電話會總結 ｜ Kinder Morgan(KMI)2025財年Q2業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

• **財務業績**： - 調整后EBITDA增長6%，主要得益於擴展項目和Outrigger收購的貢獻。 - 調整后每股收益（EPS）增長13%，達到0.28美元。 - 淨收入為7.15億美元，同比增長24%。 - 調整后淨收入為6.19億美元，同比增長13%。 - 宣佈季度股息為每股0.2925美元，年化為1.17美元，同比增長2%。

• **財務指標變化**： - 淨債務為323億美元，淨債務與調整后EBITDA的比率從上一季度的4.1倍下降至4.0倍，並預計年底降至3.9倍。 - 項目積壓從88億美元增加至93億美元，其中新增項目13億美元，投入使用項目7.5億美元。 - 自由現金流表現良好，支持多項資本支出和股東回報。 - 調整后EPS同比增長13%，淨收入同比增長24%，顯示盈利能力持續增強。 - 資本支出方面，批准了5億美元用於Kinderhawk項目，支持長期租賃合同。

業績指引與展望

• Kinder Morgan預計2025年全年調整后EBITDA增長將達到至少5%，高於原預算中的4%，主要得益於Outrigger收購的貢獻以及天然氣擴展項目的推動。

• 2025年全年調整后每股收益（EPS）預計將實現10%的增長，與原預算一致，主要受到擴展項目和Outrigger收購的支持。

• 公司預計全年資本支出（CapEx）將達到約14.2億美元，其中包括對Kinderhawk項目的5億美元投資，該項目由長期租賃合同支持。

• 2025年全年天然氣運輸量預計將同比增長3%，主要受LNG交付和新合同的推動。

• 天然氣採集量全年預計將同比增長3%，但仍低於預算3%，主要由於生產商的增產時間安排和2024年價格疲軟的影響。

• 成品油運輸量全年預計將同比增長2%，與預算持平。

• 液體終端的租賃利用率預計將保持在94%，而Jones Act油輪船隊的租賃率預計在2025年將保持100%，並在2027年達到至少97%。

• 公司預計2025年全年淨債務與調整后EBITDA的比率將降至3.9倍，顯示出穩健的財務狀況。

• 税收改革預計將在2026年和2027年帶來顯著的現金税收收益，公司預計在2028年之前不會成為重要的現金納税人。

• LNG市場需求預計將持續增長，美國LNG飼料氣需求預計到2030年將翻倍，這將為Kinder Morgan的天然氣運輸業務提供長期增長機會。

• 約50%的項目儲備（backlog）將服務於電力需求，預計未來幾個季度將繼續增加與電力和LNG相關的項目。

• 公司預計聯邦許可環境的改善將加速項目的實施時間表，尤其是對大規模項目如DALL System Four和MSX的積極影響。

• 管理層重申，儘管存在關税風險，但預計對主要項目成本的影響僅為1%，不會顯著影響項目經濟性。

分業務和產品線業績表現

• 天然氣管道業務：包括運輸和收集天然氣，運輸量同比增長3%，主要得益於液化天然氣（LNG）交付以及新合同的簽訂；天然氣收集量同比下降6%，但全年預計將比2024年增長3%。新增項目如Trident二期和德克薩斯-路易斯安那項目，主要服務於LNG市場和電力需求。

• 產品管道業務：精煉產品和原油/凝析油運輸量同比均增長2%，全年精煉產品運輸量預計較2024年增長2%。該業務主要服務於美國國內市場，支持電力和工業需求。

• 終端業務：液體租賃容量利用率達94%，Jones Act油輪船隊已全部租賃至2025年底，並至少97%租賃至2027年。市場條件支持高利用率和高租賃率。

• 天然氣液體（NGL）和二氧化碳（CO2）業務：NGL運輸量同比增長3%，但CO2運輸量同比下降8%。全年石油運輸量預計比2024年下降4%。

• LNG市場：公司運輸約40%的美國LNG液化設施的原料氣，新增項目和擴展項目主要集中在德克薩斯州和路易斯安那州，目標是滿足國內外LNG需求增長。

• Kinderhawk投資：批准5億美元資本支出，用於擴展Haynesville頁岩區的天然氣收集系統，支持客户的產量增長。

• 數據中心和電力需求：項目活動受到數據中心和受監管公用事業合同的驅動，約50%的項目積壓與電力需求相關。

• 信貸評級和財務狀況：公司淨債務為323億美元，淨債務與調整后EBITDA比率為4.0倍，預計年底降至3.9倍。穆迪和標普均將公司展望調整為正面。

• 税收改革和資本分配：税收改革預計在2026年和2027年帶來顯著現金税收優惠，公司預計在2028年前不會成為重要的現金納税人。

市場/行業競爭格局

• **天然氣需求增長推動行業競爭**：Kinder Morgan預計美國天然氣需求到2030年將增長20%，全球天然氣需求預計在2050年前增長25%。液化天然氣（LNG）出口成為主要驅動力，美國在全球LNG市場的份額持續擴大。Kinder Morgan通過其廣泛的基礎設施網絡，佔據了美國LNG飼料氣運輸市場約40%的份額，在行業中具有顯著競爭優勢。

