【德邦化工】秋季備肥啟動，關注鉀肥、磷肥投資機會

（轉自：德邦證券研究）

本周基礎化工板塊表現好於大盤。根據Wind，本周（7/4-7/11）上證綜指漲跌幅為+1.1%，創業板指數漲跌幅為+2.4%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.5%，在全部31個行業板塊中位列第19位，跑贏上證綜指0.4個百分點，跑輸創業板指數0.8個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+4.7%，創業板指數漲跌幅為+3.1%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+8.9%，跑贏上證綜指4.2個百分點，跑贏創業板指數5.8個百分點。

核心觀點：

歐洲減產擾動供給，鉀肥景氣有望延續。供給：全球鉀肥市場呈現寡頭壟斷特徵。根據觀研天下統計，2023年全球鉀礦儲量超過36億噸，主要分佈在加拿大、白俄羅斯和俄羅斯，儲量（折K2O）分別11.0億噸、7.5億噸、6.5億噸，儲量佔比合計爲69%（按照總儲量36億噸計算），這種寡頭格局導致龍頭企業可通過控制產能釋放調控價格。根據肥料與貿易和農資導報，前蘇聯三家鉀肥公司都先后宣佈上半年的減產計劃，合計減少出口180萬噸以上（考慮了Uralkali因國內需求增加而減少出口的部分）。其中Eurochem由於其在俄羅斯的Usolskiy和Volgakaliy礦的改造和系統升級將在第二季度減少約10萬噸的鉀肥產量；1月22日白俄羅斯鉀肥巨頭Belaruskali計劃在其索利戈爾斯克4號礦區開展大規模設備維護作業，直接導致公司鉀肥產量減少約90萬~100萬噸；Uralkali三座礦山-Berezniki-4和Solikamsk-3將在25年Q2Q3暫時關閉進行維護，導致第二季度的產量將減少至少30萬噸。需求：根據Argus最新預測，2025年全球鉀肥（摺合KCl，下同）需求量將提升至7430萬噸，主要需求地區集中在農業生產較為發達區域，其中亞洲需求量約3110萬噸，拉丁美洲需求量約1660萬噸，北美洲需求量約1160萬噸。價格：鉀肥價格較年初存在較大幅度增長。根據百川盈孚，7月11日青島港（俄紅粉鉀）/青島港（62%白鉀）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（約旦白粉）價格分別為3230/3415/3600/3500元/噸，較上周分別+5.9%/+3.17%/+4.96%/+4.48%。2025年歐盟加徵俄肥關税推動歐洲轉向老撾等非主流貨源，推動鉀肥價格進一步提升；此外北美生產商淡季逆勢提價（加拿大報價上調至FOB390美元/短噸）更彰顯25年鉀肥的供應偏緊；同時我國大合同價格也為全球鉀肥價格提供支撐。綜上，我們認為在供給端出現擾動和需求持續向好的背景下，國際鉀肥市場延續供應偏緊局勢，鉀肥景氣有望延續。建議關注：東方鐵塔、亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業等。

磷礦供給或仍趨緊，磷肥出口有望改善。磷礦：由於磷礦石資源供給剛性，新建產能投放周期較長且存在延期，磷礦石維持供給偏緊格局，磷礦石尤其是高品位磷礦價格高企。根據百川盈孚，自2025年3月24日起至7月11日，我國磷礦石（30%品位）價格維持1020元/噸。短期看，供給端北方企業尚未全面提產，未來環保督察或影響生產。需求端磷肥待發訂單充足，整體開工在五成左右，需求整體向好。我們認為磷礦景氣有望延續。磷肥：根據百川盈孚，截至7月11日，我國磷酸一銨（55%）/磷酸二銨（64%）價格分別為3303/3536元/噸，環比上周分別持平/+0.28%，價格維持穩定。磷酸一銨周度庫存環比向下，截至7月11日，磷酸一銨庫存為29.6萬噸，環比-1.37%。國內需求端下游秋季備肥即將啟動。海外出口端2025年磷肥出口分階段進行，若未來二階段出口有望開啟，出口端有望迎來邊際改善，看好磷肥階段性景氣提振。建議關注：芭田股份、雲天化、興發集團、川恆股份、川發龍蟒、川金諾。

