【開源機械|深度】隆盛科技：EGR與電機鐵芯龍頭，機器人核心部件打造第二成長曲線

（來源：機械孟話）

摘要

EGR及電機鐵芯龍頭，人形機器人構築第二曲線

公司圍繞汽車發動機及電機部件，主營EGR系統、新能源電機部件及精密結構件三大板塊，深度合作賽力斯、特斯拉、博世等頭部客户。2024年營收23.97億元，同比增長31%；歸母淨利潤2.24億元，同比增長53%。公司依託精密製造技術積累，戰略佈局人形機器人核心部件，形成「汽車+機器人」雙驅動。我們預計2025-2027年主業歸母淨利潤3.09/4.12/5.46億元，PE分別為26.3/19.8/14.9倍，若機器人放量業績有望持續上修，首次覆蓋給予「買入」評級。

EGR龍頭地位穩固、新能源部件價值躍升，主業具備高成長性

（1）EGR系統：深耕廢氣循環系統20年，國內輕型柴油車市佔率第一，客户覆蓋濰柴、福田等。受益油車混動化趨勢，2024年EGR收入7.29億元，同比增長30%，成為業績穩健增長的基石。（2）新能源部件：①馬達鐵芯：新能源汽車驅動電機核心部件，單車需配備1-2個，價值量約400-800元。公司通過技術合作和產能擴張，2024年銷量225.6萬件，同比增長62%，收入10.3億元，同比增長29%，客户涵蓋賽力斯、比亞迪、小米等。②電機半總成：獲賽力斯、博世定點，價值量躍升至1500-2000元，預計2025年下半年量產，推動公司向系統級供應商轉型。（3）精密結構件：子公司微研精工具備衝壓/注塑/機加工全鏈條能力，服務於EGR及新能源部件生產，精密製造能力可賦能至人形機器人。

背靠賽力斯、特斯拉等大客户，從汽零延伸至人形機器人業務順暢

公司依託汽車精密製造能力和客户資源，重點突破人形機器人三大核心部件：（1）靈巧手總成：2024年6月發佈自研「蘭森」人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。（2）諧波減速器：通過控股蔚瀚智能獲得WHS系列諧波減速器技術，採用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。（3）關節電機與粘膠鐵芯：將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機；粘膠鐵芯技術獲日本黑田「Glue FASTEC」授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。公司具備執行器及靈巧手總成的底層能力，作為汽車電機半總成供應商與賽力斯深度合作，同步拓展特斯拉等佈局機器人的汽車客户，技術與客户協同有望加速落地。

風險提示

新能源汽車發展不及預期；人形機器人業務拓展不及預期。

目錄

正文

1、EGR及電機鐵芯龍頭，人形機器人構築第二曲線

1.1、EGR龍頭深耕主業，持續佈局高成長賽道

公司成立於2004年，上市前憑藉強大技術研發、質控體系，完成EGR系統國產替代。2017年上市后，公司通過收購微研精密拓展高精密零件製造，並通過定增募資佈局馬達鐵芯、天然氣噴射氣軌總成，主業增長穩健。同時，公司積極依託精密加工能力，通過內生外延，前瞻佈局人形機器人、航天衞星等高成長賽道，有望打開新的成長天花板。

（1）一階段（2004-2017年）：做強EGR：公司成立后，致力於EGR系統的國產替代，2016年在柴油/汽油EGR市場市佔率分別為38.5%/17.8%，分別位於國內第1/第2位，2017年，公司通過IPO擴大EGR產能，持續鞏固公司龍頭地位。

（2）二階段（2018-2024年）：拓展馬達鐵芯等精密零部件製造：2018年，公司收購微研精密（專注精密模具、機加工件），實現從EGR向上遊精密零部件製造延伸；2020年，公司基於同博世的長期合作及併購拓展的客户和技術，定增募資佈局新能源馬達鐵芯、天然氣噴射氣軌總成，業績實現突破，2020-2024年收入年均複合增速高達43%。

（3）三階段（2024年起）：前瞻佈局人形機器人、航天衞星：2024年，公司依託汽車零部件領域多年積累的材料應用、精密加工能力、客户沉澱，進一步將馬達鐵芯製造拓展至電機半總成，並佈局人形機器人、航天衞星等高成長賽道，再造新興增長極。

