【山西證券】研究早觀點

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（來源：山西證券研究所）

今日要點

●【行業評論】電力設備及新能源：行業周報（20250707-20250713）-中國移動採購1.2億元人形機器人，跨經營區電力交易方案通過

●【山證紡服】行業周報-紡織製造台企公佈6月營收數據，2024年超市Top100企業銷售額微增

●【山證農業】農業行業周報（2025.07.07-2025.07.13）-看好海大集團的投資機會

●【公司評論】昊華科技(600378.SH)：昊華科技-25Q2環比翻倍增長，中值創歷史新高

●【公司評論】【山證紡服】安踏體育、361度、李寧2025Q2零售流水數據

【宏觀策略】海外市場周觀察（20250707~20250713）

範鑫  fanxin@sxzq.com

【投資要點】

美國：降息預期幅度不變，節奏微調

（1）央行動態

7月13日當周公佈的美國重要宏觀經濟數據相對有限，特朗普的最新關税政策批量公佈，但市場反應平平。市場對於美聯儲2025年的剩余降息幅度預期保持不變，節奏預期微調，截至7月14日，根據CME FedWatch工具，市場預計美聯儲7月、10月將維持利率水平不變，9月、12月各降息25bp（上周預期7月、12月保持不變，9月、10月各降25bp）。

（2）重點數據

1）宏觀數據

7月5日當周初請失業金人數延續回落至22.7萬人，連續4周下行，從絕對水平看，大約位於52周均值水平，后續是否會再度反彈仍需觀察。伴隨着新的關税政策公佈，經濟政策不確定性周內再度衝高。7月Sentix投資信心指數反彈。紅皮書商業零售銷售周同比連續第二周反彈。6月財政支出減少，收入增加，形成財政盈余。根據CBO估計，6月税收總額較去年同期增加610億美元（增幅13%），其中，關税增加了180億美元（增幅279%）。

2）市場表現

 7月6日當周，美股三大股指均回調，道指周跌1.02%，納斯達克指數周跌0.08%，標普500周跌0.31%，大型科技股表現強勢，萬得美國科技七巨頭指數周漲0.81%。美元指數反彈，周漲0.91%，黃金現貨、布油均收漲，倫敦金現周漲0.53%，布油周漲3.09%，10Y美債收益率進一步反彈至4.43%。

周觀點：黃金的配置價值依舊突出

本周公佈的宏觀數據十分有限，因此有關美國經濟基本面的增量信息有限，而特朗普的關税政策變化與財政收入中的關税收入激增再度引發我們對於黃金的思考。截至7月14日，黃金2025年以來累計漲幅達27.8%，表現十分亮眼。雖然黃金價格居於歷史高位，但我們依舊認為：中長期維度看，黃金的配置價值依舊突出。關税政策的背后，美國財政的可持續性依舊存疑，若依賴大幅增加關税等非常規政策彌補財政缺口，則存在衝擊經濟增長的風險，若依賴低息環境，則面臨貨幣政策獨立性存疑的風險。整體而言，美元的下行周期仍未結束，而黃金在國際儲備中的戰略地位明顯提升，疊加地緣與政策的不確定性加劇，因此我們認為黃金仍有上行空間。

風險提示

海外流動性超預期惡化，地緣衝突超預期。

【行業評論】電力設備及新能源：行業周報（20250707-20250713）-中國移動採購1.2億元人形機器人，跨經營區電力交易方案通過

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投資要點】

中國移動向智元、宇樹採購1.24億元人形機器人：7月11日，中國移動採購與招標網顯示智元機器人和宇樹科技中標中移（杭州）信息技術有限公司人形雙足機器人代工服務採購項目。中移（杭州）信息技術有限公司由中國移動通信有限公司100%持股。根據此前該項目的比選公告，中移（杭州）信息技術有限公司本次採購的項目總預算為1.2405億元（含税）。採購包1為全尺寸人形雙足機器人，預算為7800萬元（含税），最終中選人為智元機器人；採購包2為小尺寸人形雙足機器人、算力揹包、五指靈巧手，預算為4605萬元（含税），中標人為宇樹科技。

