每日投行/機構觀點梳理（2025-07-17）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：予恆指今年年底目標25000點，呼籲增持中國互聯網、科技及消費板塊

花旗發表亞股策略報告表示，儘管宏觀環境波動，亞洲股市表現仍優於全球同行，美國關税問題使短期展望不明朗，但花旗股票策略師對中期前景仍持建設性看法，該行料MSCI亞洲(不包括日本)指數至2026年中將有約7%的回報，此相當預測市盈率14倍，該行在亞股中看好中國及韓國市場，其企業每股盈測修訂趨勢較佳、估值合理，且受益於結構性主題(人工智能、公司治理改革)。該行予恆指於今年年底目標25000點、明年年中目標更達26000點，予滬深300指數於今年年底目標4200點、明年年中目標達4350點，MSCI中國指數今年年底目標79點、明年年中目標82點。花旗稱，MSCI中國行業權重模型投資組合中，該行將消費板塊從中性上調至增持，傾向於國內相關股票併爲潛在的政府刺激做準備；將運輸板塊從增持下調至中性，因全球貨運量在美國貿易關税增加的背景下存在下行風險。該行對中國互聯網、科技及消費板塊予增持評級。

2. 美銀：預計美聯儲在明年之前不會降息

美國銀行在最近一個季度觀察到市場環境有所改善。首席執行官莫伊尼漢在與分析師的電話會議中表示：「這使得我們全球領先的研究團隊繼續預測，美國不會出現經濟衰退，經濟將温和增長——年底增速約為1.5%，且美聯儲在明年之前不會降息。」莫伊尼漢稱，個人和企業客户仍在持續消費，客户們仍在尋求確定性。他還補充道，近期達成的貿易協議以及税收法案的通過，正讓客户開始對未來形成清晰預期，並據此調整行為。

3. 瑞銀：預計2026年6月歐元對美元將升至1.23

瑞銀策略師表示，對於尋求分散美元持倉的全球投資者而言，歐元將成為核心替代貨幣。因此，他們上調了對歐元匯率的預期。瑞銀預計，到2026年6月，歐元對美元匯率將升至1.23，高於2025年底1.21的預期水平；而此前對這兩個時間點的預期分別為1.20和1.16。他們稱：「對於尋求分散美元持倉的全球投資者來説，歐元是突出的‘默認’替代選擇。」

4. 惠譽：財政政策是日本信用評級的主要風險

惠譽評級負責日本主權評級的分析師Krisjanis Krustins周三表示，隨着本周日日本參議院選舉臨近、要求大規模財政支出與下調消費税的呼聲日益高漲，財政政策正成為日本信用評級的主要風險因素。Krustins指出，近期日本財政政策呈現出日益寬松的趨勢，政府通過補貼等財政措施，試圖緩解通脹對家庭的影響。從最近的民調結果來看，這種趨勢在選舉后可能會進一步加強。如果日本在沒有其他政策配套、也無法顯著提振經濟增長的情況下實施減税，那將直接導致財政赤字擴大與債務增長路徑加快，進而對評級構成壓力。目前，惠譽給予日本主權信用評級為「A」，距離最高評級「AAA」尚有五級，展望為「穩定」。

5. 荷蘭國際：CPI后過度空頭頭寸導致美元超調反彈，或可解釋周三小幅下跌

在數據顯示美國6月年度CPI通脹率從5月的2.4%回升至2.7%后，美元小幅走低，回吐了部分強勁漲幅。荷蘭國際集團（ING）分析師Francesco Pesole在報告中表示，過度的美元空頭頭寸可能導致了數據公佈后該貨幣出現小幅超調反彈，這或許可以解釋周三的小幅下跌。然而，荷蘭國際預計美元可能自此繼續上漲。他表示，強勁的通脹數據可能使美聯儲9月降息的理由難以成立。

6. 荷蘭國際：法國預算案是歐元的一枚「定時炸彈」

荷蘭國際集團策略師表示，圍繞法國將如何控制其不斷膨脹的預算赤字的焦慮情緒正在金融市場重現，並可能開始削弱對歐元的需求。歐元兑美元周二一度觸及一個月來的最低水平，原因是法國少數黨政府提出大幅控制赤字的提議，包括取消兩個法定假日，令政治緊張局勢再度升溫。貨幣策略師Franceso Pesole表示，儘管匯率走勢主要由美元主導，美國通脹數據推動美元走高，但這也向投資者發出了有關歐元區第二大經濟體政治和財政挑戰的警告。他在報告中表示：「法國的赤字問題最近一直處於次要地位，但昨天的情況可能提醒人們，這仍是一個威脅歐盟市場情緒的‘定時炸彈’。未來幾個月，我們可能開始看到這一問題在外匯市場上的溢出反應。」

7. 凱投宏觀：關税與囤貨持續壓制歐元區出口，但大幅暴跌可能性低

凱投宏觀分析師表示，關税以及此前的商品囤積行為將繼續對歐元區出口構成壓力，但目前尚不清楚出口降幅是否會達到預期中那般劇烈。5月歐元區出口環比下降0.5%，較一季度平均水平低5.3%。不過分析師指出，即便在受到關税衝擊的行業，歐元區出口也並未較去年出現大幅下滑，這表明出口不太可能出現顯著暴跌。他補充道，當前出口仍得到製藥等尚未受關税影響行業的支撐。即便后續宣佈加徵關税，歐洲製藥企業未來數月或許仍能滿負荷運營。

