信達證券：卡塔爾將迎來新一輪LNG產能擴張 長協為主錨定亞歐市場

信達證券發佈研報稱，依託資源稟賦，卡塔爾大力發展LNG出口，截至2024年已建成液化出口產能合計77.1百萬噸/年，佔2024年全球LNG產能的15%。2026-2030年卡塔爾將迎來新一輪產能大擴張，超6000萬噸液化產能有望陸續投產，卡塔爾LNG出口能力有望翻番。卡塔爾LNG出口目的地以亞洲、歐洲為主，2024年佔比分別為80%、14%。存量液化產能中90%以上已通過長期合同鎖定買方，新增產能中仍有約30%的現貨敞口。隨着后續簽約量的增長，預計未來現貨敞口還有進一步下降的空間。

信達證券主要觀點如下：

卡塔爾天然氣資源稟賦優越，「十五五」LNG產能步入擴張期

卡塔爾天然氣資源儲量龐大，截至2020年末，卡塔爾天然氣已探明儲量為24.7萬億方，佔全球已探明儲量的13.1%，位於全球第三位。依託資源稟賦，卡塔爾大力發展LNG出口，截至2024年已建成液化出口產能合計77.1百萬噸/年，佔2024年全球LNG產能的15%。2026-2030年卡塔爾將迎來新一輪產能大擴張，超6000萬噸液化產能有望陸續投產，卡塔爾LNG出口能力有望翻番。如以上項目按期投產，預計2025-2030年期間卡塔爾LNG出口量的年化增速有望達到13%。

氣田資源優勢和全產業鏈優勢貢獻極低的開採成本和有競爭力的液化成本

卡塔爾氣田生產成本大致在0.3~0.5美元/百萬英熱之間，大幅低於其他天然氣主產國；新增液化成本在1.8美元/百萬英熱左右，同樣位於全球低位。卡塔爾LNG出口至亞洲的到岸成本在4美元/百萬英熱以內，顯著低於北美項目，判斷其有望構成未來幾年全球LNG市場中最具成本優勢的增量供給。

長協為主錨定亞歐市場，現貨敞口或將壓低氣價

卡塔爾LNG出口目的地以亞洲、歐洲為主，2024年佔比分別為80%、14%。存量液化產能中90%以上已通過長期合同鎖定買方，新增產能中仍有約30%的現貨敞口。隨着后續簽約量的增長，預計未來現貨敞口還有進一步下降的空間。但若全球天然氣需求轉弱，消費量增速放緩，卡塔爾的新增低成本產能或將壓低全球LNG現貨價格。長協售價方面，判斷當油價在70美元/桶以下時，近年新簽約低斜率的油價長協相較美國HH長協更具競爭力。

中國企業長協簽約量高，「長協+股權投資」鎖定增量氣源

2024年中國進口卡塔爾的LNG佔比24%。中國企業已與卡塔爾簽訂長協合計1590萬噸/年，其中中國石油與中國海油簽約量較大。近年來，中國石油及中國石化通過「長協+股權投資」的方式鎖定卡塔爾增量氣源合計1100萬噸/年，預計其將於2026-2027年釋放。

投資建議

卡塔爾作為傳統LNG出口大國，正在實施大規模擴建計劃，IGU預計2026–2028年將新增LNG液化產能4680萬噸/年，佔同期全球新增產能的23%，另有1600萬噸/年產能在規劃，預計2030年卡塔爾LNG液化出口產能有望翻一番。卡塔爾天然氣開採和液化成本處於全球低位，判斷其有望成為未來幾年全球LNG市場中最具成本優勢的增量供給，基於當前新增產能中仍有30%左右未鎖定長協，若未來全球天然氣需求趨弱，新增產能釋放或將對現貨市場價格形成壓制。

此外，判斷2026-2030年LNG供需格局趨於寬松，全球氣價中樞大概率進入下行周期。產能周期驅動下國際氣價下行疊加中國天然氣多元化供應充足，國內城市燃氣企業經營情況有望持續向好，其中鎖定優勢氣源、擁有多元自主氣源池的企業受益更加顯著。

標的方面

建議關注標的：A股：新奧股份(600803.SH)、佛燃能源(002911.SZ)、深圳燃氣(601139.SH)。H股：新奧能源(02688)、中國燃氣(00384)、華潤燃氣(01193)、崑崙能源(00135)。

風險因素

中東地緣政治風險導致區域LNG運輸受阻；卡塔爾LNG液化出口設施建設進度不及預期；全球油氣價格超預期大幅上漲；天然氣消費需求長期疲弱。