電話會總結 ｜ AAR(AIR)2025財年Q4業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

• **財務業績**： AAR公司在2025財年第四季度和全年均創下了新的營收記錄。第四季度調整后營收為7.36億美元，同比增長12%；全年營收為28億美元，同比增長20%。第四季度調整后EBITDA為9090萬美元，同比增長19%；全年調整后EBITDA利潤率從上一年的11.6%上升至12.4%。調整后稀釋每股收益（EPS）在第四季度達到1.16美元，同比增長32%；全年調整后稀釋EPS為3.91美元，高於去年的3.33美元。公司第四季度的政府銷售額同比增長21%，商業銷售額同比增長12%，佔總銷售額的69%。

• **財務指標變化**： - **營收**：第四季度調整后營收同比增長12%，全年營收同比增長20%。 - **有機銷售增長**：第四季度有機銷售增長14%，全年有機銷售增長9%。 - **利潤率**：調整后EBITDA利潤率在第四季度從11.6%提升至12.4%；全年調整后EBITDA利潤率從上一年的11.8%提升至12.4%。 - **調整后稀釋EPS**：第四季度同比增長32%，全年同比增長17%。 - **現金流**：第四季度運營現金流為5100萬美元，同時通過出售起落架業務獲得4800萬美元淨收益。 - **分業務表現**： - **零部件供應**：第四季度銷售額增長17%，調整后EBITDA增長36%，調整后經營利潤增長41%。 - **維修與工程**：第四季度有機銷售額（剔除起落架業務）增長8%，但調整后EBITDA和經營利潤分別下降6%。 - **綜合解決方案**：第四季度調整后銷售額增長10%，調整后EBITDA增長13%，調整后經營利潤增長15%。 - **淨槓桿率**：從第三季度的3.06倍降至2.72倍，全年目標為2.0倍至2.5倍之間。 - **股東回報**：第四季度回購了價值1000萬美元的股票，平均回購價格為每股52.37美元。 總結來看，AAR公司在2025財年實現了顯著的營收和利潤增長，同時通過優化業務組合和成本協同效應提升了整體利潤率，並進一步降低了槓桿率，展現了強勁的財務表現。

業績指引與展望

• 管理層預計2026財年全年有機銷售增長將接近2025財年的9%增長率，基於2025財年調整后銷售額26.8億美元（剔除起落架業務剝離的影響）。

• 2026財年第一季度銷售額預計同比增長6%-11%（剔除起落架業務的影響），調整后營業利潤率預計在9.6%-10%之間。

• 調整后營業利潤率預計將從2025財年的9.6%進一步改善，主要受益於成本效率提升和協同效應實現。

• 產品支持業務整合預計將在2026財年完成，預計全年將實現1,000萬美元的成本協同效應，有助於利潤率擴張。

• 維修和工程部門的利潤率預計將顯著改善，主要得益於紐約設施關閉后消除固定成本，以及新產能上線（如俄克拉荷馬城和邁阿密機庫擴展）。

• 俄克拉荷馬城和邁阿密的機庫擴展將在2026年分別於第一季度和第三季度上線，預計將為網絡增加15%的產能，這些產能已在上線前售罄。

• Trax數字化解決方案預計將繼續成為高利潤率、高增長的重點領域，Delta航空的多年度實施合同將顯著推動Trax業務收入增長，目標是再次將Trax的收入翻倍。

• 資本支出方面，管理層計劃繼續投資於機庫擴展、數字化轉型（如Trax供應商門户）以及其他有機增長機會，同時保持財務紀律。

• 淨槓桿率目標為2.0倍至2.5倍，管理層預計在2026財年內實現該目標，除非有重大併購活動。

• 在資本分配方面，若槓桿率接近目標區間的下限，股票回購將優先於派發股息，管理層已在2025財年第四季度回購了1,000萬美元的股票。

分業務和產品線業績表現

• 配件供應（Parts Supply）：配件供應業務在2025財年第四季度銷售額增長17%，達到3.06億美元，其中新配件分銷業務增長超過20%，涵蓋商業和政府市場。調整后息税折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）增長36%，調整后營業收入增長41%。該業務的增長主要得益於新配件分銷的強勁表現和適度的USM（可用服務材料）增長。

• 維修與工程（Repair and Engineering）：2025財年第四季度銷售額增長3%至2.23億美元，剔除起落架業務剝離的影響后，修理與工程的有機銷售增長為8%。然而，由於紐約組件維修設施關閉前的固定成本，該業務的調整后EBITDA和營業收入分別下降6%。未來隨着紐約設施的關閉，預計該業務的利潤率將有所改善。

• 綜合解決方案（Integrated Solutions）：2025財年第四季度調整后銷售額增長10%至1.815億美元，調整后EBITDA增長13%，調整后營業收入增長15%。儘管受到美國國務院成本削減的短期影響，該業務在政府項目和新業務贏得方面表現強勁。

• Trax業務：Trax軟件平臺的年收入從兩年前收購時的2500萬美元增長至5000萬美元，並在2025財年第四季度贏得了Delta航空的多年度實施合同。Trax的增長預計將通過新客户的增加和現有客户升級至新系統繼續擴大。

