海外算力PCB業績普遍超預期原因解讀及未來展望

（來源：老司機駕新車）

1、海外算力PCB板塊整體表現及展望

·二季度業績超預期表現：近期板塊內多個代表性公司發佈二季度經營情況，包括滬電、生益電子、鵬鼎控股等，表現普遍超預期，利潤情況更優。核心原因是海外AI需求旺盛，產業核心玩家受益於此趨勢。二季度經營情況公佈后，市場對相關公司2025年全年及2026年經營情況進行上修，部分公司上修幅度超出初始預期。

·未來增長驅動因素：5月底至6月發佈的專題報告指出，在明后年推理需求驅動下，ASIC分支增速將加快。因其PCB價值量更高，對整個PCB板塊拉動作用顯著，預計明后年板塊將高速增長，板塊內公司的利潤、收入及利潤率有望超預期。

·后續分析方向：后續將針對近期發佈業績預告的核心公司（如滬電、鵬鼎控股、生益電子等）進行解讀及展望，重點關注各公司的客户進展、份額變化，以及此前未進入產業鏈的公司未來進入的可能性。

2、滬電股份業績與產能分析

·二季度業績表現：滬電二季度單季度預告中值為9.4億，同比增長約50%，反映出二季度經營情況良好。泰國工廠自2024年開始破產，年底試產，2025年上半年處於爬坡階段，因水電費及人員緊張等問題，爬坡期費用較多、虧損額度較大，且二季度因人員增加費用進一步增多。剔除泰國工廠費用及股權激勵等因素后，國內工廠二季度實際經營區間達10.5-11億。由於2024年同期國內工廠無股權激勵及泰國工廠影響，國內工廠同比增速約70-90%，增長速度顯著。

·產能擴張規劃：市場對滬電產能擴張慢的刻板印象不準確，公司在AI領域反應較快。2024-2025年公告了崑山、黃石兩大基地，投資額合計約70-80億，預計分別於2026年和2027年投產。同時，崑山和黃石基地持續進行技改，帶動產值增長。從資本支出看，2024年公開報表顯示資本支出為25-34億，2025年一季度趨勢顯示全年資本支出或超30億，2026年將更多。預計2024-2026年資本支出合計接近百億，按1:2的投入產出比推算，可帶來200億產值增量（2024年產值為130億），中期產值目標為300-400億。由此可見，滬電自2025年起產能將進入快速釋放階段。

·需求與盈利展望：滬電作為雲廠商核心IC PCB供應商，深度參與Google、AWS等客户業務，同時Meta、OpenAI等新進入ISIC領域的玩家通過行業成熟ODM廠商合作，滬電亦為這些ODM廠商的核心供應商，需求端具有剛性。結合產能快速釋放趨勢，二季度為首個業績超預期表現的起點，后續多個季度盈利有望持續上行且增速可能進一步提升。最新盈利預測顯示，2026年公司盈利或超60億（高於當前一致預期且存在上修可能）。按20倍估值計算，短期目標市值約1200億；若中期實現300-400億產值及100億（更多實時紀要加微信：aileesir）左右利潤，市值有望達1500-2000億。

3、鵬鼎控股業務與增長潛力

·二季度業績亮點：鵬鼎控股二季度業績亮眼，單季淨利潤約7.4 7.5億，同比去年同期（不到3億）高速增長。利潤率上，一季度不到5%，二季度提升至近9%，主要因：二季度收入略高於一季度，稼動率提升；產品結構優化，消費電子（iPad、Mac）及算力相關業務（服務器、汽車電子）佔比提升，且這兩類業務利潤率更高；公司SLP產線良率提升也支撐了利潤增長。上半年整體收入約160多億，同比增長20%，合併一二季度后利潤率約1個多點，以平滑費用波動影響。

