業務。截至2024年12月底，根據IFRS，該再保險公司的資產和股東權益總額分別為5.75億美元和4.22億美元。

富衞集團是一家控股公司，持有FWD Limited、富衞人壽保險(百慕達)有限公司和其他人壽保險子公司，遍佈亞太地區的10個市場。截至2024年12月底，根據IFRS，富衞集團的資產和股東權益分別為537億美元和68億美元。

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