市場低估了特朗普？分析師警告：TACO交易恐將「翻車」

一些市場觀察人士警告稱，全球投資者可能低估了美國總統特朗普兑現其最新關税威脅的決心。

在其最新的貿易政策更新中，特朗普宣佈將從8月1日起對從歐盟和墨西哥進口到美國的商品徵收30%的關税。歐洲市場對此消息反應平淡，泛歐斯托克600指數在周一（特朗普致信歐盟后的首個交易日）收盤時僅下跌0.06%。周二則出現了稍深的拋售，該指數下跌0.4%，但市場情緒主要是受美國通脹上升后對經濟增長擔憂的抑制。

與今年早些時候所謂的「解放日」聲明后立即出現的暴跌相比，本周的市場走勢標誌着市場情緒的鮮明對比——儘管即將到來的歐盟關税税率甚至高於4月份制定的税率，但市場開始「波瀾不驚」。

4月3日，在特朗普公佈其包括對歐盟商品徵收20%全面關税的對等關税清單的第二天，斯托克600指數下跌了2.7%。隨后的兩個交易日，該指數分別暴跌了5%和4.5%。

如今市場反應不那麼劇烈的部分原因，可能在於投資者加倍押注所謂的「TACO」——即「特朗普總是臨陣退縮」（Trump Always Chickens Out）交易，在這種交易中，市場參與者堅信，白宮的關税威脅僅僅是一種談判策略，不太可能真正實現。

的確，許多人似乎堅信，歐盟和美國將在特朗普迫在眉睫的8月1日最后期限前達成一項協議。

「當談到最近的關税威脅時，投資者就是不擔心，」晨星公司（Morningstar）的歐洲市場策略師Michael Field周三説。「當然，你可以把這歸因於自滿……但他們過去幾個月的經驗表明，到目前為止，關税威脅僅僅是讓人們坐到談判桌前的一種方式，尚未轉化為一項實際執行的政策。」

然而，其他人警告説，這種做法可能會讓一些期望協議達成的投資者「栽跟頭」。

澳大利亞投資諮詢公司AscalonVI Capital的創始人兼首席執行官Anthony Esposito表示，「我確實相信這些關税最終將被實施，我不認為歐盟會像特朗普可能希望的那樣輕易屈服，這種情況可能會導致全球GDP增長放緩，而且它發生在一個許多歐盟最大經濟體都揹負着歷史性高位主權債務的時期。」

歐洲官員已表示樂觀，認為華盛頓和布魯塞爾正越來越接近一個貿易協議的框架，但同時也明確表示，如果其經濟利益受到關税損害，歐盟已準備好採取反制措施。

位於亞利桑那州鳳凰城的Asterozoa Capital的投資副總裁Kevin Yin認為，這一次，特朗普有更大的動機來兑現他的關税威脅。

「‘TACO’的敍事到目前為止一直有效，但現在隨着美國股市接近歷史高點，並且在很大程度上對持續的關税威脅感到自滿，特朗普有了額外的籌碼來繼續他的推進，這增加了30%關税税率實現的可能性，」Yin在一封電子郵件中説。「另一方面，特朗普和貝森特對債券市場表現出更多的敏感性，最近收益率的上升可能會給總統及其團隊施加壓力，迫使他們退讓。」

歐股面臨風險

在投資者普遍從美國資產中分散投資以及該地區大規模財政刺激的承諾下，歐洲股市今年一直處於牛市。斯托克600指數今年迄今已上漲超過7%，而德國的DAX指數上漲了約21%，意大利的FTSE MIB指數則飆升了17%。

市場觀察人士認為，30%的關税情景有可能使該地區的上漲行情「脱軌」。

「關税會扼殺歐洲的牛市嗎？這真的取決於具體水平，」晨星的Field説。「10%的關税，就像英國的情況一樣，將是一個温和的障礙——但30%的關税則可能在未來幾年嚴重削弱歐洲的GDP增長。這可能不足以完全平息逃向歐洲股市的資金流，但肯定會削弱歐洲目前的勢頭。」

AJ Bell的投資分析師Dan Coatsworth同意，如果特朗普兑現他最新的威脅，可能會阻礙歐洲估值的進一步增長。

「歐洲今年的表現如此強勁，得益於投資者尋找比美國更便宜的估值，以及德國政府有望在國防和建築等領域增加支出的前景，」他表示。「高關税有可能破壞這場派對，並可能導致投資者一輪獲利了結。」

Columbia Threadneedle的高級經濟學家Anthony Willis則持更為樂觀的看法。「值得記住的是，歐盟對美國的出口約佔其總出口的18%到20%——這留下了大量不會受到特朗普政府行動影響的貿易，」他説。「事實上，美國對所有人徵收關税的后果似乎是，許多國家正在尋找其他的貿易機會。」

當談到在不確定性中進行交易時，AscalonVI的Esposito警告説，30%的關税情景將使「該地區的大多數資產類別……感受到壓力。」

「然而，如果國防開支繼續上升，歐洲央行繼續將利率維持在2%左右，並且貴金屬繼續上漲，我們可能會看到國防、金融和礦業的相對優異表現，」他説。「從交易的角度來看，我會做多貴金屬，並對歐洲和美國股市持謹慎態度。」

Asterozoa的Yin補充説，如果特朗普提議的關税完全實現，他預計會看到美國國債被拋售，而黃金和美國工業股則會上漲。「歐洲的出口商，如汽車（設備製造商），可能會受損。」