產品價格漲跌情況：本周（7/4-7/11）化工品價格漲幅前十名為：二甲胺(華魯)（+16.7%）、脂肪醇(C12-14,華東)（+8.2%）、DMF(華東)（+7.4%）、百草枯（+6.6%）、液氮(陝西)（+5.9%）、液氮(河北)（+4.7%）、醋酸乙烯(山東)（+4%）、工業萘(山東)（+4%）、四氧化三鈷（+3.9%）、甲基環硅氧烷混合物(DMC)（+3.8%）。本周（7/4-7/11）化工品價格跌幅前十名為：尿素(大顆粒,美國海灣)（-15%）、液氧(廣東)（-11%）、維生素B3(煙酸)(99%,國產)（-9.4%）、二甲醚(河南)（-7%）、三氯乙烯（-6.5%）、苯胺（-6.4%）、雙氧水(27.5%，山東)（-6.1%）、丙烯酸丁酯(華東)（-5.5%）、光伏玻璃（鍍膜,3.2mm）（-5.1%）、異丁烯(山東玉皇)（-4.9%）。

投資建議：①核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。②供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。維生素：浙江醫藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業。製冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。改性塑料：金發科技、會通股份、國恩股份。複合肥：史丹利、新洋豐、雲圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。關注：磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。鈦礦：龍佰集團。天然鹼：遠興能源。原油：中國海油、中國石油、中國石化。

風險提示：宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環保風險，企業經營風險等。

正文

1. 核心觀點

政策發力引領供需格局改善，關注化工順周期投資機會。自2024年9月中央政治局會議以來，地產消費等一攬子政策陸續出臺，有望消除市場前期擔憂、提振經濟信心，化債和穩定房地產等政策也有望帶動終端化工品需求。結合供給端，本輪自2021年以來的化工擴產周期或已步入尾聲，此前《政府工作報告》再設單位GDP能耗降低具體目標，新「國九條」出臺引領高質量發展，化工行業或迎新一輪供給側改革，國內供給側有望邊際大幅改善。此外，本輪擴產過程中，中國化工憑藉后來居上的規模、管理、研發等優勢，正在加速搶佔全球市場份額。我們認為，化工行業有望進入新一輪長景氣周期。當下的化工投資主線包括四個方面：

1）核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。

2）供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。①維生素：巴斯夫停產與帝斯曼業務剝離，行業格局或已重大改變，本輪行情有望超預期。關注：浙江醫藥、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：進入長協訂單旺季龍頭挺價意願較強，本輪漲價有望超預期。關注：金禾實業。③製冷劑：2025年初步配額方案符合預期，二代加速淘汰趨勢不變，三代利空風險出盡，疊加內外貿雙旺態勢，製冷劑已開啟新一輪漲幅。關注：巨化股份、三美股份、東岳集團。④滌綸長絲：回調后當前賠率較高，據百川盈孚數據顯示，下游織造並不悲觀，旺季有望迎來價格價差彈性。關注：桐昆股份、新鳳鳴。

3）重視需求確定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持續，債務省份需求彈性可期，產能約束格局優化長邏輯有望迎來板塊價值重估。關注：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。②改性塑料：受益於設備更新和消費品以舊換新的方案的政策，改性塑料行業充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等與油價關聯度較高，油價下行有望帶來成本改善。關注：金發科技、會通股份、國恩股份。③複合肥：龍頭集中度持續提高，複合肥長邏輯滲透率提升。關注：新洋豐、雲圖控股等。

4）重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。①磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。②鈦礦：龍佰集團。③原油：中國海油、中國石油、中國石化。