• **電力市場需求增加**：隨着數據中心和公用事業對電力需求的增長，Kinder Morgan的項目積壓中約50%與電力市場相關。公司通過長期合同支持的項目（如Trident Phase Two和Louisiana Line Texas Access項目），在滿足電力需求方面佔據了有利地位。

• **行業競爭加劇**：面對激烈的市場競爭，Kinder Morgan憑藉其現有資產佈局、項目執行能力和客户服務贏得了多個關鍵項目。公司強調其在項目建設和交付方面的可靠性，這成為其在競爭中脫穎而出的關鍵因素。

• **Permian盆地天然氣運輸競爭**：Permian盆地的天然氣運輸市場競爭激烈，Kinder Morgan通過擴展項目（如GCX擴展）和長期合同鎖定市場份額。然而，隨着未來幾年新增運輸能力上線，可能對運輸費率產生壓力，公司需通過差異化服務和網絡整合應對潛在風險。

• **聯邦政策改善助力競爭**：Kinder Morgan受益於聯邦許可環境的改善，包括提高項目成本上限和縮短建設等待期。這些政策變化有助於加快項目開發進程，為公司在競爭中提供了額外優勢。

• **資本分配與投資回報**：Kinder Morgan在資本分配上保持審慎，強調投資回報率和風險管理。公司在天然氣管道和收集系統投資之間尋找平衡，同時確保項目符合其回報門檻，以應對行業內資本競爭。

• **行業整合與收購競爭**：通過收購Outrigger資產和投資Kinderhawk系統，Kinder Morgan增強了其收集和處理能力。這些戰略性收購幫助公司在行業整合中保持領先地位，同時為未來增長奠定基礎。

• **LNG市場長期增長潛力**：儘管全球LNG市場可能在未來面臨供應過剩的擔憂，但Kinder Morgan預計美國LNG出口將繼續增長，特別是在亞洲和非洲等新興市場的需求推動下。這為公司在行業中的長期競爭力提供了支撐。

• **環保法規與市場挑戰**：儘管聯邦許可改革帶來利好，但Kinder Morgan仍需應對環保法規和潛在訴訟的挑戰，這可能影響項目開發時間表和成本控制。

• **區域市場擴展機會**：Kinder Morgan在多個區域市場（如亞利桑那州和東南部地區）看到天然氣需求增長的機會，公司通過項目擴展和新建管道（如Copper State Connector）積極佈局，以應對區域市場的競爭。

公司面臨的風險和挑戰

• 天然氣採集量下降：天然氣採集量同比下降6%，環比下降1%，主要由於生產商的增產時間安排和此前價格疲軟的影響，全年採集量預計將低於預算目標3%。

• 項目建設時間和成本風險：儘管聯邦許可環境有所改善，但大型項目的建設時間仍可能受到管道和壓縮機採購時間表的限制。此外，關税對項目成本的影響預計約為1%，儘管影響有限，但仍需關注。

• LNG市場需求波動：儘管LNG需求預計將增長，但市場可能面臨供應過剩的風險，特別是在當前擴建浪潮之后，可能對長期管道合同的費率造成壓力。

• 海恩斯維爾盆地的競爭和需求：儘管海恩斯維爾盆地的產量預計將顯著增長，但需要面對來自其他盆地的競爭，同時確保新增產能能夠及時滿足需求。

• 電力需求項目的長期可持續性：儘管電力需求項目目前佔項目儲備的50%，但其增長是否能持續與整體天然氣需求增長保持一致仍存在不確定性。

• 監管和政策風險：儘管NEPA範圍縮小和聯邦許可改革帶來了一些積極變化，但政策變化的長期穩定性和潛在訴訟風險仍需關注。

• 資本分配和回報壓力：公司在擴展項目和收購（如Outrigger）上的資本支出增加，需要確保這些投資能夠達到預期的回報率，尤其是在市場競爭加劇的情況下。

• 債務水平和融資風險：儘管淨債務與調整后EBITDA的比率有所下降，但公司仍有超過320億美元的淨債務，需持續關注利率變化和融資環境對公司財務的潛在影響。

• LNG項目的合同簽署時間差異：LNG項目通常在最終投資決定（FID）后才簽署長期供應合同，這可能導致項目初期的收入不確定性。

• 數據中心和電力需求的不確定性：儘管數據中心和電力需求被視為增長驅動因素，但這些需求的實際規模和項目的經濟性仍需進一步驗證。

公司高管評論

• **Richard Kinder**：強調美國天然氣在全球市場的重要性，認為國際需求增長將推動美國LNG出口的長期增長，特別是在中東局勢不穩定的背景下，美國供應的安全性更具吸引力，整體口吻積極。