公司主業包括EGR系統、新能源電驅動鐵芯、精密零部件，2024年收入佔比分別為30%/43%/20%，成長性業務包括人形機器人零部件（靈巧手、減速器、電機）、航空航天製造。

（1）EGR系統：用於降低發動機有害氣體排放，由EGR閥、傳感器、控制單元總成，下游應用於柴油商用車、純燃油汽車、混動汽車以及天然氣重卡等，主要客户包括比亞迪、奇瑞、吉利、廣汽、五菱賽克、東安動力、上汽集團、濰柴動力、一汽解放等。

（2）新能源電驅動鐵芯：從汽車驅動電機鐵芯、發電機鐵芯，逐步拓展至定子總成、轉子總成，單車價值量大幅提升。2024年公司獲博世商用車驅動電機半總成訂單，2025年公司孫公司隆盛茂茂獲賽力斯汽車電機半總成項目定點。

（3）精密零部件：主要生產應用於新能源電驅動、電控、熱管理系統等汽車部件的精密衝壓、注塑零件，已培育新能源銅排、剎車系統零部件等多個增長點，主要客户包括聯合汽車電子、金康動力、中國中車、均勝電子等。

（4）人形機器人：公司自研靈巧手已用於生產線，控股蔚瀚智能佈局減速器業務，合作黑田電機，提升電機、絲槓佈局能力。公司目前已具備人形機器人關節總成能力，公司汽車合作客户賽力斯、比亞迪、廣汽、奇瑞均積極佈局人形機器人賽道，公司有望實現進一步合作。

（5）其他板塊：包括航空航天精密加工件，精密模具工裝等。

綜上，公司下游廣泛覆蓋汽車、航空航天等領域，航天級零部件加工能力彰顯公司雄厚技術實力，深耕汽車供應鏈表明公司具備大規模、高質量、低成本零部件製造能力，上述經驗也有望複用於公司正在拓展的人形機器人賽道，並不斷夯實公司精密加工能力。

1.2、股權結構清晰，高管產業技術背景紮實

公司股權結構清晰，高管產業技術背景紮實。創始人倪茂生曾任職於威孚高科（維權）（原無錫油泵油嘴廠，成立於1958年），與倪銘合計持股約29%。談淵智、鄭兆星是集團在任高管，分別持股2.62%、0.83%；員工持股平臺持有0.77%，股權激勵充分。

股權激勵高目標彰顯發展信心。公司制定以2022年營收、業績為基數，2023-2025年分別實現50%/120%/180%、90%/200%/300%增長的股權激勵計劃。2025年計劃目標營收、歸母淨利潤分別為32億元、3億元，對應同比34%以上增速。

1.3、收入保持高速增長，盈利能力穩步提升

公司收入與歸母淨利潤維持高增。2018-2024年，公司收入與歸母淨利潤CAGR分別為48%、97%，主要得益於公司抓住環保政策帶來的EGR機遇、汽車電動化浪潮，不斷拓展EGR系統與馬達鐵芯業務矩陣，並通過外延收購微研精密拓展精密加工業務，實現收入與利潤的不斷提升。我們認為公司主業增長紮實，人形機器人等新業務正逐步培育，未來增長前景向好。

分板塊來看，2024年公司新能源產品/EGR產品/衝壓件產品收入佔比分別為43%、30%、18%，公司已形成新能源產品、EGR產品、衝壓件產品三大支柱業務板塊。從毛利率來看，新能源產品毛利率相對較低，2021-2023年由於業務處於產能擴張期投入較大影響毛利率水平，隨着馬達鐵芯出貨量逐步增長，規模效應逐步釋放，公司新能源產品業務毛利率提升明顯，帶動整體毛利率水平提升。

公司主業增長動能強勁，控費水平優秀，盈利水平有望持續提升。2024年，公司整體毛利率與淨利率分別為17.95%、9.57%，分別同比提升0.16、1.43pct，受益於公司新能源產品放量帶來規模效應提升，公司毛利率水平提升，疊加公司降本控費，期間費用率持續降低。

