小摩：中國汽車股上半年業績表現料將呈現分化格局 升零跑汽車目標價至90港元

　　摩根大通發佈研報稱，中國汽車股上半年業績表現料將呈現分化格局，儘管板塊年初至今整體上漲9%（跑輸恆生國企指數18%），但個股表現受新車型、銷量、盈利及政策等因素影響差異顯著。

　　小摩對第二季業績的核心觀點如下：

零跑汽車（09863）有望成為亮點，其第二季銷量按季增長53%且毛利率保持穩定，預計將較市場預期提前一季實現單季盈利，並可能因與Stellantis的碳積分協議錄得額外收益，故上調其2025及26年盈利預測約16%和13%，目標價由82港元升至90港元。

理想汽車-W（02015）雖因促銷活動可能導致第二季車輛毛利率小幅下滑，但重點在於即將推出的兩款純電新車型——7月29日上市的i8豪華SUV（預售價約35萬元人民幣）及9月上市的i6中型SUV（約25萬元人民幣），預計將從第三季起推升銷量和盈利能力，其專注家庭用户與高端市場的差異化定位在當前低端市場激烈競爭中具備優勢。評級增持，目標價135港元。

長城汽車（02333）因銷量增長及俄羅斯遞延税返還，預計第二季盈利按季大增90%，但同比仍下滑15%。小鵬汽車-W（09868）當季車輛毛利率料將小幅改善，市場焦點在於G7等SUV車型銷量能否實現倍增，以及8月推出的新款P7轎跑（對標小米SU7）與第四季首款增程序車型的市場表現。評級增持，目標價由122港元下調至100港元。

　　合資品牌方面，小摩將上汽集團（600104.SH）評級由「減持」上調至「中性」，因其盈利趨穩且大眾汽車將通過合資公司在2026至27年推出18款新車，目標價由11元人民幣升至15元人民幣；廣汽集團（02238）則可能發佈上半年盈利預警。比亞迪股份（01211）目標價為180港元，評級「增持」。

　　小摩指出，匯率波動值得關注，人民幣對盧布、雷亞爾、墨西哥比索、歐元及英鎊等主要出口市場貨幣貶值，或為比亞迪、長城、吉利及上汽等出口型車企帶來匯兌收益。長期來看，行業競爭格局將分化為三大陣營：具備成本、規模與垂直整合優勢的領先品牌（如比亞迪、吉利）；聚焦智能化的新勢力（如小米集團-W（01810）、華為、小鵬、理想）；以及戰略收縮或力求重振的在華外資車企（如大眾、豐田等）。