阿斯麥(ASML.US)財報喜憂參半 瑞銀與小摩分歧顯現：是周期低谷，還是技術拐點？

智通財經APP獲悉，阿斯麥(ASML.US)2025年第二季度交出了一份全面超預期的答卷。當季淨訂單達55億歐元，環比大增41%，同比持平，顯著高於市場共識。但是受公司管理層突砍增長預期的影響，阿斯麥股價暴跌，甚至引發全球芯片股下挫。

瑞銀(UBS)與小摩(J.P. Morgan)近期發佈的研報，從不同維度剖析了公司Q2財報及未來展望，揭示了這家企業在行業波動中的韌性與潛在風險。

財務表現：超預期與保守指引並存

瑞銀報告阿斯麥Q2淨銷售額達77億歐元，EBIT超出共識12%;淨訂單55億歐元(同比+41%，環比持平)，其中EUV訂單佔比42%。瑞銀指出Q3 EBIT指引較共識低11%，全年淨銷售額增長15%，但2026年EPS可能下調5%-10%，主因「宏觀經濟不確定性較高」。

阿斯麥Q2銷售額76億歐元，毛利率53.7%(超指導值51.5%及共識51.9%)，稀釋每股收益(EPS)5.9歐元。小摩則強調Q2訂單超預期32%，但Q3銷售額指引較共識低6.8%，毛利率中點51%較共識低39bps，反映高NA工具收入確認對毛利率的稀釋效應。

中國市場：收入佔比下降但戰略地位不變

數據顯示，阿斯麥Q2中國區收入環比下降3%、同比下降35%，佔銷售額27%，但全年佔比仍預計超25%。小摩指出阿斯麥訂單表現對半導體設備行業具有風向標意義。兩家機構均認為，儘管地緣政治風險持續，中國市場的長期需求仍支撐阿斯麥的營收基本盤。

技術升級：高NA工具驅動未來增長

阿斯麥在Q2確認了高NA工具(如NXE:3800s)的收入，瑞銀與小摩均提及此類訂單對毛利率的影響。瑞銀指出，高NA工具的收入確認將稀釋2025年下半年毛利率;小摩則強調，升級收入(如NXE:3800s升級)對Q2毛利率有正面貢獻。這一矛盾反映技術迭代期的短期陣痛與長期收益並存。

資本運作：回購計劃彰顯信心

小摩提到，阿斯麥在Q2回購了14億歐元股票，而瑞銀未提及相關計劃。這一差異或與兩家機構的關注重點有關：小摩更側重股東回報，瑞銀則聚焦盈利預期調整。

2026展望：謹慎措辭引發市場分歧

管理層首次在業績會上對2026年增長給出「保留」態度，稱「雖為增長做準備，但無法確認」，引發兩家機構解讀差異。

瑞銀警告，2026年增長準備面臨「高宏觀經濟不確定性」，或導致EPS下調;小摩則認為，阿斯麥的高市場份額及美國半導體制造迴流政策將抵消部分周期性風險。雙方均認可，儘管短期毛利率受高NA工具稀釋，但技術領先地位仍為長期增長提供支撐。

受公司管理層突砍增長預期的影響，阿斯麥在7月16日美股暴跌8.33%，收盤報754.45美元。過去一年間，該公司股價累計下挫約34%。

結論：穩健中的謹慎樂觀

瑞銀與小摩的研報共同勾勒出阿斯麥的現狀：Q2業績超預期，但Q3指引保守;中國市場收入下滑，但戰略地位穩固;高NA工具帶來短期毛利率壓力，卻是技術升級的關鍵。在半導體行業周期性波動中，阿斯麥憑藉技術壁壘與資本運作，仍被視為最具韌性的設備廠商之一。投資者需平衡短期波動與長期價值，關注2025年下半年高NA工具收入確認的實際影響。