【愛建醫藥】中報業績超預期，關注CXO和科研服務

（轉自：愛建證券研究所）

投資要點：

醫藥板塊跑贏滬深300，CXO和中小創新葯領漲。本周（7/7~7/13）市場整體穩步向上，上證指數+1.09%，三年來首次周收盤站上3500點，滬深300指數+0.82%，房地產（+6.12%）、鋼鐵（+4.41%）、非銀金融（+3.96%）板塊漲幅排名領先，煤炭（-1.08%）、銀行（-1.00%）板塊漲幅靠后。醫藥板塊本周+1.82%，排名16/31，跑贏滬深300指數，主要是CXO和中小創新葯領漲，前期強勢的PD-1雙抗出海賽道回調。本周市場以反內卷為主線，與醫藥行業的相關性不高，但創新葯依舊是醫藥板塊內的主線，表現爲交易熱度維持、結構性特徵突出。一方面，前期強勢的PD-1雙抗賽道本周集體回調，中小創新葯表現較好；另一方面，創新葯產業鏈相關的CXO和科研服務表現較好，周五藥明康德、博騰股份、奧浦邁等龍頭企業中報業績預告超預期，帶動細分賽道行情。

CXO龍頭業績率先企穩，關注行業增速拐點到來。根據動脈網統計數據，2025年1-6月，全球醫藥產業投融資總金額282.0億美元，同比下降8.2%，整體呈現企穩趨勢。本周多家CDMO和科研服務龍頭企業相繼發佈2025年中報業績預告，藥明康德中報收入、利潤均超預期，連續2個季度收入增速維持在20%以上，重回快速增長軌道；博騰股份中報收入平穩增長，利潤端提前實現扭虧。龍頭企業業績率先企穩回升，有望成為行業景氣度回暖的領先指標，期待行業增速拐點早日顯現。

CXO產業邊際改善，重點關注高景氣賽道。CXO產業龍頭率先企穩，展望下半年CXO產業有望迎來邊際改善，我們認為有幾方面原因：1）全球TOP30大藥企客户的研發投入平穩增長，帶領CXO產業龍頭業績率先企穩；2）GLP-1多肽、小分子減肥藥賽道高度景氣，客户訂單充足；中國雙抗、ADC出海交易火熱，相關CRO/CDMO訂單較為飽滿；3）中美關税博弈平穩度過極限壓力期，后續談判成果逐步落地，國際局勢有望逐步緩和；4）2025年內美聯儲降息預期增強，流動性改善帶來投融資回暖，全球創新葯產業重回繁榮。我們期待CXO和科研服務行業拐點儘早顯現，中報期優先關注高景氣的GLP-1多肽、小分子減肥藥、ADC和雙抗賽道，重點關注藥明合聯、藥明康德、凱萊英、皓元醫藥等。

配置思路：關注產業催化、兼顧中報業績。本周創新葯產業鏈熱度不減，但出現明顯的結構性行情，前期強勢的PD-1雙抗出海標的集體回調，新概念、位置低的中小創新葯成為市場生力軍。另一方面，藥明康德、博騰股份、奧浦邁等CXO、科研服務龍頭企業陸續披露中報業績超預期，重點關注高景氣細分賽道的CXO龍頭。在當下時點，我們認為應該聚焦核心優勢賽道以及近期有確定性產業催化的方向：1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理（詳見0601期周報內容），ADC潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威，PD-1雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，6月30日為港股通調整的檢討日，9月5日后可正式開始交易，關注映恩生物等。3）關注中報業績：主要關注高景氣CXO龍頭和醫療器械（瑞邁特）等。

投資建議：

創新葯板塊熱度不減、結構性行情顯現，我們看好中國創新葯出海的產業趨勢，繼續維持全年醫藥科技牛市的判斷，重點跟蹤ADC、雙抗等核心優勢賽道，跟蹤產業催化和BD進展；重點關注藥明合聯、映恩生物-B、邁威生物-U、宜明昂科-B、科倫博泰生物-B、康方生物；同時，我們積極尋找中報業績高增長個股，看好高景氣CXO、器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。

風險提示：

新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。

1.周觀點

1.1 行情回顧：CXO和中小創新葯領漲

醫藥板塊跑贏滬深300，CXO板塊領漲。本周（7/7~7/13）市場整體穩步向上，上證指數+1.09%，三年來首次周收盤站上3500點，滬深300指數+0.82%，房地產（+6.12%）、鋼鐵（+4.41%）、非銀金融（+3.96%）板塊漲幅排名領先，煤炭（-1.08%）、銀行（-1.00%）板塊漲幅靠后。醫藥板塊本周+1.82%，排名16/31，跑贏滬深300指數，主要是CXO和中小創新葯領漲，前期強勢的PD-1雙抗出海賽道回調。本周市場以反內卷為主線，與醫藥行業的相關性不高，但創新葯依舊是醫藥板塊內的主線，表現爲交易熱度維持、結構性特徵突出。一方面，前期強勢的PD-1雙抗賽道本周集體回調，中小創新葯表現較好；另一方面，創新葯產業鏈相關的CXO和科研服務表現較好，周五藥明康德、博騰股份、奧浦邁等龍頭企業中報業績預告超預期，帶動細分賽道行情。