智元機器人完成全球首次通用具身機器人工業現場常態化作業直播： 7月9日，智元機器人、安努智能在富臨精工綿陽工廠開展了三小時的直播，展示了智元機器人自研的A2-W通用具身機器人「上崗」一個月以來的真實作業表現。這場直播不僅向公眾呈現了通用具身機器人在工業場景中的穩定作業能力，也是具身智能技術從實驗室走向產線、從概念驗證邁向商業化落地的重要里程碑。

比亞迪成立具身智能實驗室： 7月8日消息，比亞迪汽車宣佈，昨日與香港科技大學簽署合作框架協議，共同成立「香港科技大學-比亞迪具身智能聯合實驗室」。本次合作該實驗室將聚焦機器人技術與智能製造的前沿研究。聯合實驗室設立在港科大校園，比亞迪將於未來數年投入數千萬港元支持實驗室運營，重點攻關具身智能領域。雙方將重點探索數據驅動的具身智能研究，開發適用於模擬與真實環境的操作數據採集新方案，降低數據獲取成本。所獲數據將用於訓練具身智能大模型，使機器人能在家庭或工廠環境中自主完成多類任務。

國家發改委：同意跨經營區電力交易方案：7月11日，國家發改委、國家能源局發佈《關於跨電網經營區常態化電力交易機制方案的覆函》，原則同意國家電網、南方電網提交的《跨電網經營區常態化電力交易機制方案》。文件提出，國家電網、南方電網跨經營區交易由北京電力交易中心、廣州電力交易中心、國家電力調度控制中心、南方電網電力調度控制中心聯合組織開展，聯合發佈交易結果，聯合開展交易結算。雙方協商設計涵蓋各類交易場景的跨經營區常態化交易機制，協同完善電力交易平臺功能，實現交易平臺互聯互通。

工信部召開光伏行業製造業企業座談會： 7月3日，工業和信息化部黨組書記、部長李樂成主持召開第十五次製造業企業座談會。會上14家光伏行業企業及中國光伏行業協會負責人作交流發言，圍繞企業生產經營、科技創新、市場競爭、行業生態建設等方面進行交流，介紹企業基本情況、面臨的困難和問題，提出政策建議。李樂成表示工業和信息化部將進一步加大宏觀引導和行業治理，強化標準引領和服務保障，持續幫助企業解決急難愁盼問題，為推動光伏行業高質量發展保駕護航。

價格追蹤

多晶硅價格：根據Infolink數據，本周緻密料均價為35.0元/kg，較上周持平；顆粒硅均價為34.0元/kg，較上周持平。根據硅業分會，本周硅料報價區間提升至4.5-5.0萬元/噸，大幅上調25%-35%；但在下游各環節價格尚未企穩的情況下，新訂單成交量有限。此次硅料提價主要由於多晶硅企業超一年以上虧損運營，響應政府「反內卷」，一次性提價至綜合成本線之上。因綜合成本不同，各家企業報價呈現分化，品質差異不大時，下游企業傾向於報價較低的產品，因而綜合成本較低的企業在反內卷行動過程中具有相對優勢。

硅片價格：根據InfoLink數據，本周130um的182-183.75mm N型硅片均價0.88元/片，較上周持平；130um的182*210mm 型硅片均價1.00元/片，較上周下降1.0%。受多晶硅報價上漲預期,下游硅片價格發生波動，根據SMM光伏視界7月9日下午消息，N型硅片價格大幅度上漲，整體平均上漲 0.1-0.15元/片。硅片廠家本月持續執行減產計劃，疊加受硅料報價上漲影響，下游加快提貨節奏，硅片庫存有所降低。

