中金：升泡泡瑪特目標價至330港元 評級「跑贏行業」

　　中金發布研報稱，考慮到泡泡瑪特（09992）IP全球熱度提升、品類多點開花，規模效應提升，上調25/26年經調整淨利潤預測30%/30%至97.3/123.5億元，現價對應25/26年34.6x/26.8x經調整市盈率。綜合考慮盈利預測調整和新消費板塊估值逐步消化，予「跑贏行業」評級，上調目標價6.5%至330港幣，對應25/26年43.4x/33.5x經調整市盈率，較當前有25%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司預計溢利同比增長350%+

　　公司公佈1H25正面盈利預告，預計1H25收入同比增長不低於200%，期內溢利（不包括未完成統計的金融工具的公允價值變動損益）同比增長不低於350%，超市場預期。

　　業績增長主要來自：1）IP全球認可度進一步提升，產品品類多元化，各區域市場收入均高速增長；2）海外收入佔比提升，區域結構變化對毛利率、淨利率均產生積極影響，規模效應亦提升；3）持續優化產品成本，加強費用管控，提升盈利能力。

　　IP熱度全球向好、品類多點開花，Q2環比提速成長

　　該行測算公司Q1/Q2收入分別同增約170%/225%+，Q2收入環比Q1增長50%+。1）新品方面，公司Q2推出THEMONSTERS前方高能、CRYBABY豹豹貓貓系列搪膠毛絨掛件，以及Zsiga森林漫步系列積木等多款熱門產品，盲盒手辦方面星星人、小野等頭部IP亦有推新，產品設計受消費者好評，部分產品目前官方渠道已全面售罄。2）區域方面，該行統計2Q25海外共計新開門店25家，其中北美佔10家，同時疊加明星效應帶動，北美市場熱度大幅走高；此外該行預計隨東南亞消費者對於更多IP的喜好提升，店效在高基數下同比仍能有所提升；國內市場各渠道經營持續優化，同時受到新品拉動，該行預計店效同環比仍保持快增。

　　多因素推動下利潤率創新高

　　由於海外收入佔比增加、部分市場新品提價、以及新品類規模效應提升，該行預計毛利率有較大優化，同時由於海外開店等成本相對剛性，經營槓桿較強，該行估算1H25公司淨利率約32%，創歷史新高，1H24/2H24同口徑為21.9%/27.5%，利潤率表現超市場預期。

　　以IP為核心的集團化推進，看好中長期成長空間

　　1H25公司LABUBU熱度持續走高，在全球範圍內快速「出圈」，進一步驗證公司通過品類創新、設計優化、運營賦能等方式與IP共同成長的能力，在面對Q2二手交易價格走高的情況，公司亦採取打擊黃牛、隨機放貨等方式有力控制價盤、貨盤，助力IP以更加健康的生命曲線成長。展望后續，該行認為對比樂高等玩具龍頭，公司目前海外市場門店空間仍廣，整體處於店效、店數雙升的向上擴張期。同時在多元業務方面，飾品正店已於6月在北京、上海開出，影視業務方面據天眼查顯示，公司已登記《LABUBU與朋友們》動畫劇集第一季劇本V1作品著作權，看好公司通過多元業務拓展進一步豐富IP內容、延長IP生命周期。