·算力業務佈局：鵬鼎控股在算力業務多維度佈局。產能上，新增淮安第一園區（汽車電子和服務器）、泰國第一工廠（汽車電子和服務器）儲備30多億產值；深圳消費類HDI工廠有40億左右產值，淮安第三園區SLP及高端HDI產能可適配算力業務（尤其1.6T及以上光模塊），存量適配產能約60-70億。規劃上，泰國第二工廠已建設，淮安第三園區總投資額超50億，未來規劃產值100-200億。客户端，與海外雲廠商（如Google）合作，與NV（英偉達）有配板業務並正打樣核心線路板；依託股東富士康（工業富聯為英偉達機架最大組裝商），核心PCB採購有協同效應。技術上，公司在HDI、SLP領域技術全球領先，高多層能力突出。

·盈利與市值預測：鵬鼎控股未來盈利及市值增長潛力大。算力業務潛在市場規模大：孤兒（推測為某客户）未來一兩年採購或達大幾十億，AWS或超100億，英偉達或達150 -200億，合計約300-400億。若獲10-20%份額，可實現50-60億產值（利潤率25%以上），對應約20億利潤。消費電子業務受AI手機（ASP提升）、摺疊機（軟板價值量增50%以上）、AR眼鏡（單副軟板價值十幾美金，若上億副則增量超100億）驅動，未來幾年有望持續增長。盈利預測：今年全年利潤上修至45-50億；若明年算力業務進展順利（大客户進入、份額提升），盈利或超60億。估值上，主業50億以上利潤對應約1000億市值，算力業務中期10-20億利潤對應300 -500億市值，總目標市值1300 -1500億（當前約900億），有較大提升空間。

4、生益電子與生益科技業績分析

·生益電子業績表現：生益電子二季度業績超預期，利潤端中值約3.3億元，同比增長接近400%，環比增長65%；收入端約22億元，同比增速翻倍，環比增速約40%。增長核心驅動因素包括：亞馬遜收入貢獻顯著，二季度亞馬遜收入接近10億元，佔比持續提升；一季度因ODM產能不足未確認的約1/3收入在二季度確認。產能方面，東城一至四場高階PCB高多層產品下半年技改可擴產10%；東城五期項目8月開始爬坡，三四季度將體現產能貢獻，一期15萬平體量完全投產后，明年預計貢獻15-20億元產值；吉安二期及泰國工廠建設預計今年年底或明年初釋放產能，整體產值較去年年末不到80億元的水平預計實現翻倍以上增長。利潤率方面，二季度歸母淨利率超15%，同環比均明顯增長；算力相關產品利潤率達25%以上，公司通過調整產能佈局（擴算力產能）及與非算力客户進行報價、產能切換，后續利潤率仍有提升空間。

·生益科技業績亮點：生益科技二季度業績超預期，歸母利潤中值約8.6億元，同環比增速均超50%。增長主要受益於：覆銅板自4月起對下游客户漲價5% 10%，且漲幅落地效果良好，推動收入增長及利潤率改善；三季度超負荷接單，景氣度無憂。AI產品表現突出，馬8等產品佔比持續提升，公司去年Q4從勝宏切入ND后，今年MV出貨量逐級增長，目前在switch中的份額已不低；同時積極拓展亞馬遜、Meta、谷歌等ASIC客户驗證。技術方面，公司在馬9、PTFE等新材料領域技術領先，不存在短板；產能方面，高端產線可靈活切換馬8與常規料號產品，馬8材料供應準備充足。預計今年利潤超30億元，明年利潤約45億元（含生益電子貢獻），主業CCL成長為主要驅動力，目標市值1200億元以上，較當前有近50%上修空間。

·后續增長空間：兩家公司均具備顯著增長潛力。生益電子通過東城五期、吉安二期、泰國工廠等產能擴張，疊加算力產品佔比提升的產品結構調整，收入與利潤率將實現雙擊；生益科技依託馬8/9、PTFE等AI材料技術領先優勢及亞馬遜等ASIC客户拓展，主業CCL成長空間大。綜合來看，兩家公司均有顯著業績上修空間。

