山西證券-煤炭行業月度供需數據點評：6月，「反內卷」改變政策方向，夏季煤價反彈-250717

（來源：研報虎）

6月：

　　供給：1-6月原煤供給邊際遞減。2025年1-6月，原煤累計產量實現24.05億噸，同比增5.4%，同比增速邊際下滑。6月當月實現4.21億噸，同比增3.0%。

　　需求：1-6月終端需求受制造業和基建支撐，非電走勢強於電力。25年1-6月固定資產投資同比增2.8%，其中製造業投資增7.5%、基建投資增4.6%、房地產投資降11.2%。25年1-6月火電累計增速實現-2.4%；焦炭累計增速實現3.0%；生鐵累計增速實現-0.8%；水泥累計增速實現-4.3%。

　　進口：6月煤炭進口收縮速度加快，1-6月進口量收縮。2025年1-6月進口量累計實現22170萬噸，同比降11.1%。6月當月實現3303.7萬噸，同比降25.93%。

　　價格：煤炭價格接近底部，6月出現企穩反彈跡象。25年以來山西優混5500動力煤價格中樞有所下降。25年以來京唐港主焦煤均價有所降低。25年以來天津港二級冶金焦均價調整。年初以來的降幅動力煤＜焦炭＜煉焦煤。

點評與投資建議：

　　6月煤炭供給端增速放緩，剔除低基數和山西復產等因素，新疆區域放量情況也值得關注；需求端非電需求支撐，電力需求邊際改善；國內需求缺口較小，進口煤連續4個月負增，且收縮速度加快。煤炭價格出現企穩反彈跡象，符合預期。隨着「反內卷」信號確立，政策方向或有轉變，后續主要關注價格反彈高度和持續性。

　　投資建議：擴儲成本提升，煤價企穩反彈，把握節奏。近年新建礦井成本呈不斷提升趨勢，導致煤礦盈虧平衡點有所提升。未來考慮礦業權價格和建礦成本等大額資本開支，成本有望不斷被推升。煉焦煤關注【淮北礦業】、【平煤股份】、【山西焦煤】。動力煤關注【山煤國際】、【晉控煤業】、【華陽股份】、【陝西煤業】、【兗礦能源】、【新集能源】、【中煤能源】、【中國神華】。

　　風險提示：供給超預期釋放，需求回升不及預期，進口煤大幅增加，相關公司業績不及預期