電池片價格：根據InfoLink數據，本周182-183.75mm N型電池片均價為0.230元/W（轉換效率25.0%+），較上周持平；182*210mm N型電池片價格為0.240元/W（轉換效率25.0%+），較上周下降2.0%。政策驅動下，市場情緒明顯好轉，上游漲價信號持續向下傳遞。本周電池片廠家積極規劃上調報價，具體漲幅與落地時間需看上下游價格博弈情況而定。

組件價格：根據InfoLink數據，本周182mm TOPCon雙玻組件價格0.68元/W，較上周持平；210mm N型HJT 組件價格為0.830元/W，較上周持平；182*182-210mm 集中式BC組件價格為0.78元/W，較上周持平，較TOPCon溢價16.4%；分佈式BC組件價格為0.80元/W，較上周持平，較TOPCon溢價19.4%。6月國內訂單交付以前期補裝項目為主，二季度招標量環比降82%。硅料漲價未完全傳導至下游，后續多數廠家策略仍以穩定價格為主。

玻璃價格：根據百川盈孚數據，本周3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為18.0元/㎡，較上周下降2.7%；2.0mm鍍膜光伏玻璃價格為10.5元/㎡，較上周下降2.78%。

投資建議

重點推薦：BC新技術方向：愛旭股份、隆基綠能；供給側改善方向：大全能源、福萊特；海外佈局方向：橫店東磁、陽光電源、阿特斯、德業股份；電力市場化方向：朗新集團； 國產替代方向：石英股份。建議積極關注：信義光能、協鑫科技、通威股份、TCL中環、新特能源、帝爾激光、福斯特、海優新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、邁為股份、晶盛機電、上海艾錄、廣信材料。人形機器人相關標的建議關注：優必選、億嘉和（維權）、麥迪科技、大業股份、德昌股份、禾川科技、均勝電子、速騰聚創、凱盛新材等。

風險提示

光伏新增裝機量不及預期；產業鏈價格波動風險；海外地區政策風險；機器人進展不及預期等。

【山證紡服】行業周報-紡織製造台企公佈6月營收數據，2024年超市Top100企業銷售額微增

王馮  wangfeng@sxzq.com

【投資要點】

本周觀察：紡織製造台企2025年6月營收數據

2025年1-6月，越南紡織品和服裝單月出口同比分別增長1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%/13.9%，1-6月累計同比增長13.0%.

2025年1-6月，越南製鞋單月出口同比分別增長-3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%/4.5%，1-6月累計同比增長10.9%。

裕元集團：6月製造業務營收同比增長9.4%，1-6月營收同比增長6.2%。

豐泰企業：6月營收同比下降3.07%，1-6月營收同比下降4.11%。來億興業：6月營收同比下降4.24%，1-6月營收同比增長19.76%。

聚陽實業：6月營收同比增長3.23%，1-6月營收同比增長8.04%。

儒鴻：6月營收同比下降3.25%，1-6月營收同比增長10.83%。

行業動態：

2024年中國超市TOP100發佈。2024年，超市Top100企業銷售規模約為9000億元，同比增長0.3%；門店總數2.52萬個，同比下降9.8%。銷售額同比增長的企業有42家，門店增加的企業有25家。銷售額、門店數雙增長的企業有14家。從2024年超市Top100企業的經營狀況變化可以看出：1.會員店、折扣店的銷售額及門店數依然增長顯著。沃爾瑪(中國)2024年實現銷售1588億元，繼續居超市Top100首位。開市客、芯果科技（Hotmaxx）、堯地、奧樂齊銷售額均有大幅提升。2.超市企業門店經營有所改善。2024年超市Top100門店數量減少2750家，同比下降9.8%，但通過多種整改措施，整體銷售同比提升0.3%。6成以上企業門店經營業績得到改善。尤其是銷售額在30億到100億元的腰部企業，經營改善的企業佔比最高。3.網絡零售額的佔比繼續提升。2024年，超市Top100企業網絡銷售額佔總銷售的16.9%，前置倉對企業提升線上銷售的作用逐步凸顯。4.位列前10的企業銷售額佔總銷售額的66.6%，佔比逐年提升。

