集運大幅拉昇后回落，向上驅動還強嗎？

　　作者：車美超/F0284346、Z0011885/

　　一德期貨宏觀分析師

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• 短期驅動：三重因素推升期價

　　移倉換月：EC2510成為主力，跨月價差收斂，技術性反彈；

　　基差修復：SCFIS歐線現貨指數超預期，期價深度貼水，強勢補漲；

　　地緣風險升級：加沙停火談判破裂、紅海商船被擊沉，繞航延期預期強化，遠月估值抬升。

• 供需基本面

　　運力過剩隱憂，需求端結構分化明顯，船商報價分化。關注7月底貨量變化以及8月初漲價兑現率。

• 后市展望

　　短期衝高：基差修復，地緣情緒未退，仍有上行慣性；

　　反彈受限：運力過剩疊加需求結構分化，三季度高點壓力顯著。

　　策略：可繼續關注2510-2512合約價差收窄后的反套機會。

　　本周以來，集運指數（歐線）期價大幅拉昇，核心驅動分析如下：

　　1． 周一（7月14日）集運指數主力合約移至EC2510，資金移倉換月，跨月價差收斂提振盤面低位反彈。

　　2． 周一（7月14日）盤后上海航運交易所公佈最新一期現貨標的指數SCFIS歐線超預期錄得2421.94點，環比上漲7.3%，期價因深度貼水現貨存在強烈基差修復需求，周二（7月15日）集運指數大幅增倉上行。

　　3． 地緣風險加劇航運市場緊張情緒，正在卡塔爾首都多哈進行的新一輪加沙地帶停火談判瀕臨破裂，疊加紅海地區再次爆發衝突，又有商船被胡塞武裝組織擊沉，地緣局勢的不穩定導致市場對繞航預期進一步延后，進而使遠月合約估值和定價有所提升。

　　周三（7月16日）指數衝高回落，部分持倉選擇盈利兑現，成交量相應下滑，分歧加劇。

　　圖1：EC2510合約走勢

　　數據來源：文華財經

　　展望后市，重點關注要素：

　　供給端

　　上半年新船交付節奏出現放緩，按照造船周期以及全球集裝箱船手持訂單量預估下半年新船交付量將達170萬TEU，運力供應規模增加將進一步加劇供需矛盾，進而對運價形成壓制。不過考慮到繞航持續、船舶拆解造成的運力損失將緩解部分過剩壓力，預計下半年全球集裝箱運力供應將增長近6%左右。近期美線業務貨量呈現低迷態勢，船司開始撤船減班，不排除部分運力重新外溢至歐地等其他航線。下周中國至地中海航運計劃投放運力增加1.7萬TEU至25.3萬TEU，中國至歐線航運計劃投放運力小幅減少至31.5萬TEU，鑑於歐線市場未有增量，月底供需邊際變化不大。此外，由於歐線目的港擁堵，導致部分船司減少漢堡、安特衞普等主要港口靠泊，短期對運價有所支撐。

　　需求端

　　今年上半年，我國對歐盟進出口2.82萬億元，同比增長3.5%，其中對歐盟出口汽車零配件增長9.7%，消費市場深度對接，對歐盟出口紡織服裝、家用電器、筆記本電腦實現較快增長。預計下半年我國對歐出口將延續温和增長態勢，但結構分化或繼續加劇，其中製造品、塑料製品等傳統品類因剛需屬性將保持韌性，而新興產品需要等待進一步消化高庫存后纔會進行新一輪補庫，因此相關增量將明顯減弱，對海運需求形成抑制作用。

　　船商報價

　　當前船商在線報價出現分化，為引導貨主提前出貨，部分船司調降7月末運價，繼續調升8月中上旬運價。具體來看，達飛下調7月中下旬部分航次運價至2035美元/TEU和3645美元/FEU，較上周調降幅度約為7%，8月初報價在2585美元/TEU和4745美元/FEU。長榮海運將wk30周運價下調至2150美元/TEU和3300美元/FEU；馬士基下周上海-鹿特丹運價維穩並小幅提漲至1865美元/TEU和3130美元/FEU。短期市場博弈焦點在於7月末貨量變化情況以及7月底至8月初漲價兑現幅度。

　　綜上所述，短期基差修復與市場情緒共振指數有進一步衝高可能，但供需基本面邊際變化影響上行動能不足，反彈空間或將受限，預計三季度歐線運價或將呈現衝高回落走勢。此外，由於歐美關税談判在原先的關税暫緩截止日仍未有明確結果，需警惕市場前景面臨的不確定性，短期維持對集運市場偏震盪的判斷。根據季節性規律和價差走勢分析，策略上可繼續關注2510-2512合約價差收窄后的反套機會。

　　圖2：EC2512-EC2510價差走勢（截至2025年7月16日均值155）

　　數據來源：wind， 一德宏觀戰略部

　　編輯：武宇傑

　　審覈：寇寧/F0262038、Z0002132/

　　複覈：王舟青

　　報告製作日期：2025年7月16日
交易諮詢業務資格：證監許可〔2012〕38號

責任編輯：李鐵民