【券商聚焦】東方證券維持阿里巴巴(09988)「買入」評級 料淘天集團FY26Q1表現穩健

金吾財訊 | 東方證券發佈阿里巴巴(09988)FY26Q1前瞻點評，指淘天分部GMV&CMR維持上季度良好趨勢，整體表現穩健；雲環比加速上調預期；年內集團利潤因閃購投入增加明顯下滑，且近期新增的500億補貼表明公司長期投入決心，補貼戰持續性增強導致公司今明兩年利潤均承壓。但該機構仍看好公司雲計算龍一及AI技術的領先地位，本季度雲環比加速強化了AI算力需求增長下公司業績釋放的確定性，維持「買入」評級。

該機構預計GMV&CMR同比增速接近上季度。1）分部數據：該機構預計淘天分部FY26Q1實現收入1215.2億元（yoy+7.2%，一致預期+7.2%），實現經調整EBITA 462.4億元（yoy-5.3%，一致預期+9.0%），該機構認為本季度以來閃購投入加大導致分攤至淘天分部的虧損增加，從而使利潤下滑。若不考慮閃購虧損，預計本季度淘天EBITA仍將實現個位數正增長。2）GMV：該機構預計本季度淘天GMV增速略低於社零（4-5月社零總體同比增速為5.6%），基本延續上季度趨勢。3）CMR：預計FY26Q1實現CMR收入885.8億元（yoy+10.6%，一致預期+9.0%），本季度受益於加收的0.6%佣金與全站推滲透率的進一步提升帶動淘天take rate增長，CMR增速維持雙位數高位。預計下半年佣金基數拉平后CMR或有降速，但全站推廣滲透仍可貢獻一定邊際增量。

本地生活方面，分部實現收入181.2億元（yoy+11.6%，一致預期+10.0%），經調整EBITA -57.0億元（一致預期-11.2億元）。該機構判斷公司本地生活戰略偏長期，戰略定位通過外賣搶佔即時零售份額，佈局近場電商與遠場電商交叉賦能，因此投入具有較強持續性，導致今明兩年集團利潤持續承壓。儘管年內利潤大幅下滑，但該機構看好公司閃購業務規模增長的確定性和持續性，預計中長期隨着閃購UE改善或將回補一定利潤。

該機構預期FY26Q1雲智能集團實現收入323.9億元（yoy+22.0%，一致預期+19.3%），經調整EBITA 26.6億元（yoy+13.7%，一致預期為+8.6%），EBITA margin為8.2%。預計FY26Q1阿里國際數字商業分部實現收入348.6億元（yoy+19.0%，一致預期+20.4%），經調整EBITA -10.2億元（一致預期-24.2億元），電商事業羣合併后海外電商經營效率繼續提升，預計本季度AIDC減虧提速，FY26內或有望實現單季度盈利。