CXO領漲，板塊內高低切換。本周醫藥各細分板塊中，CXO（+9.29%）、疫苗（+3.61%）表現相對較好，其他生物製品（-1.55%）、線下藥店（-1.29%）下跌，板塊內部高低切換明顯。從板塊內漲跌幅前十排名來看，前期強勢的PD-1雙抗賽道集體回調，漲幅排名靠前的主要是中小創新葯，以新概念、位置低、資金驅動為主。

本周醫藥板塊個股漲幅前十：前沿生物-U（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、聯環藥業（+38.58%）、康辰藥業（+27.28%）、啟迪藥業（+26.89%）、華納藥廠（+24.44%）、浩歐博（+22.72%）、塞力醫療（+22.06%）、福瑞股份（+20.83%）、廣生堂（+20.76%）。

本周醫藥板塊個股跌幅前十：ST未名（-18.51%）、神州細胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）、一品紅（-10.28%）、海辰藥業（-9.86%）、華海藥業（-9.50%）、美諾華（-9.31%）、永安藥業（-9.23%）、榮昌生物（-8.84%）、創新醫療（-8.66%）。

1.2 配置思路：關注產業催化、兼顧中報業績

關注產業催化、兼顧中報業績。本周創新葯產業鏈熱度不減，但出現明顯的結構性行情，前期強勢的PD-1雙抗出海標的集體回調，新概念、位置低的中小創新葯成為市場生力軍。另一方面，藥明康德、博騰股份、奧浦邁等CXO、科研服務龍頭企業陸續披露中報業績超預期，重點關注GLP-1多肽、小分子減肥藥、ADC和雙抗等高景氣細分賽道的CXO龍頭。在當下時點，我們認為應該聚焦核心優勢賽道以及近期有確定性產業催化的方向：1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理（詳見0601期周報內容），ADC潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威，PD-1雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，6月30日為港股通調整的檢討日，9月5日后可正式開始交易，關注映恩生物等。3）關注中報業績：主要關注高景氣CXO龍頭（藥明合聯、藥明康德、凱萊英）和醫療器械（瑞邁特）等。

從長期維度來看，抓住國內市場的「硬科技」和佈局「強剛需」。在外部環境具有較高不確定性的背景下，我們更加看好佈局「硬科技」和「強剛需」兩方面的確定性投資機會。

硬科技：1）創新葯：醫藥行業最具成長性和確定性的投資機會，國家全產業鏈扶持醫藥創新，2025年商保增量資金有望為解決支付端核心矛盾帶來邊際改善，中國的創新葯產業的研發能力已經獲得海外MNC的高度認可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市場兑現中國創新的價值，重點關注ADC、雙抗、TCE、自免等前沿領域的創新進展；2）創新器械、高端設備的自主可控：國家藥監局發佈支持高端創新器械創新發展的新措施，加快高端設備、創新器械的國產化進程，國內設備採購招標未來將逐步復甦，在測序儀（華大智造）、科學儀器（聚光科技）、高端影像設備（聯影醫療、奕瑞科技）、腦機接口、人工智能AI+等領域未來均有機會通過技術突破，成為全球頭部供應商。

強剛需：1）生命科學服務上游：跟隨中國醫藥創新產業升級，國內企業有望快速搶佔市場份額，如科研試劑（泰坦科技、皓元醫藥）、培養基（奧浦邁）、試驗耗材（諾唯贊）等；2）血製品：國內需求穩定增長，但供給端瓶頸顯著，市場長期處於緊平衡狀態，國央企積極參與民企國改，行業集中度提升。

2.中報業績超預期，關注

CXO和科研服務

龍頭業績率先企穩，關注行業增速拐點到來。根據動脈網統計數據，2025年1-6月，全球醫藥產業投融資總金額282.0億美元，同比下降8.2%，整體呈現企穩趨勢。本周藥明康德、博騰股份、奧浦邁等CDMO和科研服務龍頭企業相繼發佈2025年中報業績預告，均有亮眼表現，龍頭企業業績率先企穩回升，有望成為行業景氣度回暖的領先指標，期待行業增速拐點早日顯現。

藥明康德：2025年中報收入、利潤均超預期。2025年半年度，公司實現營業收入207.99億元，同比+20.64%，其中持續經營業務收入同比+24.24%；公司經調整歸母淨利潤63.15億元，同比+44.43%，主要受到匯率波動影響，扣非淨利潤55.82億元，同比+26.47%；由於出售聯營公司部分股權所獲得的投資收益，歸母淨利潤達到85.61億元，同比+101.92%。從25Q2單季度，營業收入和扣非淨利潤增速分別達到+20.37%、36.70%，連續兩個季度收入增速維持在20%以上，率先回到快速增長軌道，全球CRDMO龍頭的競爭優勢突顯。

