中金：升敏實集團(00425)目標價至30.5港元 評級「跑贏行業」

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，敏實集團(00425)歐洲及國內新能源銷量增長亮眼，有望帶動公司1H25電池盒業務營收高增，上調2025年/2026年淨利潤7%/5%至29/33.5億元。當前股價對應9.4x/8.0x 25E/26E P/E，維持跑贏行業評級，公司業績彈性較大、新業務積極推進，該行上調目標價11%至30.5港元，對應11.4x/10x 25E/26E P/E，較當前股價有21%的上行空間。

中金主要觀點如下：

5M25歐洲新能源銷量逆勢高增，中國市場純電增速亦亮眼，有望帶動公司電池盒業務營收高增

據ACEA，5M25歐盟新能源乘用車實現了較強的增長勢頭，其中純電車型註冊量累計同比增長26.1%至70.1萬輛，滲透率達15.4%，同比+3.3ppt;插電混動銷量同比+15%至37.5萬輛;5M25英國純電車型註冊量同比+33.4%。從市場格局來看，大眾、雷諾、寶馬等車企整體市場份額穩中有升。據乘聯會，1H25中國乘用車產量及批發均實現了雙位數增長，其中純電車型批發銷量同比+40.9%。該行認為，歐洲和中國是公司電池盒業務的主要市場，公司與歐洲新能源市場頭部車企深度合作，中國市場純電車型銷量亦較為亮眼，公司1H25電池盒業務營收有望隨之實現高增。

利潤彈性可期，分紅有望延續，關注新業務定點進展

2024年公司毛利率28.9%，同比+1.5ppt，除鋁件高基數影響外，其他主營業務的毛利率均實現了穩健同比增長;該行預計在保持較高產能利用率、原材料價格相對穩定的情況下，2025年公司毛利率有望保持在較高水平。2023年以來公司管理及研發費率平穩下降，2024年管理費率/研發費率為7.1%/6.3%，同比持平/-0.5ppt，僅銷售費率有一定增長，該行認為公司利潤彈性較大。現金流方面，公司資本開支高峰已過，2024年自由現金流同比大幅增長，恢復分紅，該行預計有望持續。

新業務方面，繼電池盒之后，公司積極開拓人形機器人、低空飛行器、無線充電等新業務。2025年3月20日公司公告與智元機器人在人形機器人領域取得合作，合作內容包括智能外飾及電子皮膚技術、人形機器人無線充電及關節總成開發、柔性智能製造解決方案等，敏實集團將依託其在汽車零部件領域的先進製造經驗和全球化佈局，與智元共同推進相關技術的開發和應用。公司積極推進客户開拓，該行預計有望迎來更多定點。

風險提示：國內合資銷量下滑加劇;新業務進展不及預期。