中金：升中國生物製藥目標價至7.6港元 維持「跑贏行業」評級

　　中金發布研報稱，維持中國生物製藥（01177）盈利預測不變和「跑贏行業」評級，當前股價交易於29.0/26.1倍2025/2026年P/E，考慮板塊估值中樞上行，上調目標價26.7%到7.6港元，對應34.6/31.1倍2025/2026年P/E，隱含19.3%上行空間。7月15日晚，公司公告將以總對價9.5092億美元收購禮新醫藥95.09%股權。中國生物製藥已持有4.91%股權，收購完成后，禮新醫藥將成為中國生物製藥全資子公司。

　　中金主要觀點如下：

　　扣現金的交易淨代價約5億美元，對應禮新葯業的企業價值約5.5億美元

　　根據公司公告，2024年10月公司參加禮新制藥C1輪融資，以1.42億元對價購買其4.91%的股權（同時就禮新醫藥自主研發的靶向CCR8單克隆抗體LM-108在中國大陸地區達成戰略合作），對應投后估值28.92億元，本輪交易總對價約9.51億美元（剔除禮新醫藥持有現金及存款約4.5億美元后，淨對價約5.01億美元，相較於上輪估值溢價約30%）。根據公告，最終交易對價將按照最終對價=基礎交易對價（9.5092億美元）-交割前價值損漏×95.09%-LM-299第一筆里程碑付款淨收益差額×95.09%。

　　禮新醫藥具備經過MNC驗證的全球創新實力

　　2023年5月，禮新以5，500萬美元的近期付款以及最高5.45億美元的潛在開發和商業里程碑將LM-305（抗GPRC5D

　　ADC）全球研究、開發和商業化獨家許可授予阿斯利康；2024年11月，禮新醫藥以8.88億美元首付款和技術轉移里程碑以及最高24億美元的其他里程碑付款，將LM-299（PD-1/VEGF雙抗）全球開發、生產和商業化獨家權益授權予默沙東（LM-299包含從金斯瑞生物科技非全資子公司南京蓬勃得到許可的抗PD-1單抗，南京蓬勃將有權獲得40%的預付款、25%的其他里程碑付款以及25%的收入分成，6月30日金斯瑞公告已收到2.138億美元里程碑付款）。

　　禮新醫藥FIC/BIC管線充足，有望賦能公司創新葯業務開啟新篇章

　　收購完成后，新納入多項優質資產有望極大豐富公司現有腫瘤管線，LM-299作為潛在BIC，目前正在中國進行I期臨牀；LM-305作為潛在FIC，目前正在全球進行I期臨牀；LM-108（CCR8單抗）目前正在中國進行II期臨牀，LM-302（Claudin18.2ADC）正在中國進行III期臨牀，此外禮新還有SIRP-α單抗、4-1BB/NaPi2b雙抗、4-1BB/CEACAM5雙抗、CTLA-4腫瘤微環境特異性單抗等4項創新腫瘤管線處於臨牀階段。

　　風險提示：產品上市進度不及預期，醫保控費超預期。