2、EGR+電機鐵芯為盾，主業持續高成長

2.1、 EGR龍頭地位穩固，新能源部件有望價值躍升

2.1.1、商用車周期向上疊加混動崛起，EGR增長前景向好

EGR廣泛用於乘用車和商用車動力系統，主要用於提升發動機熱效率和降低氮氧化合物排放。發動機廢氣再循環（EGR）系統由EGR閥、傳感器、控制單元等組成，涉及精密加工、傳感器算法及電控算法等技術，其可根據發動機的轉速、負荷等工況信息，調配排氣中的部分廢氣重新進入氣缸參與燃燒，可用於減少柴油發動機的大氣污染物（NOx）排放量，也可用於提高汽油發動機的燃油效率並抑制爆震。

全球環保標準日益趨嚴，推動EGR市場需求不斷增長。EGR產品主要用於輕型、中重型柴油車、非道路機械以及混動乘用車，逐步嚴苛的環境標準使得EGR成為柴油機減排主流路線，混動汽油機也常配EGR系統已降低油耗。2023年7月，國六b排放標準正式實施，促進汽車製造商採用EGR系統滿足排放要求。

2024年全球EGR市場空間為29.68億美元，預計年複合增長率為6.1%。根據QYR統計與預測，2024-2031年全球EGR市場銷售額有望從29.68億美元提升至44.67億美元，年均複合增速為6.1%。

2024年中國EGR市場空間為37.48億元。我們假設輕型、中重型柴油車、混動乘用車EGR滲透率分別達80%、60%、80%，則2024年EGR系統市場規模或達37.48億元。

公司EGR龍頭地位穩固。（1）商用車領域，公司2020年在柴油機EGR市佔率40%，排名第一，正逐步推進外資壟斷的重卡EGR市場國產替代。公司與濰柴動力、一汽解放等頭部客户建立了深度合作關係。（2）乘用車領域，公司與比亞迪、奇瑞、廣汽、上汽等主流頭部車廠建立合作關係。

商用車或進入更新替換周期，景氣向上。國內商用車銷量自2020年達峰后，已震盪下行4年，而商用車通常更新周期為5-7年，2025年國家更新補貼範圍擴大到國四，預計將加速商用車更新替換，商用車銷量有望企穩向上。

值得一提的是，天然氣重卡經濟性凸顯，公司天然氣噴射系統有望受益。我們根據近期油氣價差，按照卡車常見運營里程20萬公里估算，天然氣重卡對比柴油一年燃料成本優勢達到17萬元，天然氣重卡經濟性凸顯，疊加2025年更新補貼首次納入天然氣車，天然氣重卡銷售有望持續上行。

公司2017年開始與博世合作開發天然氣噴射系統，並在2019年獲得系統總成配套定點。公司配套濰柴動力的天然氣EGR閥已量產，配套一汽解放等頭部客户的產品預計2025年進入試裝，公司天然氣噴射系統部件銷量有望快速增長。

混動乘用車崛起，插混銷量呈現高速增長。2024年插混汽車銷量500萬台，同比增長80%，繼續保持高速增長態勢。產業端，2024年以來極氪、小鵬等純電路線車企批量入局混動，表明混動已不再是過渡技術，新車發行有望帶動混動汽車銷量保持快速增長，長安汽車總裁王俊預計未來五年混動汽車銷量佔比將達40%。

2.1.2、多電機趨勢倍增市場空間，升級半總成實現價值量躍遷

馬達鐵芯是新能源汽車驅動電機關鍵部件。馬達鐵芯主要包括定子鐵芯、轉子鐵芯，其質量和性能直接決定驅動電機的性能、能效以及穩定性等關鍵性指標。我們拆解新能源汽車驅動電機，其中定子與轉子合計佔電機成本30%，佔比高。

我們預計新能源乘用車馬達鐵芯市場規模約76.44億元。參考NE時代數據，2024年我國新能源乘用車定子裝機量為1667.2萬件，同時我們參考公司2024年平均單套馬達鐵芯價格459元/件，按此測算，預計2024年我國新能源乘用車馬達鐵芯市場規模約76.44億元。

新能源汽車多電機趨勢下，馬達鐵芯市場空間有望倍增。多電機架構能獲得更高效、穩定的動力輸出，在通過性、循跡性、加速性方面有明顯優勢，主流車企多已推出相關車型架構，如比亞迪DM-i。我們測算2030年新能源乘用車電機裝車量有望達到3944萬台，對比2024年有數倍增長。