• 起落架業務剝離：公司在2025財年以4800萬美元現金出售了起落架檢修業務，此舉被描述為提高利潤率的舉措。

• 產能擴展：公司正在擴建俄克拉荷馬城和邁阿密的MRO（維護、維修和大修）設施，預計將於2026年上線，增加15%的網絡產能。這些設施的產能已在上線前全部售罄。

• 成本協同效應：產品支持收購的整合工作已基本完成，預計將在2026財年實現全部1000萬美元的成本協同效應。

• 政府與商業銷售：2025財年第四季度政府銷售同比增長21%，商業銷售同比增長12%，商業銷售佔總銷售額的69%。

• 股東回報：公司在2025財年第四季度以每股52.37美元的平均價格回購了1000萬美元股票，並計劃在槓桿率降低至目標範圍的低端時優先考慮股票回購而非分紅。

• 數字化投資：公司通過數字化和知識產權投資（如Trax平臺）增加其產品組合的知識產權比例，並計劃推出供應商門户以進一步推動增長。

市場/行業競爭格局

• **航空維修市場競爭激烈**：AAR在航空維修（MRO）領域的市場競爭中佔據重要地位，尤其是在北美地區，其重型維修業務被客户視為行業標杆。然而，行業內其他競爭對手可能因航空公司削減外部維修支出而受到影響，而AAR憑藉其高質量服務和客户忠誠度，預計將繼續保持強勁需求。

• **新零件分銷領域的領先地位**：AAR在新零件分銷市場中表現強勁，連續多個季度實現20%以上的增長，已成為最大的獨立新零件分銷商之一。這一領域的增長得益於與OEM（原始設備製造商）的合作伙伴關係，進一步鞏固了其在市場中的競爭優勢。

• **二手可用材料（USM）市場動態**：儘管USM市場面臨供應限制，AAR仍通過整合資源和匹配供需實現了穩定增長。然而，USM業務在公司整體收入中的佔比逐漸下降，顯示出AAR正在將資源更多地投入到增長更快、利潤更高的新零件分銷和其他業務領域。

• **數字化解決方案的差異化競爭力**：AAR的Trax軟件平臺在航空維修和工程管理領域表現出色，獲得了包括達美航空在內的多項重要合同。通過數字化投資和功能升級，Trax的收入在兩年內翻倍，顯示出其在高利潤、高增長市場中的競爭力。

• **政府合同與綜合解決方案的增長機會**：AAR通過與Kira的合資企業和美國國防后勤局（DLA）的供應鏈協議，進一步擴大了其政府業務的覆蓋範圍。儘管面臨部分短期挑戰（如伊拉克WAS合同的成本壓力），公司預計通過其他項目的增長和新業務的獲取來抵消這些影響。

• **行業容量擴張的先發優勢**：AAR正在通過擴建俄克拉荷馬城和邁阿密的MRO設施增加15%的網絡容量，這些設施在上線前已被完全預訂，顯示出其對未來市場需求的準確把握和競爭優勢。

• **行業整合與投資優化**：通過剝離利潤率較低的起落架業務並完成產品支持業務的整合，AAR優化了其業務組合。這種戰略性調整使其能夠專注於高增長、高利潤率的核心業務領域，在行業競爭中佔據更有利的位置。

公司面臨的風險和挑戰

• 紐約組件維修設施整合過程中產生的高成本導致維修和工程部門在2025財年第四季度的調整后EBITDA和利潤率下降，預計在2026財年第一季度關閉該設施后，這些成本將結束。

• 綜合解決方案部門受到美國國務院成本控制措施的短期影響，特別是在伊拉克WAS合同下的航空運營，但管理層計劃通過其他項目的增長來抵消這些影響。

• 二手可用材料（USM）市場動態性較高，資產供應受限可能影響增長潛力。

• 航空維修、修理和大修（MRO）設施的擴展雖然已售罄，但可能面臨實施和運營過程中潛在的延迟或成本超支風險。

• 數字化和知識產權投資（如Trax平臺）需要持續的高成本投入，可能對短期利潤率產生壓力。

• 部分業務（如政府項目）對單一客户或合同的依賴可能導致收入波動，特別是在政府預算或政策變化的情況下。

• 由於市場競爭加劇，新零件分銷業務的持續增長可能面臨挑戰，尤其是在航空原始設備製造商（OEM）直接參與后市場的情況下。

• 減債目標的實現依賴於持續的強勁現金流和無重大併購的前提，若出現意外資本支出或併購活動，可能會影響槓桿目標的實現。

• 全球宏觀經濟環境的不確定性（如關税、地緣政治風險）可能對國際業務和供應鏈產生不利影響。

• 維修和工程部門的利潤率改善依賴於紐約設施關閉后的固定成本消除和效率提升，但實現這些目標可能需要時間。

公司高管評論

• **John Holmes**（董事長、總裁兼首席執行官）： - 表現出強烈的積極情緒，強調公司在2025財年取得了創紀錄的業績，包括14%的有機銷售增長和20%的全年收入增長。 - 對產品支持收購的整合和起落架業務剝離的完成表示滿意，稱這些舉措優化了公司的投資組合並提高了利潤率。 - 對Trax業務的增長表現出高度樂觀，指出其收入在兩年內翻倍至5000萬美元，並預計未來幾年將再次翻倍。 - 強調公司在新零件分銷領域的市場份額增長和政府業務的復甦，展示了對未來增長的信心。 - 對即將上線的俄克拉荷馬城和邁阿密MRO設施的需求充滿信心，稱這些設施的容量在上線前已全部售罄。

