大佬舉牌Biotech龍頭

聚焦高成長公司，100000+投資菁英共同關注

創新葯最近半年大趨勢非常好，這個是大家都能看得見的。趨勢好，自然中大型機構們也在加緊它們的動作，有些機構抓時機穩準狠，可以看到它們在某個關鍵時刻重倉某家藥企的戲碼。

而今天，公告就出來了。根據聯交所最新權益披露資料顯示，2025年7月10日，諾誠健華(09969.HK)獲興證全球基金管理有限公司在場內以每股均價13.766港元增持145.2萬股，涉資約1998.82萬港元。這次增持過后，興證基金對諾誠健華的持股比例已經正式超過5%，超過了舉牌線。

大佬們也許看到了別人看不到的東西，這次舉牌，對諾誠健華的投資者來説，又會不會是一次非常可觀的「吃肉」機會？

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舉牌的深意

衆所周知，在股票投資當中，5%的持股比例是一個重要的臨界點，持股超過了5%，機構或者個人就成了上市公司的重要股東，和上市公司的利益進行了深度的綁定。這個時候，機構或者個人就成了公司的關聯法人，並且為證券交易內幕信息的知情人。而最重要的是，當成爲了持股超過5%的重要股東后，其減持股份就需要提前披露了：在《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》中，上市公司控股股東和持股5%以上的股東並稱為大股東。上市公司大股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應當在首次賣出的15個交易日前預先披露減持計劃。

上面敍述相信大家也看明白了，成為重要股東意味着需要履行的義務大大增加，而此前興證對諾誠健華的持股比例卡在4.98%恐怕是刻意為之，不願超過5%的關鍵界限。本次「舉牌」性的增持，極大概率不是隨性一買用掉自己手中的配額，而是經過深思熟慮之后的關鍵抉擇。

本次決策至少意味着一點：興證基金願意為諾誠健華這一biopharma進行背書，這至少可以説明其對諾誠健華中長期的強烈看好，二者已經通過這種方式進行了聯盟綁定。

2025年上半年，機構大佬通過舉牌方式重倉創新葯公司並非只有諾誠健華這一例。同樣典型的例子就是網紅私募：神農投資（基金管理人為陳宇）在2025年3月18日大幅度增持CAR-T龍頭科濟藥業，共計花費2.57億，持股超5%完成舉牌。而后面的結果大家也都看到了，科濟藥業從彼時13港幣左右的價格漲到現在22港幣左右。這筆投資，在2025上半年創新葯大額重倉投資看來，收益率是完全合格的。

還是那句話，舉牌意味着中長期的利益綁定，控制回撤的難度大大增加，不是絕對看好中長期收益，是不會舉牌的。我們合理猜測，以基金管理人的眼光，大概率看到了一些普通投資者沒看到的東西。而我們作為普通投資者，也可以試着對諾誠健華的價值管線去拆解一二。

02

腫瘤管線淺析

腫瘤管線，可能大部分人對諾誠健華的奧布替尼較爲了解，畢竟也是國內賣爆的血液瘤大單品。但是，奧布替尼之外，是否有值得拆解的管線呢？當然有。如圖所示，上圖為血液瘤，下圖為實體瘤。

血液瘤方面，諾誠健華首先有了自己在BD方面的驗證，其與康諾亞合作開發的TCE雙抗——ICP-B02順利完成了newco出海，其在今年1月份與海外公司Prolium訂立了BD協議，諾誠健華將獲得總計1,750萬美元的首付款，以及高達5.025億美元的里程碑付款機會。此外，諾誠健華還將獲得產品未來銷售的特許權使用費以及Prolium公司的少數股權。

穩健的BD意味着諾誠健華的技術得到了海外公司的驗證，意味着它的平臺未來做出來的產品還有BD的機會。

此外，其在血液瘤方面目前的王牌應該Bcl-2抑制劑——ICP-248。Bcl-2相信不必多説，維奈克拉已經獨佔這個靶點快十年之久，最近亞盛醫藥的APG-2575纔在國內上市，打破了這份壟斷。但是，諾誠健華的ICP-248也有它的巧思之處，第一，ICP-248正在考慮與BTK抑制劑奧布替尼進行聯用，第二，該聯用獲批的三期臨牀直接就是一線治療CLL/SLL，而APG-2575雖然獲批，但是目前仍然是走提前審批作為后線藥物使用，它的一線治療CLL/SLL也還在三期臨牀階段，需要2027年才能到達主要終點，諾誠健華的ICP248不比它的進度慢很多。