行業競爭格局較為分散，電機功率密度提升預計將推動集中度提升。我國馬達鐵芯製造企業數量眾多，企業規模相對較小，行業競爭格局相對分散。隨着新能源電機功率密度持續提升，對鐵芯電磁性能、機械性能、精度提出更高要求，頭部馬達鐵芯製造廠商在採用高精度、高效率、長壽命的自動化衝制設備走在行業前列，具備更強的精密加工能力與規模量產質控能力，有望持續受益於電機功率密度要求的提升。

我國馬達鐵芯製造頭部企業包括隆盛科技、震裕科技、信質集團、通達動力，其中隆盛科技2024年鐵芯銷量225.5萬套，對應市佔率為13.53%（2024年國內新能源乘用車定子裝機量達1667.2萬件），仍有較大提升空間。

客户方面，公司核心客户產品周期強勁，有望明顯受益。公司主要通過配套Tier1廠商進入汽車供應鏈，終端配套車企包括長安汽車、理想、小米等。2025年，公司核心客户產品周期強勁，比亞迪有望憑藉智駕平權優勢進一步提升銷量，特斯拉有望發佈煥新版Model Y以及更親民車型Model Q。

技術方面，公司聯手黑田精工，持續提升馬達鐵芯業務競爭力。隨着電機功率密度逐步提升，粘膠工藝被視為未來鐵芯生產的主流技術路線。粘膠工藝對比傳統扣點/焊接技術，可在衝壓工序中完成衝裁、層疊、檢測、裝配的全部處理，具有發熱量低、損耗小、抗拉強度大、穩定性好、壽命長的優點，平均可提高電機能量轉換效率5%-10%，鐵耗可降低10%-15%，2022年，公司獲得黑田精工「Glue FASTEC」的技術授權，進一步提升了公司在馬達鐵芯生產上的業務競爭力。

產能方面，公司馬達鐵芯量產配套能力強。公司於2020、2022年兩度投建產能，2025年將形成432萬套新能源驅動電機鐵芯產能，量產配套能力突出。

產品升級，公司從馬達鐵芯升級電機半總成，單車價值量或提升3倍以上。電機鐵芯半總成主要部件包括定子總成（鐵芯、繞組、絕緣材料）、轉子總成（鐵芯、磁鋼、轉軸），單套電機半總成價值量可高達2000元，較馬達鐵芯提升超3倍。

公司已獲得賽力斯、博世的半總成定點，隨着后續合作加深，公司有望與更多客户升級合作關係。（1）控股孫公司隆盛茂茂獲得賽力斯訂單，配套產品向半總成升級。2025年1月，控股孫公司重慶隆盛茂茂被賽力斯汽車動力 BU選定為「新能源汽車電機半總成項目」的配套供應商，定點計劃將在 2025 年實現量產。（2）獲博世電機半總成定點。2024年12月，公司被博世選定為「新能源商用車驅動電機半總成」項目的配套供應商，定點計劃將在2025年開始量產。

2.2、 商業航天綁定航天強院及獨角獸，有望隨產業騰飛

商業航天受政策扶持，孕育超四百億的衞星結構件市場。低軌空間容量有限，衞星互聯網的商業空間廣闊，商業航天已作為國家戰略，兩度寫入政府工作報告。SpaceX已發射超7000顆「星鏈」衞星，中國版「星鏈」構建緊迫。目前國內衞星組網規模前三的計劃預計將發射約3.8萬顆衞星，單顆衞星平均造價常在3000萬元左右。參考艾瑞諮詢，批量生產階段衞星運載平臺約佔總成本的30%，其中結構系統（機加工結構件等）佔平臺成本的12%，則3.8萬顆衞星對應衞星結構件市場空間達410.4億元。

微研中佳深耕航天零件加工，是國內航天強院的長期合作伙伴。微研中佳作為微研精工子公司，2018年併入隆盛科技，其具備微米級精密零件加工技術，2015年便與北京衞星製造廠等航天五院系企業建立合作，並持續拓展航天體系客户。目前公司主要客户有航天一院、航天三院、航天五院的下屬單位，終端客户覆蓋千帆星座、GW星座兩大國產「星鏈」計劃，公司已成為航天五院指定生產嫦娥系列、神州天舟、深空探測、空間站等航天項目的精密零部件優選供應商。

