TACO熱度居高不下，「厄運循環」或悄然來臨！

自4月初以來，股市的驚人反彈在很大程度上反映出投資者的押注：美國總統特朗普不會兑現其關税威脅。

但路透社知名財經記者及分析師Jamie McGeever警告，市場的這種韌性可能反而會鼓勵特朗普推進關税，這對股市而言可能是壞消息。

投資者似乎認為，4月2日的「對等關税」在很大程度上是迫使各國回到談判桌的策略，華盛頓最終實施的關税將遠低於其所宣稱的水平。關税可能會比特朗普第二任期開始時高得多，但仍會好於市場最初定價中的最壞情景。

周一的股市走勢就是例證。特朗普上周六威脅對美國兩大貿易伙伴——歐盟和墨西哥的進口商品加徵30%關税，但全球市場幾乎不為所動。歐洲和墨西哥股市僅小幅下跌，但美股收漲，納指創下新高。

此前幾天，特朗普還威脅對巴西進口商品加徵50%關税，對《美墨加協定》（USMCA）未涵蓋的加拿大商品加徵35%關税。巴西股市下跌5%，但加拿大股市卻創下新高。

McGeever指出，現在的問題是，「自滿」與「TACO交易」（即押注「特朗普總會退縮」）之間的界限是否已變得模糊。

美股反彈力度驚人、估值高企

美股4月7日以來的反彈規模確實令人瞠目。正如Creative Planning首席市場策略師查理·比萊洛（Charlie Bilello）近期在X平臺上指出的，標普500指數從4月熊市低點到創下歷史新高，用時不到三個月。這是過去75年來第二快的熊市復甦，僅慢於1982年（用時不到兩個月）。

以12個月預期收益計算，標普500指數目前接近多年來最高水平，遠高於長期均值。推動此次反彈的科技板塊，其估值在過去25年中也屬罕見高位。

這並非意味着股市不會進一步上漲。有人可能會説，若人工智能真能帶來承諾中的顛覆性生產力提升，當前估值是合理的。

但無論如何，4月以來的反彈顯然源於一種信念：最終關税水平將遠低於「解放日」宣佈的水平。

若美國對多數國家面臨的關税税率最終像英國一樣在10%左右，整體税率穩定在15%，那麼股市定價可能相當合理。但如果不是這樣，增長預期可能不得不大幅下調。

「我們維持超配美國股票，但不排除短期市場出現更劇烈波動。關税成本承擔方的不確定性意味着收益分化加劇，也帶來更多獲取阿爾法收益（超額收益）的機會，」貝萊德投資研究所分析師周一寫道。

潛在的「厄運循環」

McGeever擔憂的是市場對特朗普關税政策的反應可能形成一種厄運循環：即面對加劇的貿易不確定性，華爾街的韌性與強勢反而會鼓勵特朗普加倍推進關税。

不過，多數分析師仍認為理性會佔上風。巴克萊（Barclays）稱，特朗普對股市、債市波動（進而對美國經濟痛苦）的容忍度似乎「有限」。

但巴克萊警告，若市場過於自滿，而特朗普真的將歐盟商品關税提高至30%，歐盟的潛在報復可能引發類似「解放日」后的拋售潮，導致歐洲股市下跌兩位數。

另一種可能是，在關税問題上，投資者過於聚焦中國，以至於其他因素難以撼動市場——但這可能是目光短淺的。

美國去年從歐盟進口了6057億美元商品，佔總進口的18.6%，是所有單一地區中最高的。美國人口普查局數據顯示，去年美歐雙邊貿易額高達9750億美元。美國對歐盟的商品逆差為2359億美元，仍是美國第二大貿易逆差。

若特朗普在與歐洲的對峙中不退縮，該退縮的可能就是華爾街了。