券商期望攜手頭部創投深度參與「硬科技」企業早期投資

　　7月13日，針對科創板第五套上市標準企業，上交所正式試點引入資深專業機構投資者制度。面對這一變革，資深專業機構投資者將如何發揮作用，證券公司又會怎樣把握機遇，都成為市場關注的焦點。

證券時報記者注意到，過去6年，以第五套上市標準成功上市的20家企業中，絕大多數投資機構均在發行人IPO申報前一年內突擊入股，「投早、投小、投長期」的良性投資氛圍仍需進一步培育。在業內人士看來，科創板的上述變革有利於引導投資機構成為長期資本，併發揮專業判斷作用。

　　從市場參與者的角度分析，證券公司私募投資基金子公司及另類投資子公司迎來了新的發展機遇。受訪人士認為，憑藉強大的投行業務水平和出色的股權投資業務能力，頭部券商將在變革中充分受益，而中小券商的發展紅利相對有限。

　　在此背景下，更多券商期望與頭部創投機構強強聯合，既可藉助其「慧眼識珠」的能力，又能拓展自身的業務範圍。

　　「投早投小」氛圍待強化

　　7月13日，《上海證券交易所發行上市審覈規則適用指引第8號——資深專業機構投資者》（以下簡稱《指引》）正式實施，標誌着科創板第五套上市標準的新申報企業可以試點資深專業機構投資者制度。

　　針對資深專業機構投資者，上交所設置了硬性的門檻要求。比如，在持股比例和期限方面，投資機構應當在發行人IPO申報前24個月到申報時，持續持有發行人3%以上的股份或5億元以上的投資金額，不能突擊入股。有業內人士表示，此舉旨在引導長期資本聚焦「投早、投小、投硬科技」。

　　證券時報記者梳理過去6年以科創板第五套上市標準成功上市的20家企業信息，發現符合「資深專業機構投資者」要求的投資機構，其實為數不多。

　　以康希諾為例，2017年4月，該企業進行第五輪股權融資時，具有國資背景的先進製造產業投資基金（有限合夥）（以下簡稱「先進製造產業基金」）以1.5億元入股，成為第七大股東且持股超3%。2020年1月，康希諾科創板IPO項目獲上交所受理。此外，先進製造產業基金還是另一家科創板第五套上市標準企業——迪哲醫藥的發起人股東，該公司已於2021年上市。

　　在上述20家樣本企業中，多數投資機構的投資入股呈現「臨門一腳」的特徵，即在發行人IPO申報前一年才入股。其中，投資機構在發行人股改時集體入股的現象尤為突出。

　　華南一家券商私募基金子公司的相關人士表示，有部分企業在IPO申報前會進行增資擴股，引入外部投資機構。對機構而言，介入Pre-IPO輪融資，可以尋求更高的投資確定性。這一現象也從側面反映，「投早、投小、投長期」的投資風氣仍有較大的提升空間。

　　券商股權投資收益幾何？

　　科創板的上述變革，將給券商股權投資業務帶來怎樣的機遇？

　　根據《指引》，資深專業機構投資者需滿足「治理結構健全、管理資產規模較大、具有良好誠信記錄」等條件。在《指引》列舉的投資機構類型中，證券公司私募投資基金子公司、證券公司另類投資子公司均位列其中。

　　證券時報記者在梳理上述20家企業信息時還發現，具有券商背景的投資機構參與度較低，僅有3個相關案例。值得一提的是，這些案例共性鮮明——券商均採用「投資+投行」展業模式，即項目的保薦機構均由相關投資機構的母公司擔任。

　　具體來看，邁威生物在股改時，原海通證券另類投資子公司海通創新證券投資有限公司（以下簡稱「海通創新」）出資495萬元，持股1.65%，半年后邁威生物遞交IPO申請。另外，海通創新還在智翔金泰股改時出資250萬元，持股0.91%，半年后智翔金泰遞交IPO申請。這兩單IPO項目的保薦機構，均為原海通證券。

　　在前述康希諾案例中，中信證券另類投資子公司——中信證券投資有限公司、中信證券私募投資基金子公司——中信金石投資有限公司旗下的直投基金產品均參與了康希諾的第五輪融資，合計出資4000萬元，持股比例1.06%。康希諾IPO項目的保薦機構，則由中信證券擔任。

　　談及券商股權投資業務能否把握科創板的最新變革機遇時，多名受訪人士認為需要辯證看待，關鍵是要考量四個方面的因素：一是券商是否有大投行或大型私募投資基金子公司，二是券商的內部協同，三是券商的風險偏好，四是券商的整體能力。

　　某大型券商的私募投資基金子公司相關人士表示，相比其他創投機構，券商系私募投資基金子公司的優勢在於與投行聯動，共同為科技企業提供全生命周期服務，因此看好最新變革帶來的前景。

　　深圳一家中小券商的私募投資基金子公司高管則向證券時報記者表示，如果沒有投行業務協同，估計難以單獨將此次變革視為特別大的機遇，除非市場出現明顯的套利空間或價格差。他解釋，儘管券商不斷向「投資+投行」展業模式靠攏，但在實踐中有一定難度。如果哪家券商有排名靠前的投行部門，或者已經有了實力較強的私募投資基金子公司，那麼就可以很好地協同。在此之前，由於私募投資基金子公司要對投資人負責，要打品牌，需培育更多的上市公司，往往只能尋求與其他大投行合作，對協同母公司投行心有余而力不足。「私募投資基金子公司有知名度，才能協同母公司投行早期介入，抓住服務被投企業的機會。」該名高管稱。

　　在風險偏好方面，該名高管還談到，整體而言，股權投資業務被認為是高風險業務。「長期形成的風險厭惡以及標準化作業的思維文化，不利於券商開展股權投資業務。目前做得較好的券商，絕大多數擁有大投行。」他説。

　　此外，科創板第五套上市標準適用的產業具有研發周期長、盈利滯后、技術風險高等特點。這些屬性，也考驗着券商在開展股權投資業務中的產業研究能力、資金實力與風險承受能力等。

　　與頭部創投機構強強聯動

　　對更多券商而言，若志在深度參與硬科技企業的早期投資，與大型創投機構、產業資本等合作，不失為一條有效路徑。

國泰海通投行的一名資深人士表示，要精準觸達早期科技型項目，需進行生態圈層共建，與各類地方引導基金、產業基金等市場主體建立信息共享機制。

　　不少券商認為，外部機構對相關行業具有更深的洞察力，能夠專業判斷行業的技術路線選擇與發展、產品研發成功率等關鍵指標。因此，券商可以通過藉助外部機構的產業研究能力，精準識別優質科技企業。

　　華南某大型券商私募投資基金子公司的相關人士還建議，券商可以與眾多上市公司以及產業鏈鏈主企業深度合作，藉助基金等方式深度綁定，充分利用其產業資源和產業認知，篩選出優質科技型企業。

國聯民生證券投行業務相關負責人也持有相似觀點。他表示，券商要與外部的優秀產業投資基金開展戰略合作，一方面通過自身的渠道優勢為產業投資基金推薦優質項目，另一方面藉助產業投資基金的專業研究能力來精準識別科技型企業。

國金證券投行相關負責人則稱，有必要推動投行與頭部PE/VC建立戰略合作，共享項目資源與估值數據，形成綜合性的生態化服務鏈。

　　（文章來源：證券時報）