中金：維持特步國際目標價6.9港元 評級「跑贏行業」

　　中金發布研報稱，維持特步國際（01368）2025/26年EPS預測0.50/0.55元不變，當前股價對應10/9倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價6.90港元不變，對應13/12倍2025/26年市盈率，較當前股價有29%的上行空間。公司公佈2025年第二季度營運情況：特步主品牌零售流水同比增長低單位數，零售折扣七至七五折，6月末渠道庫存周轉4-4.5個月；Saucony品牌零售流水同比增長超20%。

　　中金主要觀點如下：

　　功能性品類驅動特步主品牌健康增長

　　2Q25特步主品牌零售流水同比增長低單位數，公司堅持以專業影響大眾的策略，季內跑步及户外品類引領整體增長（1H25跑步品類銷售額同比增長雙位數），兒童品類表現好於成人。分月份來看，4-5月銷售表現好於6月，主要由於五一黃金周以及618銷售周期延長帶動。雖然季內有五一黃金周及618電商大促影響，特步主品牌零售折扣維持七至七五折，環比保持穩定。考慮到下半年有較多馬拉松賽事活動，公司主動進行滾動備貨，6月末渠道庫存周轉4-4.5個月。7月以來特步主品牌銷售表現好於6月，線上優於整體銷售。

　　Saucony、Merrell達成快速增長

　　Saucony品牌定位「百年跑鞋世家」，深耕中國高線城市精英人羣和跑步品類，2Q25零售流水同比增長超20%。Saucony繼續推進品牌升級，在跑步品類研發推新的同時，也在加強服裝、生活休閒產品線的佈局，同時優化線上渠道產品並加強線上折扣控制。管理層計劃2H25加快Saucony線下新渠道佈局，維持全年收入同比增長30-40%的指引。Merrell品牌2Q25零售流水同比增長超50%，公司規劃繼續加強產品研發，渠道佈局暫時以線上為主。

　　特步主品牌渠道轉型優化逐步推進

　　公司規劃4Q25逐步收回100-200家特步主品牌門店進行DTC轉型，2026年收回300-400家門店，對應資本開支約4億元。由於涉及DTC轉型的門店數量佔比相對較低，管理層預計2025-2026年DTC轉型對公司整體收入影響有限，未來公司計劃加快特步主品牌在購物中心和奧萊渠道的佈局（目前佔比約30%）。

　　風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，渠道轉型不及預期。