與行業第一獨角獸銀河航天達成戰略合作，擴建產能就緒，業務有望隨客户騰飛。銀河航天是中國商業航天領域第一家獨角獸企業，其衞星綜合性能達到國內領先水平，支持低成本、批量化製造，年產能在170顆以上，已獲得多個遙感衞星產品訂單並完成部分發射。公司與銀河航天優勢互補，就衞星能源、通訊、控制模塊的核心零部件的加工生產組裝等方面展開深入合作，目前已處於小批量供貨狀態。微研中佳預計2024年完成三期廠房擴建，產能釋放有望支撐合作規模擴大。

3、背靠賽力斯、特斯拉等大客户，人形機器人總成啟航

3.1、 精密製造能力協同，加碼人形機器人三大核心部件

公司依託在汽車精密製造能力和產業資源，重點突破人形機器人三大核心部件：

（1）靈巧手總成：2024年6月發佈自研「蘭森」人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。

（2）諧波減速器：通過控股蔚瀚智能獲得WHS系列諧波減速器技術，採用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。

（3）關節電機與粘膠鐵芯：將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機；粘膠鐵芯技術獲日本黑田「Glue FASTEC」授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。

3.1.1、 自研靈巧手已用於產線測試，三代靈巧手開發推進中

公司具備靈巧手核心部件技術積澱，有望脫穎而出。靈巧手開發爲複雜的系統工程，具備更多種零部件技術沉澱的模組廠商對系統認知更全面，可針對性優化多種零部件並開發出兼具性能與成本優勢的整手方案。靈巧手核心零部件包括微型電機、微型傳動機構（微型齒輪箱、微型絲槓），公司已有電機半總成產品儲備，並在電機、絲槓領域與黑田精工深度合作，有望在靈巧手總成領域脫穎而出。

公司聯合無錫產業研究院、江南大學等科研院所，自研人形機器人靈巧手。2024年6月，公司與無錫市產業研究院合作成立唯睿-隆盛企業聯創中心，並聯合華中科技大學無錫研究院、江南大學產研院、睿爾曼智能科技等高校院所和產業公司，圍繞人形機器人核心零部件開展應用研究。

公司自研靈巧手已在產線完成工作，正推進三代靈巧手開發。2024年6月發佈自研「蘭森」人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。

3.1.2、控股蔚瀚智能，獲得諧波減速器技術賦能

公司控股蔚瀚智能，佈局諧波減速器產業。2025年3月13日，公司與無錫蔚瀚智能科技有限公司舉行戰略投資簽約儀式，蔚瀚智能將正式成為公司控制子公司，融入公司業務版圖。

無錫蔚瀚智能專注諧波減速器與一體化關節技術研發與應用。無錫蔚瀚智能在諧波減速器領域擁有十余年研發製造經驗，擁有WHS、WCS系列諧波減速器共七十余款，蔚瀚智能WHS系列諧波減速器採用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。

3.1.3、深度合作黑田精工，提升電機、絲槓佈局能力

公司將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機，同時粘膠鐵芯技術獲日本黑田「Glue FASTEC」授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。

除電機外，黑田精工在絲槓、機牀等具備深厚沉澱，可為公司拓展執行器及靈巧手總成賦能。日本黑田精工是日本首家專業量規生產廠家，業務逐步拓展滾珠絲槓、精密研磨滾珠絲槓、精密模組、平面磨牀、機牀等產品。

（1）黑田精工絲槓產品具有較高市場認可度，廣泛用於精密機牀、工業機械、電子機械等領域。

（2）黑田精工擁有超高精密機牀、磨牀，具備平面磨牀、研磨機、特殊磨牀、砂輪等。

3.2、 背靠賽力斯、特斯拉等客户資源，機器人業務有望加速落地

公司積極拓展賽力斯、特斯拉等佈局機器人的汽車客户。公司憑藉強大技術研發能力和嚴格質量管理體系，在汽車領域積累了包括賽力斯、特斯拉、小米、比亞迪、廣汽、奇瑞等客户，上述客户均在人形機器人領域積極佈局，公司具備執行器及靈巧手總成的底層能力，技術與汽車客户協同有望加速落地。

公司是賽力斯汽車領域的深度合作伙伴，已從Tier2升級為Tier1供應商。公司此前與賽力斯合作主要是依託Tier1客户間接向其供應新能源汽車驅動電機鐵芯相關產品。2024年11月，公司成立隆盛茂茂，持股51%，並對接賽力斯新能源車BU電機半總成定點訂單，預計2025年下半年量產。公司通過隆盛茂茂進一步實現與賽力斯的深度綁定，公司供貨身份從Tie2升級為Tier1，供貨產品價值量實現倍增，也表明賽力斯對公司精密加工製造能力、穩定供貨能力的認可。