• **Sean Gillen**（首席財務官）： - 語氣積極，詳細介紹了公司在2025財年第四季度的財務表現，包括調整后銷售額增長12%至7.36億美元，調整后EBITDA增長19%，以及調整后稀釋每股收益增長32%。 - 對零件供應部門的強勁增長（17%）和利潤率改善表示滿意，特別是新零件分銷業務的增長超過20%。 - 對修理和工程部門的利潤率下降表現出謹慎樂觀，解釋稱這是由於紐約設施關閉前的固定成本所致，並預計在2026財年將實現進一步的利潤率改善。 - 強調公司在降低槓桿率方面的進展，稱淨槓桿率已從3.06倍降至2.72倍，並計劃在2026財年達到2.0-2.5倍的目標範圍。

• **Denise Pacioni**（投資者關係副總裁）： - 語氣中性，主要負責引導會議流程，並提醒聽眾公司發言中可能包含前瞻性聲明，強調風險因素和非GAAP財務信息的使用。 總體而言，公司高管的發言充滿信心，語氣積極，重點突出2025財年的強勁業績、戰略執行的成功以及對未來增長的樂觀預期。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：第一季度的收入增長指引範圍較大，通常比以往更寬。能否談談影響收入增長上下限的因素？ **管理層回答**：主要是由於USM（可用服務材料）市場的動態變化。我們在第四季度表現強勁，預計第一季度也會有增長，但一些大宗交易可能會有所波動。

• **分析師提問**：維修與工程板塊第四季度調整后EBITDA利潤率下降的原因是什麼？在2026財年，這一板塊的利潤率改善節奏如何？ **管理層回答**：利潤率下降主要是由於紐約修理設施關閉過程中產生的固定成本。隨着第一季度完成關閉，我們預計利潤率將改善，且這一負面影響將在全年消除。

• **分析師提問**：在2026財年，哪個業務板塊的利潤率改善潛力最大？ **管理層回答**：維修與工程板塊的利潤率改善潛力最大，特別是隨着整合完成和成本協同效應的實現。此外，零部件供應板塊也將持續表現強勁。

• **分析師提問**：Trax業務最近突破了5000萬美元的收入，並贏得了Delta的合同。Trax的長期收入潛力如何？市場規模（TAM）如何看待？ **管理層回答**：Trax的收入已經從兩年前的2500萬美元翻倍至5000萬美元。Delta的合同是一個多年的實施項目，將顯著增加Trax的收入。我們預計Trax的收入將再次翻倍，市場需求非常強勁。

• **分析師提問**：Trax的供應商門户（Supplier Portal）推出是否會產生顯著成本？預計何時推出？ **管理層回答**：是的，推出供應商門户會產生一定成本。我們計劃在本財年內推出，並希望在年內宣佈相關進展。

• **分析師提問**：Triumph業務的最新增長率是多少？整合后是否會計入有機增長？ **管理層回答**：Triumph業務的增長率已完全計入有機增長。維修與工程板塊在第四季度的有機增長為8%，Triumph業務對此做出了貢獻。

• **分析師提問**：未來幾年，USM業務在公司整體收入中的佔比是否會下降？ **管理層回答**：是的，USM業務的佔比預計會隨着其他業務的快速增長而下降。目前USM約佔公司收入的15%或更少，我們更關注新零部件分銷業務的增長。

• **分析師提問**：Delta的Trax合同相對於Trax現有客户羣的規模如何？ **管理層回答**：Delta的合同是一個多年的實施項目，將顯著增加Trax的收入。此外，升級現有客户至新系統也將帶來顯著的收入增長，許可費可能會增加4到5倍。

• **分析師提問**：Kira合資企業的潛在規模如何？ **管理層回答**：Kira合資企業主要用於進入特定的國防市場，並利用其過往的項目經驗。雖然當前合同規模較小，但為我們提供了進入新市場的機會。

• **分析師提問**：航空公司削減運力是否會影響重型維修業務的需求？ **管理層回答**：我們的核心客户明確表示，他們會優先保留與我們的合作。即使其他供應商可能受到影響，我們的需求仍然保持強勁。 ### 總結 分析師對AAR的業績表現和未來增長潛力持積極態度，特別是對Trax業務、零部件分銷和維修與工程板塊的增長前景充滿信心。管理層的回答顯示出對市場動態的深刻理解，並強調了公司在覈心業務領域的競爭優勢和增長潛力。

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