• **Kimberly Allen Dang**：對公司財務表現表示滿意，提到調整后EBITDA增長6%，調整后EPS增長13%，並預計全年業績將超出預算。她強調天然氣行業的市場基本面強勁，聯邦許可環境改善以及税收改革帶來的現金流益處，整體口吻積極。

• **Tom Martin**：提到天然氣運輸量同比增長3%，但天然氣收集量同比下降6%，主要歸因於生產商的增產時間安排和價格疲軟。他對全年收集量的增長預期持謹慎樂觀態度，並指出天然氣市場的長期增長機會，整體口吻積極但略帶謹慎。

• **David Michels**：對財務表現表示滿意，提到淨收入同比增長24%，調整后淨收入和EPS均增長13%。他提到債務指標有所改善，預計年底淨債務與調整后EBITDA的比率將降至3.9倍，整體口吻積極。

• **Sital Mody**：提到公司在數據中心和公用事業需求驅動的項目活動中看到機會，並強調公司在與合作伙伴合作開發「表后」（behind-the-meter）機會方面的戰略，整體口吻積極。

• **管理層整體**：對項目積壓（backlog）的增長表示樂觀，新增項目價值13億美元，強調這些項目由長期合同支持，回報具有吸引力。對聯邦許可改革和税收改革的積極影響持樂觀態度，同時對關税影響表示擔憂但認為影響有限，整體口吻積極。

分析師提問&高管回答

• **分析師提問**：在當前強勁的需求推動下，您是否認為商業環境已經發生了結構性變化？Kinder Morgan在激烈競爭中贏得許多項目的關鍵因素是什麼？ **管理層回答**：我們現有的資產佈局是競爭力的關鍵。我們的資產基礎非常優秀，可以通過現有資產提供服務。此外，客户信任我們能夠按時交付項目，特別是在天然氣供應方面。我們在項目建設和客户服務方面的良好記錄也增強了我們的競爭力。

• **分析師提問**：關於從二疊紀盆地向西擴展天然氣基礎設施的進展如何？Copper State Connector項目的經濟性如何？ **管理層回答**：亞利桑那州對天然氣的需求正在增長，尤其是公用事業和數據中心的需求。Copper State項目是一個潛在的大型項目，可能需要4到5億美元的投資。但我們會保持資本部署的紀律性，確保項目符合我們的回報標準。

• **分析師提問**：在天然氣管道和採集投資之間的資本分配策略是什麼？Haynesville投資的回報是否更高？ **管理層回答**：我們的投資決策基於風險和回報的平衡。對於長期合同和高信用客户的項目，我們會接受較低的回報門檻，而對於有商品或體量風險的項目，我們會尋求更高的回報。

• **分析師提問**：關於數據中心的「表后」機會（behind-the-meter opportunities），Kinder Morgan的策略是什麼？ **管理層回答**：我們目前的重點是支持公用事業的電力需求。我們也在探索與專業合作伙伴合作的機會，通過利用我們的供應和存儲能力，支持數據中心的建設。

• **分析師提問**：天然氣項目積壓中約50%與電力需求相關，未來這一比例是否會發生變化？ **管理層回答**：目前電力需求在項目積壓中佔比較大，但隨着LNG需求的增長，未來可能會有更多與LNG相關的項目。我們預計LNG需求將翻倍，同時電力需求的增長也可能被低估。

• **分析師提問**：税收改革帶來的現金流增量是否會改變Kinder Morgan的投資策略或資本成本？ **管理層回答**：税收改革帶來的額外現金流不會改變我們的投資策略或回報門檻。我們仍然會保持對高回報項目的投資紀律。

• **分析師提問**：關於阿肯色州的電力項目，是否有進一步的需求增長可能？ **管理層回答**：我們確實看到阿肯色州以及中西部走廊的電力需求增長潛力。我們正在積極探索相關機會。

• **分析師提問**：關於Trident項目的擴展，是什麼推動了需求的快速增長？ **管理層回答**：LNG需求是主要驅動因素。通過增加壓縮設施，我們能夠快速擴展項目容量。未來的進一步擴展可能需要更多的管道建設。

• **分析師提問**：Haynesville擴展項目的容量和客户構成如何？ **管理層回答**：擴展項目的客户包括大型客户和私人公司。根據Woodmac的預測，Haynesville的產量預計到2034年將翻倍，從13 BCF/D增長到26 BCF/D。

• **分析師提問**：關於Plaquemines LNG設施的潛在擴展，Tennessee Gas是否有能力支持更多的需求？ **管理層回答**：我們可以通過現有項目（如Texas Access和Trident）為Plaquemines擴展提供支持。此外，我們也在探索從Haynesville和其他方向增加供應的機會。 通過分析師與管理層的問答，可以看出Kinder Morgan在天然氣需求增長、項目擴展以及資本分配方面的戰略清晰，同時對LNG和電力市場的長期增長持樂觀態度。

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