放棄了Adobe的200億，Figma估值會更貴嗎？

7月初，協作設計平臺Figma向SEC遞交了S-1招股説明書，擬以「FIG」為代號在紐交所上市。作為一度被Adobe高價收購又中止交易的明星獨角獸，Figma此次獨立上市備受關注。讀完其S-1，我想從財務表現、業務結構、AI戰略以及潛在風險四個方面，聊聊Figma到底是一家怎樣的公司，以及我們應如何看待這次IPO。

財務表現：增長驚人，但背后也有「注水」成分？

Figma的營收增長堪稱SaaS典範。2024財年（截至2025年1月）營收達7.49億美元，同比增速48%，LTM數據更是突破8.2億美元。但在高增長的光環下，也需要拆解幾個重要的財務細節。

首先是盈利性。Figma在2024年出現了GAAP口徑下的淨虧損7.3億美元，但這主要受制於與Adobe終止交易后發放的股票補償。如果從非GAAP角度看，其2024財年的經營利潤率已達18%，2025財年第一季度甚至實現了4,490萬美元淨利潤，表現出一定的盈利能力。這對於一家仍在高速擴張的SaaS企業而言，是罕見的「利潤+增長」雙贏表現。

其次是現金流方面，截至招股書提交，Figma賬面現金超過15億美元，幾乎無長期債務。更關鍵的是，這15億中包括Adobe為終止收購支付的10億美元解約金，這也為其后續AI投資與平臺建設提供了緩衝帶。

商業模式：設計工具還是協作平臺？

Figma的最大優勢，是其產品的天然協作屬性。很多人以為它只是個「更好的Sketch」，但其實Figma是將設計軟件變成「多人在線編輯+內容可視化」的協作平臺——這種模式註定了它具備超越設計師圈層的增長潛力。

目前Figma月活用户中，有2/3是非設計師用户，説明它正成為一個跨團隊的溝通與原型工具。此外，其客户覆蓋95%的財富500強、78%的Forbes 2000企業，超過1,000家企業每年付費超過10萬美元。客户粘性也非常高，淨留存率高達132%，這説明Figma在企業內部的擴張性非常強，典型的PLG（產品驅動增長）範式。

招股書也提到了其不斷擴張的產品矩陣：FigJam（數字白板）、Dev Mode（開發者視圖）、Slides（演示工具）、Sites（無代碼網站）以及最新發布的AI工具Make、Buzz等。可以説，它正試圖構建一個以「創意協同」為核心的操作系統，替代多個傳統工具。

AI轉型：戰略正確，執行仍需觀察

Figma的S-1中提到「AI」超過150次，可見其對AI的重視。其推出的「Make」功能允許用户通過自然語言生成UI原型，直接跳過傳統線框設計的過程。這不僅是功能創新，更是試圖重塑整個設計工作流。

CEO Dylan Field 表示，Figma願意接受短期毛利率下降，換取AI長期帶來的用户體驗提升和生產力躍遷。但話雖如此，AI帶來的成本現實也不容忽視：基礎模型的調用成本、推理延迟控制、版權風險、以及如何在設計師羣體中真正形成「信任使用」，都還有很多實操問題。

另外，隨着OpenAI、Canva等玩家快速進入AI+設計賽道，Figma若不能迅速建立技術壁壘，其在協作產品的優勢也可能被部分中和。

潛在與估值：預期與「成長故事」的可持續性

一個繞不開的問題是：Figma值多少錢？

此前Adobe收購報價為200億美元，而公司2024年收入不到8億美元，意味着超25倍PS倍數。雖然高增長與高毛利在SaaS領域能撐起一定溢價，但考慮到Adobe收購失敗、AI投資尚在初期，以及整體一級市場估值趨於理性，Figma此時上市若估值高於150億美元，市場是否買賬仍存疑問。

同業對比

此外，Figma極度依賴「平臺生態擴張」的增長邏輯，但實際能否有效變現，還需觀察。Slides、Sites等產品雖然方向明確，但用户滲透和轉化情況並未在S-1中給出明確數據，這或許也是潛在不確定性之一。

Figma值得關注，但更值得審慎定價

從招股書來看，Figma是一家典型的優質SaaS公司，具備極高的運營效率與平臺潛力。而此次IPO也是它「擺脫Adobe收購陰影」之后的一次自我獨立證明。

對投資者而言，Figma值得長期關注，尤其是其在AI+協作場景中的創新探索。但短期來看，如何定價、如何平衡成長故事與利潤兑現，依然是個難題。最終這場IPO是否成功，恐怕不只看市況，更看市場願不願意為「協作的未來」提前買單。

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