國內

1. 中金：「反內卷」有助於幫助跨越「中等技術陷阱」

中金研報稱，反「內卷式」想要達到什麼目的？一是助力物價合理回升。當前經濟量價分化的特徵明顯，「反內卷」有助於改善供求關係，推動物價回升。二是促進可持續創新。競爭程度與創新績效呈現「倒U型」關係，適度競爭激勵企業通過創新以享受增量利潤，實現「逃離競爭」效應；但過度競爭導致企業利潤微薄甚至虧損，抑制其創新能力，即「熊彼特競爭」效應，也正是「內卷式」競爭刻畫的階段。「反內卷」能夠引導企業良性競爭，從價格競爭轉為價值競爭，促進創新、提升品質。從產業轉型升級視角看，「反內卷」有助於幫助跨越「中等技術陷阱」，推動實現高質量發展。

2. 中金：化工行業盈利和估值均處低位，行業拐點漸近

中金公司油氣化工2025下半年展望研報指出，目前國內化工產品價格指數、利潤率及行業估值均處於偏低水平。全球化工品需求仍然較弱，但是國內化工行業資本開支持續下降，海外落后產能加快退出，以及政策多次強調「反內卷」等，預計行業供給有望逐步迎來積極變化。目前石化化工行業尚無「反內卷」相關政策預期，但行業整體盈利承壓，企業提升盈利的意願較強，研報認為其他板塊「反內卷」政策的成功實施有望提振市場對化工企業自發推動「反內卷」的預期，利好石化化工行業估值迴歸。具體投資策略上，看好：化工核心資產（重點看好盈利增長確定性龍頭、底部小品種及高股息）；新材料（看好新興產業發展對材料的催化，固態電池及電子氟化液有望迎來發展機遇）。

3. 中信證券：從H20恢復銷售看國產算力突破機會

中信證券研報表示，英偉達或將恢復對中國的H20銷售（正提交再次銷售H20的申請，美國政府已向公司保證將授予許可證），一方面有望提振國內互聯網客户的Capex投資動力，利好H20相關供應鏈公司；另一方面從客觀情況看國產芯片上在性能上仍有一定差距，H20也將加速國產廠商芯片迭代，尋求主動破局，國產替代趨勢明確。

4. 中信證券：建議關注RWA發行、金融IT、跨境支付行業投資機遇

中信證券研報表示，香港穩定幣合法化推動穩定幣產業鏈持續擴張，細分環節不斷延伸，我們看好RWA（現實世界資產）發行方、諮詢/技術支持服務提供商、跨境支付企業三者率先受益，建議關注RWA發行、金融IT、跨境支付行業投資機遇。同時，目前客觀存在RWA一二級市場機制有待完善、金融IT需求待法案落地后觀察、穩定幣跨境支付監管等問題，我們看好穩定幣產業伴隨相關立法、規則進一步完善后的良性發展。

5. 中信證券：今年以來海外AI應用加速落地，持續看好受益海外算力需求的供應鏈機會

中信證券研報認為，今年以來海外AI應用呈現加速態勢。從需求層面看，token消耗維持高速增長，大模型調用與收入水平快速增長；從供給層面看，一方面基於LLM模型的AI搜索、AI Coding、Agent等通用型應用率先爆發，另一方面多模態模型能力持續迭代，圖片生成、視頻生成應用具備爆款潛力，此外營銷、客服、招聘、教育、醫療、法律等垂類應用層出不窮。持續看好受益海外算力需求的供應鏈機會，並建議關注國內具備AI基礎設施、模型能力與應用場景的雲和互聯網廠商，以及Coding、Agent、圖片/視頻生成等應用落地帶來的投資機會。

6. 華泰證券：6月航司客座率表現良好，期待向票價傳導

華泰證券研報稱，6月淡季航司運力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供給同比增長4.7%，同時客座率維持高位，同比增長1.7個百分點至84.6%。往后看，短期需持續跟蹤旺季票價和客座率表現，當前板塊或已較為充分反應較弱的票價。華泰證券認為行業供給增速將維持較低水平，供需關係若有改善，疊加收益管理，航司盈利有望兑現彈性，持續推薦航空板塊。

7. 銀河證券：城市發展轉向存量提質增效階段，城市更新潛力大

銀河證券研報認為，中央城市工作會議指出，我國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段。會議提出7方面任務，包括優化現代化城市體系，分類推進以縣城為重要載體的城鎮化建設，繼續推進農業轉移人口市民化；建設富有活力的創新城市，高質量開展城市更新；建設舒適便利的宜居城市，穩步推進城中村和危舊房改造；建設綠色低碳的美麗城市；建設安全可靠的韌性城市，加快老舊管線改造升級，強化城市自然災害防治；建設崇德向善的文明城市；建設便捷高效的智慧城市等。與城市更新、城中村改造、老舊小區改造相關的建築央國企、規劃設計諮詢、園林工程、裝修裝飾等板塊或將迎來投資機會，尤其是改造的重點區域的地方國企和當地的優質龍頭建築企業更有望受益。

8. 銀河證券：多因素共同推動證券板塊景氣度上行，配置正當時

中國銀河證券研報表示，科創成長層正式落地，核心價值在於為國家科技自立自強戰略提供了強有力的資本市場制度支撐，同時也為券商投行業務高質量提供了制度保障。銀河證券認為國家「穩增長、穩股市」、「提振資本市場」的政策目標仍將持續定調板塊未來走向，流動性適度寬松環境延續、資本市場環境持續優化、投資者信心重塑等多方面因素共同推動證券板塊景氣度上行，中長期資金擴容進一步增強證券行業基本面改善預期，板塊配置正當時。