2. 化工板塊整體表現

本周申萬基礎化工行業指數環比上漲。根據Wind，本周（7/4-7/11）上證綜指漲跌幅為+1.1%，創業板指數漲跌幅為+2.4%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.5%，在全部31個行業板塊中位列第19位，跑贏上證綜指0.4個百分點，跑輸創業板指數0.8個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+4.7%，創業板指數漲跌幅為+3.1%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+8.9%，跑贏上證綜指4.2個百分點，跑贏創業板指數5.8個百分點。

細分板塊看，在基礎化工26個子板塊中，21個子板塊上漲，5個子板塊下跌。本周子板塊漲跌幅前五名分別為：有機硅（+9.3%）、民爆用品（+4.8%）、聚氨酯（+3.7%）、非金屬材料（+3.6%）、改性塑料（+2.9%）；本周子板塊漲跌幅后五名分別為：氟化工（-2.1%）、無機鹽（-0.5%）、煤化工（-0.4%）、氮肥（-0.4%）、其他橡膠製品（-0.1%）。

3. 化工板塊個股表現

在基礎化工板塊424只股票中，本周298只股票上漲，123只股票下跌，3只股票持平。本周個股漲幅前十名分別為：上緯新材（+72.9%）、宏柏新材（+24.7%）、晨光新材（+23.3%）、*ST亞太（+22.4%）、東岳硅材（+17.9%）、硅寶科技（+17%）、廣東宏大（+16.7%）、高爭民爆（+14%）、ST泉為（+13.1%）、嘉澳環保（+11.9%）。本周個股跌幅前十名分別為：廣康生化（-11%）、興業股份（-9.1%）、大東南（-8.8%）、久日新材（-7.4%）、科拓生物（-7.4%）、振華股份（-7%）、江蘇博雲（-6.9%）、東來技術（-6%）、三美股份（-5.8%）、巨化股份（-5.6%）。

4. 本周重點新聞及公司公告

中欣氟材：公司為抓住市場機遇，豐富產品佈局，增強公司的可持續發展能力，優化產品結構，發揮協同效應，為公司發展增添動力，優化財務結構，加強抗風險能力，以簡易程序向特定對象發行股票，發行對象不超過35名，為符合中國證監會規定條件的法人、自然人或其他合法投資組織。發行價格為不低於定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%。本次發行的股票數量按照募集資金總額除以發行價格確定，且不超過本次發行前公司總股本的30%。本次向特定對象發行股票的募集資金總額不超過2.26億元，計劃投資以下項目：1）年產2,000噸BPEF、500噸BPF及1,000噸9-芴酮產品建設項目。2）補充流動資金。

川金諾：公司發佈2025年半年度業績預增公告，預計2025年半年度公司實現營業收入為16.5億元到18.5億元，同比增長21.02%到35.69%。預計2025年半年度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.5億元到18.5億元，同比增長21.02%到35.69%。預計2025年半年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為1.5704億元到1.7704億元，同比增長162.62%到196.07%。

皖維高新：公司發佈2025年半年度業績預增公告，預計2025年半年度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.35億元到2.65億元，與上年同期相比增加1.054億元到1.35億元，同比增長81.34%到104.48%。預計2025年半年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.23億元到2.53億元，與上年同期相比增加1.05億元到1.35億元，同比增長89.37%到114.85%。

利爾化學：公司發佈2025年半年度業績預增公告，預計2025年半年度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.65億元到2.75億元，同比增長185.24%到196.00%。預計2025年半年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.65億元到2.75億元，同比增長231.79%到250.57%。

巨化股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.7億元到21.3億元，與上年同期相比增加11.36億元到12.96億元，同比增長136%到155%。預計2025年半年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.7億元到21.3億元，與上年同期相比增加11.36億元到12.96億元，同比增長136%到155%。

聖泉股份：公司發佈業績預增報告：預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 4.91 億元到 5.13 億元，與上年同期相比，將增加 1.60 億元到 1.82 億元，同比增加 48.19% 到 54.83%。公司預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤 4.71 億元到 4.93 億元，與上年同期相比，將增加 1.53 億元到 1.75 億元，同比增加 48.02% 到 54.93%。