賽力斯是國內造車新勢力頭部企業，在人形機器人領域早有落子，從2023年至今，公司先后成立鳳凰智創公司承接機器人業務、註冊有機器人含義的商標、招聘具身智能相關崗位、與北航合作成立具身智能合資公司等等。

（1）成立公司：成立鳳凰智創，業務涉及人工智能領域

2023年12月，賽力斯和重慶財政局控股公司合資成立重慶賽力斯鳳凰智創科技有限公司，該公司註冊資本12.2億元，該公司經營範圍包含汽車零部件研發、汽車零部件及配件製造、人工智能基礎軟件開發、計算機軟硬件及輔助設備批發等。

（2）商標註冊：申請註冊有機器人含義的「ROBOREX」商標，並獲受理

2024年9月14日，賽力斯申請註冊了RoboREX商標,並在10月12日拿到了受理通知書。

（3）人員招聘：公開招聘具身智能相關崗位

2024年10月，賽力斯發佈招聘公告，涉及機器人機械工程師、具身智能應用開發和運動控制等崗位，明確提出了對足式機器人的要求。

（4）場景展示：人形機器人首次出現在賽力斯超級工廠，展示搬運工作

2025年3月，賽力斯發佈工廠最新工作視頻，視頻中包含各類自動化產線的工作情形，其中人形機器人首次出現在賽力斯工廠工作視頻中，並展示其在搬運等工作中的樣子。

（5）產業協作：與北航成立具身智能合資公司，加速產業佈局

2025年3月，賽力斯與北京航空航天大學合資設立北京賽航具身智能技術有限公司，經營範圍包括智能機器人和服務消費機器人的製造和銷售等，賽力斯間接持股70%，北航持股30%，人形機器人的佈局加速。

綜上，賽力斯在人形機器人產業佈局上正趨於完善，硬件層面憑藉汽車製造經驗，汽車產業鏈可滿足機器人零部件需求；軟件層面有望依託於華為的深度合作；場景層面，賽力斯汽車超級工廠有望提供機器人訓練與應用場景，加快產業落地。

我們認為公司通過內生外延已實現靈巧手、諧波減速器、電機等人形機器人產品佈局，並不斷夯實關節總成配套能力，公司與賽力斯在汽車領域合作深入，拓展不斷，或將在人形機器人領域實現更多合作。

4、 盈利預測與投資建議

4.1、 假設及財務預測

公司為EGR&馬達鐵芯雙龍頭，EGR業務受益於商用車周期向上及混動崛起，維持穩健增長態勢，新能源汽車馬達鐵芯逐步升級至電機半總成，業務空間倍增。此外，公司積極拓展人形機器人與商業航天兩大新增長極，人形機器人已具備靈巧手、諧波減速器產品供應能力，2025年人形機器人量產放量，公司有望持續受益，商業航天業務主要深耕航天零件加工，覆蓋千帆星座、GW星座，有望隨產業齊飛。

新能源產業業務，產品主要為新能源汽車馬達鐵芯，新能源產業發展疊加多鐵芯技術發展，馬達鐵芯市場空間倍增，公司在馬達鐵芯領域深耕多年，憑藉規模量產經驗與黑田技術，市場競爭力凸顯，與賽力斯、博世等均有合作，相關業務有望實現快速增長。我們預計2025-2027年公司新能源產業業務收入增速分別為30.5%、40.0%、45.0%。毛利率方面，基本維持穩定，預計2025-2027年毛利率分別為13.10%、13.20%、13.30%。

EGR產品業務，產品EGR系統可用於商用車、混動乘用車，2025年商用車更新周期開啟，疊加更新補貼加碼，銷量有望企穩向上。混動乘用車隨着入局企業增多，銷量有望成倍增長。公司憑藉出色加工能力、系統研發配套能力，在EGR行業龍頭地位穩固，相關業務有望保持快速增長。我們預計2025-2027年公司EGR產品業務收入增速分別為37.1%、35%、35%。毛利率方面，受益於規模化效應，公司EGR整體毛利率呈現提升態勢，預計2025-2027年毛利率分別為23%、24.30%、24.30%。