意大利奢侈品集團 Armani Group（阿瑪尼集團）披露2024財年業績：綜合銷售額同比下滑6%至23億歐元，按固定匯率計下滑5%。按地區看，歐洲市場貢獻了49%的銷售額，與上年持平。美洲市場佔比22%，而亞太市場佔比降至約19%，主要受中國市場放緩影響。集團指出：「在國際宏觀經濟和地緣政治環境持續緊張、不確定性加劇的背景下，時尚和奢侈品行業出現增長放緩，儘管較上年有所下降，集團2024財年仍實現穩健積極的綜合業績。」2024財年，集團的 EBITDA 同比下滑24%至3.98億歐元，税前淨利潤同比下滑66%至7450萬歐元，主要受到了集團多項特殊投資的影響。營業利潤同比下滑69%至6700萬歐元，主要受銷售額下滑、以及運營成本上升2.5%的綜合影響。集團表示致力於加強組織和財務基礎，以鞏固品牌在奢侈品領域的地位。

名創優品全球壹號店銷售破億。7月2日消息，名創優品公佈數據顯示，位於上海南京東路的MINISO LAND全球壹號店開業9個月實現單店銷售額突破1億元，其中IP系列產品貢獻79.6%的銷售佔比。作為名創優品渠道升級的核心店態，MINISO LAND全球壹號店自2024年10月開業以來，已累計發佈超135個IP系列，包括12檔全球首發IP。截至目前，名創優品已在全國佈局10家MINISO LAND門店，覆蓋上海、北京、成都等核心城市。

行情回顧（2025.07.07-2025.07.11）

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.62%，SW輕工製造板塊上漲2.03%，滬深300上漲0.82%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤0.8pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤1.21pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲2.25%，SW服裝家紡上漲1.71%，SW飾品上漲0.63%。SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲1.04%，SW文娛用品上漲1.69%，SW家居用品上漲2.19%，SW包裝印刷上漲2.67%。截至7月11日，SW紡織製造的PE-TTM為20.53倍，為近三年的30.59%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為27.66倍，為近三年的98.68%分位；SW飾品的PE-TTM為32.36倍，為近三年的99.34%分位；SW家居用品的PE-TTM為22.88倍，為近三年的59.21%分位。

投資建議：

品牌服飾板塊：（一）2025年5月，紡織服裝社零單月增速環比回升，1-5月累計同比增長3.3%，需求整體穩健，其中體育娛樂用品社零持續快速增長，1-5月累計同比增長25.7%，5月單月增速環比提升5.0pct。繼續推薦運動品牌公司安踏體育、361度，2025H1，361度超品店快速鋪開，累計開店49家，門店產品覆蓋全年齡段、全周期、全品類、全場景，利於提升品牌勢能，並提升門店連帶率及客單價；建議積極關注受益於政府補貼的家紡公司羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織製造板塊：7月3日，美國總統特朗普宣佈，美國將對越南出口商品徵收20%關税，任何從第三國通過越南轉運的商品將面臨40%的關税。北京時間7月8日凌晨開始，特朗普接連在社媒上公佈其對多個國家發出的關税信函，其中對菲律賓的產品徵收20%關税，日本、韓國、馬來西亞面臨25%的關税税率；印尼税率為32%；孟加拉國為35%；泰國和柬埔寨税率為36%；老撾和緬甸税率為40%，上述關税將於8月1日生效。從紡織製造台企6月營收數據看，受到去年同期高基數及關税政策不確定性影響，6月營收表現偏弱。短期角度，建議積極關注中報業績確定性高的公司，繼續推薦浙江自然，建議關注開潤股份、百隆東方。中長期維度，推薦海外縱向一體化佈局、美國敞口相對較低的申洲國際，越南本地化原材料採購比例高的裕元集團、華利集團，積極開拓海外市場的偉星股份。