昊華科技：公司發佈業績預增報告：預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 5.90 億元到 6.50 億元，與上年同期（重述前）相比，將增加 2.20 億元到 2.80 億元，同比增加 59.30% 到 75.50%；與上年同期（重述后）相比，將增加 0.54 億元到 1.14 億元，同比增加 10.00% 到 21.18%。預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤 5.75 億元到 6.35 億元，與上年同期（重述前）相比，將增加 2.06 億元到 2.66 億元，同比增加 55.84% 到 72.11%；與上年同期（重述后）相比，將增加 2.06 億元到 2.66 億元，同比增加 55.84% 到 72.11%。

卓越新材：1）公司為滿足公司經營戰略的實施和業務發展的資金需求，進一步優化資本結構，提升盈利能力和市場競爭力以簡易程序向特定對象發行股票，公司本次以簡易程序向特定對象發行股票的募集資金總額不超過3億元（含本數）用於年產10萬噸烴基生物柴油項目。該項目的實施有助於增強公司綜合實力、提高公司的持續盈利能力。2）公司擬投資7億元，用於在泰國春武里府建設生物能源生產線項目，建設內容包括年產30萬噸生物柴油生產裝置、年產10萬噸HVO（烴基生物柴油）/SAF（生物航空燃料）聯合生產裝置及相應配套裝置。項目將分期實施建設，一期先行完成年產30萬噸生物柴油生產線及配套裝置的建設。3）公司募集資金投資建設項目為「年產10萬噸烴基生物柴油項目」，實施主體為龍巖卓越新能源股份有限公司，項目位於福建省龍巖市新羅區生物精細化工園，項目總投資共計3.8億元，預計建設期為兩年，建設完成后將增加10萬噸HVO/SAF的生產能力。

佳先股份：1）公司為緊抓市場機遇，進一步豐富產品種類，拓展光刻膠原料業務，持續提升公司綜合實力，公司控股子公司安徽英特美科技有限公司擬新建年產1000噸電子材料中間體項目。項目產品系光刻膠原料，是合成苯乙烯類光刻膠單體的關鍵原料，項目預計總投資約8000萬元，本次交易不構成重大資產重組，不構成關聯交易。2）公司為進一步豐富產品種類，拓展光刻膠原料業務，提升盈利能力和綜合實力，擬投資建設年產1000噸電子材料中間體項目。為加快推進上述項目建設以及技改項目建設，保障項目建設資金需要，英特美擬新增註冊資本2500萬元，其中公司擬向英特美投資人民幣2600萬元認購其新增註冊資本人民幣2000萬元，持股比例由37.5%增長至47.62%。

凱龍股份：公司發佈業績預增報告：公司發佈業績預增報告：預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 1億元到 1.2 億元，與上年同期相比，將增加 53.64%–84.37%。公司預計 2025 年半年度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤 0.9億元到1.1億元，與上年同期相比，將同比增加90.56%–132.90%。

天鐵科技：公司全資子公司江蘇昌吉利新能源科技有限公司宜興工廠因供應商蒸汽供應故障自2025年6月8日起臨時停產，預計停產時間為一個月左右，停產的進展情況根據昌吉利近日與供應商的溝通，其維修工作已基本完成，目前正在進行設備調試，預計於2025年7月20日前可開始向昌吉利供應蒸汽，昌吉利預計2025年7月20日前可復工。

先達股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.30億元到1.50億元，與上年同期相比，將增加1.25億元到1.45億元，同比增加2,443.43%到2,834.73%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為1.25億元到1.45億元，與上年同期相比，將增加1.26億元到1.46億元，同比增加15,239.01%到17,667.08%。

永和股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.55億元到2.80億元，與上年同期相比，將增加1.42億元到1.67億元，同比增長126.30%到148.49%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.50億元到2.75億元，與上年同期相比，將增加1.44億元到1.69億元，同比增長135.56%到159.12%。

江山股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.00億元到3.60億元，與上年同期相比增加1.29億元到1.89億元，同比增長75.65%到110.78%。預計公司2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.40億元到3.00億元，同比增長50.07%到87.59%。