5、勝宏科技競爭優勢與展望

·業績與客户地位：勝宏科技自去年起在英偉達產品體系大規模放量，現為英偉達一供。成為一供原因：一是產線配置高端；二是產能配合大客户進展。此外，憑藉先發優勢，在英偉達前瞻料號打樣上準備充分，當前打樣多為未來兩三年放量產品，優勢穩固。

·產能擴張規劃：勝宏科技產能擴張較快。去年HDI工廠改造，將低端產線切為供應英偉達高端5階6階HDI產品產線，產值翻倍。國內惠州新廠6月爬坡，8月達產，新增50%產能。海外方面，去年收購泰國APCB（主營汽車板）后進行算力改造，規劃建設泰國二期，落地后產值近60億；推進越南廠房規劃（節奏略慢），單棟廠房規劃產值61億。若產能全投出，產值相比去年將有3-4倍擴充。

·客户拓展潛力：勝宏科技客户拓展優勢顯著。過去為AC客户供應消費類產品，與客户商務端對接良好；有英偉達技術背書，切入ASIC廠商算力產品優勢自然，惠州新廠為ASIC客户準備。目前，以谷歌為主的3-4家ASIC客户打樣對接進展良好。后續擴產為算力相關產能，將顯著貢獻收入和利潤。從估值看，公司在PCB板塊性價比高，利潤彈性大。

6、算力PCB行業趨勢總結

·行業景氣度判斷：當前需求端非常景氣，供不應求，行業利潤端業績較易超預期。經測算，明后年行業仍緊缺，供需缺口將進一步拉大。因此，算力線是目前首推方向，行業景氣度可持續，海外及國內進展顯示AI線持續性強。

Q: 海外算力PCB板塊二季度業績超預期的原因是什麼？后續展望如何？

A: 二季度業績超預期的核心原因是海外AI需求旺盛，核心企業受益於產業趨勢。二季度經營數據發佈后，市場對板塊內企業2024年全年及2026年經營預期普遍上修，上修幅度顯著高於初始預期。后續在推理需求驅動下，ASIC分支明后年將快速增長，由於ASIC PCB價值量更高，對板塊拉動作用更強，預計明后年板塊將保持高速增長，企業利潤、收入及利潤率表現將進一步超預期。

Q: 滬電股份二季度業績情況如何？未來產能及盈利展望如何？

A: 滬電股份二季度單季度預告中值為9.4億元，同比增長約50%；受泰國工廠爬坡期費用及股權激勵費用影響，國內工廠經營利潤預計在10.5-11億元區間，同比增速約70-90%。未來產能方面，公司在崑山和黃石規劃兩個基地，總投資額約七八十億元，計劃於2026、2027年投產，持續技改推動產值增長；2023年資本支出24-25億元，2024年預計超30億元，2025年進一步增加，中期產值目標300-400億元。隨着產能快速釋放疊加需求良好，后續盈利將持續上行且增速可能加快；盈利預測上修，2025年有望達60億元以上，中期市值目標1500-2000億元。

Q: 鵬鼎控股二季度業績情況如何？未來算力業務與消費電子業務的展望如何？

A: 鵬鼎控股二季度淨利潤約7.5億元，同比高速增長，二季度利潤率接近9%，主要得益於稼動率提升、產品結構優化及SLP產線良率提升。未來算力業務方面，公司近年新增產能主要圍繞算力佈局，儲備產能超30億元，存量產能約60-70億元，規劃產能100-200億元；與Google、NV等客户合作推進核心線路板打樣，依託富士康協同效應，未來1-2年在（更多實時紀要加微信：aileesir）英偉達的份額有望顯著提升；算力業務市場規模300-400億元，若獲得10%-20%份額，可貢獻50-60億元產值，利潤率超25%，對應利潤空間約20億元。消費電子業務受益於AI手機ASP提升、摺疊機軟板價值量提升超50%、AR眼鏡軟板增量，未來將持續穩定增長。2024年盈利上修至45-50億元，若2025年算力業務進展良好，盈利有望超60億元，目標市值1300-1500億元。