此外，如圖中所示，ICP-248的NHL和AML適應症也在繼續做下去。今年ASCO上，公佈了ICP-248在B細胞惡性腫瘤上的初步數據：55名患者入組該研究：18名患者接受劑量遞增治療，37名患者接受劑量擴展治療。24名患者為CLL/SLL，26名患者為套細胞淋巴瘤（MCL），5名患者為其他B-NHL。患者基線上，72.7%的患者為難治性疾病，56.4%的患者既往接受過BTK抑制劑治療。中位既往治療線數為2。最后結果上，接受≥100 mg劑量ICP-248治療的20例CLL/SLL患者和19例MCL患者至少有一次療效評估：復發/難治性CLL/SLL患者的ORR為80%，復發/難治性MCL患者的ORR為78.9%。

血液瘤如此，實體瘤方面，公司的ICP-189是第二梯隊管線中最有潛力的，它的靶點是SHP2，SHP2是目前PTP家族中唯一被證實的原癌蛋白，是一個理想的癌症干預靶標。而SHP2抑制劑在前面些年常被用來探索與各類藥物聯用。國內目前較為知名的管線是加科思的JAB-3312，為全球唯一進入三期臨牀的SHP2抑制劑，食道癌適應症獲得了美國的孤兒藥認定。該藥中國方面的權益被授權給了艾力斯。目前，ICP-189也在走聯用的路線，探索和伏美替尼聯用治療NSCLC。注意，它的合作對象可不是艾力斯，而是arrivent（AVBP），這也意味着如果連療效夠好，未來AVBP有可能引入該管線。

除此之外，還有一條管線恐怕很少被提到——ICP-490，它是新一代E3分子膠降解劑，這也說明了公司具有自主的分子膠平臺。目前它正在血液瘤領域進行臨牀I期的劑量爬坡。這還只是目前出現在公開管線佈局中的，還有一些新型的療法正在開發但沒有出現在管線中，例如2024年年報中提到的口服環肽。

03

自免板塊

自免板塊最值得説道的，恐怕是它的兩款TYK2抑制劑——ICP-332與ICP-448，二者針對TYK2的細分靶點不同，因此下圖我們也可以看到，它們針對的適應症也有所不同，目前都兩條管線都已經進入III期臨牀。

這個靶點有多火熱相信我不用進行過度贅述：2022年武田製藥以40億美元首付款和20億美元里程碑付款，收購Nimbus Therapeutics旗下的TAK-279，而目前的益方生物主要邏輯也是TYK2抑制劑的BD。

ICP-332在特應性皮炎的二期臨牀數據方面，EASI 評分相對於基線的平均變化百分比在 80 mg QD 和120 mg QD 組分別達到78.2%和72.5%，均具有高度顯著的P值（p<0.0001），而安慰劑組患者該數字為16.7%。

此外ICP-488做的就是銀屑病了，其臨牀二期數據來看，經過12周每天一次6毫克或9毫克的ICP-488治療后，PASI 75分別達到77.3%和78.6%，而安慰劑組患者為11.6%（p<0.0001）。而根據TAK-279的二期臨牀試驗數據，其達到PASI 75的比例最好的組為68%，也就是説，ICP-488目前來看療效是優於TAK-279的，真正意義做成了first in class的me better，將來擁有着BD的潛力。

除此之外，奧布替尼也在自免適應症上進行拓展，例如系統性紅斑狼瘡，多發性硬化等等，多發性硬化症目前正在進行全球的三期臨牀。

SLE適應症方面，奧布替尼是全球首個在SLEII期臨牀試驗中顯示出療效的BTK抑制劑。在相關Ⅱ期臨牀試驗中，患者在接受奧布替尼每日給藥12周后，SRI-4（SLE應答指數4）應答率明顯高於只接受現行標準治療的患者，患者總體耐受性良好。該適應症方面，奧布替尼2b期臨牀試驗已於2024年完成患者招募，預計2025Q4讀出數據。

多發性硬化適應症方面，針對復發緩解型多發性硬化症（RRMS）的Ⅱ期臨牀數據顯示，80mg劑量組在第12周和第24周時，患者腦部新發病灶分別減少90.4%和92.3%，療效顯著優於現有療法。當然，有一點需要注意，目前有一個信息會影響這款管線在MS適應症上的預期：賽諾菲的tolebrutinib在9月份能否在MS適應症上被FDA審批通過（目前是優先審評狀態）。

結語：這就是現在諾誠健華管線2.0的情況，它可不僅僅只有正在放量的奧布替尼，后面的好貨非常之多。這次興業基金對它的舉牌，也堅定了長期看好諾誠健華投資者的信心。

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