【券商聚焦】海通國際維持安踏體育(02020)「優於大市」評級 預期安踏品牌和FILA 品牌全年增長高單位數

金吾財訊 | 海通國際研報指出，2Q25 安踏體育(02020)各品牌零售流水符合市場預期（此前預期已做了調整），維持各品牌全年流水指引。其中安踏品牌2Q25 低單位數增長低於公司預期，線上線下同步放緩，線上由於競爭加劇和促銷激烈，安踏品牌並未盲目跟進，放棄了一定銷量；線下由於渠道升級和門店改造，有一定影響。公司表示下半年收入佔比高於上半年，隨着線下燈塔計劃的實施和電商管理優化落地，全年仍有信心實現年初高單位數的指引。

該機構指，安踏品牌線下新業態中安踏冠軍店已接近 100 家，店效比傳統安踏店效高了 70-80%，同店高雙位數增長。安踏 SV 幻巷店鋪數有 62 家，面積小於傳統大店，實際店效高於傳統大店，主打年輕消費者，加強品牌競爭力。超級安踏店上半年達到 70 家，店效是傳統安踏店的 1X 以上，同店高雙位數，店鋪選址和一盤貨還在調整當中。安踏 Arena 和競技場店鋪等表現也很優異。安踏線下直營模式運營良好，推動線下增長，針對線下加盟商店鋪的燈塔店計劃上線，今年將調整幾百家加盟商店鋪，該調整會延續至26-27 年，調整后的店效和坪效有明顯提升，上半年調整對安踏線下增速有所影響。

該機構表示，近期消費力總體疲軟，行業高折扣、低毛利普遍，消費者信心仍在修復。運動行業有所分化，户外、瑜伽、網球、高爾夫等細分人羣購買力強。安踏品牌已經以 DTC 為主要銷售模式，其他所有品牌均為直營銷售，公司庫存管控能力強，品牌運營精準，優異的全渠道能力成為品牌間的分水嶺。該機構預期安踏品牌和FILA 品牌全年增長高單位數，其他品牌 40%增長，安踏體育 2025-2027 年收入分別為791.7/880.6/976.6 億 元 （ 原 預 測 為 789.7/878.0/973.3 億元） ， 同 比 增 長11.8%/11.2%/10.9%；2025-2027 年扣非歸母淨利潤分別為 135.6/155.3/176.6 億元（原預測為 133.9/153.6/174.4 億元），同比增長-13.1%/14.6%/13.8%，對應 2025-2027 年PE 為 16.9X/14.8X/13.0X。該機構維持安踏體育「優於大市」評級，給予 2026 年 18X PE 估值，目標價 109.4 港幣(0.91HKD/RMB)（原為 102.8 港幣，2025 年 20X PE，+6%），有21.8%上行空間。