黃金珠寶板塊：2025年5月，金銀珠寶社零同比增長21.8%，進入二季度以來，金銀珠寶終端需求保持快速增長，增速環比提升。短期角度，建議積極關注中報業績確定性高的公司，推薦老鋪黃金、潮宏基，建議關注菜百股份、曼卡龍。預計傳統黃金珠寶公司二季度營收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黃金珠寶終端景氣度顯著恢復，此類公司基於渠道規模、加盟商資源，有望迎來修復。結合產品結構選股、跟蹤終端銷售拐點，建議關注周大生、老鳳祥。

風險提示：

關税風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【山證農業】農業行業周報（2025.07.07-2025.07.13）-看好海大集團的投資機會

陳振志  chenzhenzhi@sxzq.com

【投資要點】

本周（7月7日-7月13日）滬深300指數漲跌幅為+0.82%，農林牧漁板塊漲跌幅為+1.09%，板塊排名第22，子行業中果蔬加工、肉雞養殖、畜禽飼料、生豬養殖以及糧油加工表現位居前五。

本周（7月7日-7月13日）豬價環比下跌。根據跟蹤的重點省市豬價來看，截至7月11日，四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為14.35/16.39/14.78元/公斤，環比上周分別-3.37%/-6.56%/-2.31%；平均豬肉價格為20.60元/公斤，環比上周上漲0.10%；仔豬平均批發價格26.00元/公斤，環比上周下跌3.20%；二元母豬平均價格為32.52元/公斤，環比上周持平；自繁自養利潤為133.87元/頭，外購仔豬養殖利潤為31.60元/頭。截至7月11日，白羽肉雞周度價格為6.24元/公斤，環比下跌7.56%；肉雞苗價格為0.99元/羽，環比上周下跌27.21%；養殖利潤為-3.41元/羽。雞蛋價格為6.00元/公斤，環比下跌3.23%。

隨着上游原料價格下行築底和下游養殖端趨於改善，飼料行業景氣度有望見底回升，海大集團經營基本面有望迎來上行期；此外，公司海外飼料業務有望成為業績的又一個潛在增長點，看好海大集團的投資機會。

「豬周期」表面上是價格周期，本質上是產能周期。由於生豬行業生物資產的特殊性，從母豬補欄到育肥豬出欄需要一定的時間周期。從歷史實證看，產能回升不必然影響盈利周期的展開演繹，關鍵看產能回升的速度。2019年以來這輪周期下行底部末端的整體財務狀況是2006年以來壓力最大的。由於受到資金和負債的較大約束，因此彌補虧損和降低負債反而是當前行業進入盈利周期后的主基調，而不是快速加產能。雖然生豬養殖行業從2024Q2開始進入盈利周期，但是從負債率的平均下降速度來看，行業整體降負債仍有較長的一段路程要走。當前市場對於生豬產能回升對盈利周期影響的預期或過度悲觀，同時可能忽略原料成本下行築底和2025年宏觀需求的潛在回升對行業的正面影響。生豬養殖行業本輪盈利時間的持續性或超出市場的悲觀預期。在基本面驅動下，后續或有望迎來預期修正和估值修復，推薦温氏股份、神農集團、巨星農牧、唐人神、新希望等生豬養殖股。

在上游大宗原料震盪築底和宏觀政策發力的情景之下，在原料成本維持低位的同時，2025年肉雞行業業績的驅動因素或新增需求回升這一潛在變量。聖農發展當前正處於業績周期和PB估值周期的底部區域，具備較好的配置價值。2025年或將是寵物主糧品牌決勝的關鍵一年。在競爭格局開始穩固的大背景下，需要開始重點關注品牌利潤端的情況。我們認為當下應重點關注把握行業趨勢、引領品類浪潮，且利潤端有所好轉乃至不斷增長的優秀國產品牌，推薦全渠道銷售表現保持領先地位的國產寵物食品龍頭品牌乖寶寵物，推薦旗下領先品牌持續高增，自主品牌業務盈利向上的中寵股份。