博騰股份：收入穩健增長，利潤端提前扭虧。2025年半年度，公司預計實現實現營業收入15.5-16.2億元，同比+15%~20%，預計歸母淨利潤0~3000萬元，扣非淨利潤-1000萬~1000萬元；從25Q2單季度來看，假設按照業績預告中值，25Q2單季度實現扣非淨利潤1000萬元，實現扭虧為盈。

CXO產業持續邊際改善，重點關注高景氣賽道。CXO產業龍頭率先企穩，展望下半年CXO產業有望迎來邊際改善，我們認為有幾方面原因：1）全球TOP30大藥企客户的研發投入平穩增長，帶領CXO產業龍頭業績率先企穩；2）GLP-1多肽、小分子減肥藥賽道高度景氣，客户訂單充足；中國雙抗、ADC出海交易火熱，相關CRO/CDMO訂單較為飽滿；3）中美關税博弈平穩度過極限壓力期，后續談判成果逐步落地，國際局勢有望逐步緩和；4）2025年內美聯儲降息預期增強，流動性改善帶來投融資回暖，全球創新葯產業重回繁榮。我們期待CXO和科研服務行業拐點儘早顯現，中報期優先關注高景氣的GLP-1多肽、小分子減肥藥、ADC和雙抗賽道，重點關注藥明合聯、藥明康德、凱萊英、皓元醫藥等。

3.產業動態

3.1 MSD100億美元收購Verona，獲得COPD

重磅新葯

7月9日，默沙東宣佈收購一家專注於呼吸系統疾病的生物製藥公司Verona Pharma，總交易價值約為100億美元。通過此次收購，默沙東將獲得一款用於治療慢性阻塞性肺病COPD的重磅新葯Ohtuvayre（恩司芬羣），這是一種針對磷酸二酯酶3和4（PDE3和PDE4）的首創選擇性雙重抑制劑。

FDA於2024年6月批准Ohtuvayre用於成人COPD維持治療。Ohtuvayre是20多年來治療COPD的首個新型吸入機制藥物，結合了支氣管擴張和非類固醇抗炎作用。目前，Ohtuvayre也正在臨牀試驗中評估用於非囊性纖維化支氣管擴張症的治療。

Verona目前還在開展Ohtuvayre針對非囊性纖維化支氣管擴張症、囊性纖維化、哮喘等適應症的臨牀研究。

3.2 艾伯維19億美元獲得IGI多發性骨髓瘤療法

授權

2025年7月10日，艾伯維和IGI Therapeutics SA共同宣佈，艾伯維將獲得后者的主要資產CD3/CD38/BCMA三抗ISB 2001，在北美、歐洲、日本和大中華區開發、製造和商業化的獨家權利，用於腫瘤學和自身免疫性疾病。IGI將獲得7億美元的預付款，並有資格獲得高達12.25億美元的開發、監管和商業里程碑付款，以及分層的兩位數淨銷售額特許權使用費。

這也是繼2024年，艾伯維與先聲藥業以10.55億美元，達成關於GPRC5D/BCMA/CD3三抗SIM0500合作后，又一款多發性骨髓瘤相關療法，意味着艾伯維在Imbruvica和Venclexta后，血液瘤領域的優勢將繼續擴展。

在2025 ASCO年會上，IGI以快速口頭報告的形式提交了35名患者的研究數據，在經過深度預處理的復發/難治性骨髓瘤患者羣體中，當有效劑量≥50µg/kg時，35名患者持續的總體反應率ORR為79%，完全/嚴格的完全反應率CR/sCR為30%，具有良好的安全性。

3.3 亞盛醫藥 Bcl-2 抑制劑國內獲批上市

7 月 10 日，NMPA 官網顯示，亞盛醫藥利沙托克拉片（APG-2575，商品名「利生妥」）獲批上市，用於治療既往經過至少包含BTK抑制劑在內的一種系統治療的成人慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者。這意味着國產原創利生妥成為中國首個上市用於治療CLL/SLL的Bcl-2抑制劑，也是全球第二個上市的Bcl-2抑制劑。

APG-2575 是亞盛醫藥自主研發的新型口服 Bcl-2 選擇性抑制劑，可通過選擇性抑制 BCL-2 蛋白，恢復癌細胞的正常凋亡過程，從而達到治療腫瘤的目的。研究表明，利沙托克拉在 CLL/SLL 患者中具有單藥和聯合治療的潛力。

4.風險提示

新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。

本文摘自：2025年7月14日發佈的《醫藥行業周報20250713：中報業績超預期，關注CXO和科研服務》

相關研究：

《醫藥行業周報20250706：商保目錄將於年內落地，創新葯產業出海獲得政策支持》2025-07-07

《醫藥行業周報20250629：關注BD出海催化和商保支付增量》2025-06-30

《醫藥行業周報20250622：回調不改創新葯產業趨勢，聚焦核心賽道和產業催化》2025-06-24

《醫藥行業周報20250615：ADA 2025蓄勢待發，關注減肥藥賽道》2025-06-17

《醫藥行業周報20250601：看好中國創新葯出海產業趨勢，靜待更多重磅交易落地》2025-06-04

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