衝壓件產品業務，產品為汽車零部件精密衝壓，產品品類豐富，可滿足客户一站式採購需求，隨着前期公司佈局的新能源汽車相關零部件開始放量，公司衝壓件業務有望維持穩定增長。我們預計2025-2027年公司衝壓件產品收入增速分別為30%、20%、20%。毛利率方面，基本維持穩定，預計2025-2027年毛利率分別為18.60%、18.90%、19.00%。

其他業務，包括注塑產品、機加工業務、配套件及其他等，預計隨着新能源汽車發展，保持穩定增長。我們預計2025-2027年其他業務收入增速均為10%。毛利率方面，基本保持穩定，預計2025-2027年毛利率均為30%。

4.2、 估值水平與投資建議

我們選取EGR、馬達鐵芯等人形機器人相關上市公司銀輪股份、震裕科技、三花智控、綠的諧波作為可比公司，2025-2027年可比公司平均PE為82.3/62.9/48.4倍。我們預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤3.09、4.12、5.46億元，EPS分別為1.32、1.78、2.36元/股，當前股價對應PE分別為26.3/19.8/14.9倍，公司估值低於行業可比公司平均水平。若機器人放量業績有望持續上修，首次覆蓋給予「買入」評級。

5、 風險提示

新能源汽車發展不及預期：若新能源汽車發展不及預期，對應馬達鐵芯及衝壓件、注塑件等產品需求可能不及預期。

人形機器人拓展不及預期：若公司拓展人形機器人業務不及預期，對應公司新興業務增長可能不及預期。

商業航天發展不及預期：若國內商業航天推進不及預期，國內商業航天相關零部件需求可能受影響，公司業務可能受影響。

附：財務預測報告

報告發布時間：2025年7月14日

開源機械

孟鵬飛

分析師SAC執業編號：

S0790522060001

郵箱：mengpengfei@kysec.cn

羅悦

分析師SAC執業編號：

S0790524090001

郵箱：luoyue@kysec.cn

歐陽蕤

分析師SAC執業編號：

S0790525060002 

郵箱：ouyangrui@kysec.cn

張健

分析師SAC執業編號：

S0790123040050

郵箱：zhangjian1@kysec.cn

朱珠

分析師SAC執業編號：

S0790124070020

郵箱：zhuzhu@kysec.cn

孟鵬飛，開源證券機械行業首席分析師‌，8年製造業產業經驗，曾任職於全球最大的光伏設備企業瑞士梅耶博格和全球最大的數控系統及機器人企業日本發那科。9年證券從業經驗，曾任職於國金證券研究所、新時代證券研究所，2022年加入開源證券。

羅悦，開源證券機械行業高級分析師，南京大學經濟學學士、碩士；CPA，CFA，FRM。曾任職於東吳證券，5年機械行業研究經驗，2024年加入開源證券。

歐陽蕤，開源證券機械行業分析師，山東大學金融學碩士，4年證券從業經驗，曾就職於國泰海通證券、國盛證券，主要覆蓋人形機器人、通用設備等行業，2025年加入開源證券。

張健，開源證券機械行業分析師，上海交通大學碩士，動力工程及工程熱物理專業。2年電力行業諮詢經驗，2年賣方研究經驗，曾任職於莫尼塔諮詢、德邦證券等機構，2023年加入開源證券。

朱珠，開源證券機械行業研究員，復旦大學經濟學院碩士，2024年加入開源證券。

免責聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施。通過微信形式製作的本資料僅面向開源證券客户中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發行為。若您並非開源證券客户中的金融機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的信息。本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，請與我們聯繫。

開源證券股份有限公司是經中國證監會批准設立的證券經營機構，具備證券投資諮詢業務資格。

本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）的客户使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客户。本報告是發送給開源證券客户的，屬於商業祕密材料，只有開源證券客户才能參考或使用，如接收人並非開源證券客户，請及時退回並刪除。

本報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客户作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。客户應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益衝突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客户，不構成客户私人諮詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客户特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客户應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）諮詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客户，應在基於本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前諮詢獨立投資顧問。

本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對於可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是爲了客户使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客户需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。

開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關係，並無需事先或在獲得業務關係后通知客户。

本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式製作任何形式的拷貝、複印件或複製品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。