風險提示：養殖疫情風險；自然災害風險；飼料原料價格波動風險；食品安全風險；匯率波動風險。

【公司評論】昊華科技(600378.SH)：昊華科技-25Q2環比翻倍增長，中值創歷史新高

李旋坤  lixuankun@sxzq.com

【投資要點】

事件描述

7月9日，公司發佈《2025年半年度業績預增公告》，上半年實現歸母淨利潤5.9-6.5億元，同比增長59.3%-75.5%，中值6.2億元，同比增長67.4%。其中，2025Q2實現歸母淨利潤中值4.4億元，同環比分別增長86.5%/ 135.6%。上年度合併了中化藍天、桂林藍宇航空輪胎，公司的資產規模、營業收入大幅增加，氟化工業務實施一體化管理。

事件點評

製冷劑高景氣，公司充分受益。據百川盈孚數據統計，截至7月4日製冷劑R22 /R134a /R125 /R32 / R410a價格較年初分別上漲6.06%/ 16.47%/ 8.33%/ 23.26%/ 17.86%。公司製冷劑配額主要為R134a，其銷售旺季預計在第三季度，昊華科技國內權益生產配額4.97萬噸，佔比23.8%，可充分享受景氣。

特品受益於地緣的不確定性，增長確定性較強。國際局部地緣衝突導致矛盾格局深度固化，呈現不可逆趨勢，各國增加軍費支出保障自身安全。據斯德哥爾摩國際和平研究所數據顯示，2015-2024年，全球軍費支出呈現持續增長趨勢，2024年全球軍費支出同比增長9.4%，創1993年以來增速新高。公司相關業務以「技術壁壘高+配套不可替代」為核心競爭力，主要產品特種塗料、特種玻璃、特種輪胎、特種密封材料、防化服等有望快速放量。

電子材料受益於集成電路行業的擴張和麪板行業的增長。公司電子特氣、電子大宗、含氟精細化學品受益於集成電路和麪板行業的增長有望實現持續增長。特種PTFE樹脂可用於高頻 PCB 基板，與日本大金和美國杜邦進行競爭。公司的PTFE樹脂產能3.3萬噸，1.8萬噸在建項目基本建成。在特種PTFE賽道持續領跑，未來業績彈性取決於國產替代深度與高端應用滲透率提升。

投資建議

預計公司2025-2027年歸母淨利分別為14.6/20.1/24.6億元，對應7月14日收盤價25.05元，PE分別為22/ 16/ 13倍，維持「買入-B」評級。

風險提示

下游行業政策變化、產品價格大幅波動、產能建設進度不及預期等風險。預告數據為初步覈算數據。

【公司評論】【山證紡服】安踏體育、361度、李寧2025Q2零售流水數據

王馮  wangfeng@sxzq.com

安踏體育：2025Q2，安踏品牌/Fila品牌/所有其它品牌零售流水同比增長低單位數、中單位數、50%-55%。2025H1，安踏品牌/Fila品牌/所有其它品牌零售流水同比增長中單位數、高單位數、60%-65%。

361度：2025Q2，大裝線下/童裝線下/電商平臺零售流水同比增長10%/10%/20%。

李寧：2025Q2，李寧（不含李寧YOUNG）全平臺零售流水同比增長低單位數，其中線下直營/線下加盟/電商平臺零售流水同比下降低單位數/同比增長低單位數/同比增長中單位數。

風險提示：行業競爭加劇；籃球品類改善不及預期；門店拓展不及預期。

分析師：李召麒

執業登記編碼：S0760521050001

報告發布日期：2025年7月16日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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