【券商聚焦】華泰證券維持泡泡瑪特(09992)「買入」評級 指其旗下IP全球影響力確立

金吾財訊 | 華泰證券研報指出，泡泡瑪特(09992)公佈1H25業績預告，預計收入同增不低於200%（該機構測算對應不低於136.7億元，Q2增速或超220%，較Q1+165~170%明顯提速），預計集團溢利（不含未完成統計的金融工具公允價值變動損益）同增不低於350%，該機構測算對應約43.4億元及31.7%淨利率，同比提升超10pct，主因國內外店效提升帶來經營槓桿優化、海外收入佔比提升的結構性帶動，尤其美國市場有望躍居利潤率領先區域。

該機構指，在品類端，搪膠毛絨持續發力，4月Labubu毛絨3.0發售以來引發轟動，在連續補貨下仍維持高溢價率，反映需求持續強勁；同時毛絨矩陣延伸至baby Molly、Dimoo、SP、Crybaby、星星人等IP並在5月全線斷貨，看好產能爬坡持續打開銷量上限。在IP端，Labubu爆款熱度成功惠及整體IP矩陣，粉絲跨IP購買連帶率有望提升，6月開啟的Labubu怪味便利店系列及動畫短片計劃進一步豐富IP內涵，有望持續打開IP創收空間。此外該機構預計Q1哪吒2爆款預售亦伴隨Q2發貨陸續確認收入。

該機構續指，公司優質產品力及設計打造差異化精品，疊加明星效應加速出圈，西方市場粉絲羣有望快速擴容。根據海外各主流社交平臺數據，該機構統計Q2北美、歐洲粉絲數分別同增超1400%/600%，該機構預計區域營收增速與之相近。

該機構表示，泡泡瑪特旗下IP的全球影響力確立，看好公司邁向全球領先的潮流IP平臺，通過品類創新持續突破IP價值上限。考慮海外破圈勢能強勁帶動收入高增，以及海外市場提價和經營槓桿釋放帶動利潤率提升，上調2025-27年經調整淨利潤56.9%/68.9%/68.4%至102/152/197億元（前值65/90/117億元）。參考彭博可比公司25年PE一致預期37x，考慮公司高成長性及全球IP影響力溢價，給予25年42x經調整PE，上調目標價16%至348港元（人民幣兑港幣0.92，目標價使用經調后EPS與PE計算，前值300港元），維持「買入」評級。