雪天鹽業：經財務部門初步測算，公司預計2025年半年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為6478萬元到7774萬元，與上年同期相比，將減少2.51億元到2.64億元，同比減少76.34%到80.29%。公司預計2025年半年度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤為4092萬元到4910萬元，與上年同期相比，將減少2.18億元到2.26億元，同比減少81.60%到84.67%。

滬天化：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.35億元到0.50億元，同比下降73.85%-62.64%。預計公司2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為0.02億元到0.17億元，同比下降96.83%-73.05%。

興化股份：公司控股子公司陝西延長石油榆神能源化工有限責任公司爲了確保后期生產裝置的安全平穩運行，按照計劃於2025年6月5日進行例行停車檢修，預計停車35天，停車檢修期間，榆神能化更換了乙醇羰基化裝置催化劑，同時對其他裝置進行了消缺整改，提升了各裝置生產設備的性能和運行質量，以確保裝置安、穩、長、滿、優運行。榆神能化已完成全部檢修計劃，並於7月10日全面恢復生產運行，進入穩定運行狀態。

三美股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為9.48億元到10.42億元，與上年同期相比，將增加5.64億元到6.59億元，同比增長146.97%到171.67%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為9.39億元到10.34億元，與上年同期相比，將增加5.65億元到6.60億元，同比增長151.01%到176.34%。

晨華股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.48億元到0.56億元，與上年同期相比同比增長25%-45%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為3.08億元到3.61億元，與上年同期相比，同比增長15%-35%。

海利得：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.8億元到3.1億元，與上年同期相比同比增長47.65%-63.47%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為3.25億元到3.55億元，與上年同期相比，同比增長74.07%-90.14%。

英力特：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損1.48億元，與上年同期相比同比下降19.78%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為虧損1.51億元，與上年同期相比，同比下降19.63%。

ST亞太：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損0.13億元到0.21億元，。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為虧損0.03億元到0.05億元。

東方鐵塔：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.51億元到4.95億元，與上年同期相比同比增長63.8%—79.78%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為4.37億元到4.81億元，與上年同期相比，同比增長62.04%-78.35%。

長青股份：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.4億元到0.45億元，與上年同期相比同比增長106.02%—131.77%。公司預計2025年半年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為0.39億元到0.44億元，與上年同期相比，同比增長87.58%—111.63%。

星湖科技：公司發佈業績預增報告：預計2025年半年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為7.90億元到8.50億元，與上年同期（法定披露數據）相比，預計增加2.84億元到3.44億元，同比增加56.07%到67.93%。預計2025年半年度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤7.60億元到8.20億元，與上年同期（法定披露數據）相比，預計增加2.26億元到2.86億元，同比增加42.24%到53.47%。

5. 產品價格及價差變動分析

本周中國化工品價格指數環比下降。截至7月10日，中國化工品價格指數（CCPI）錄得4030點，較上周-0.9%，較年初-6.4%。

5.1. 產品價格變動分析

在我們監測的386種化工品中，本周有54種化工品價格上漲，216種化工品價格持平，116種化工品價格下跌。

本周化工品價格漲幅前十名為：二甲胺(華魯)（+16.7%）、脂肪醇(C12-14,華東)（+8.2%）、DMF(華東)（+7.4%）、百草枯（+6.6%）、液氮(陝西)（+5.9%）、液氮(河北)（+4.7%）、醋酸乙烯(山東)（+4%）、工業萘(山東)（+4%）、四氧化三鈷（+3.9%）、甲基環硅氧烷混合物(DMC)（+3.8%）。

本周化工品價格跌幅前十名為：尿素(大顆粒,美國海灣)（-15%）、液氧(廣東)（-11%）、維生素B3(煙酸)(99%,國產)（-9.4%）、二甲醚(河南)（-7%）、三氯乙烯（-6.5%）、苯胺（-6.4%）、雙氧水(27.5%，山東)（-6.1%）、丙烯酸丁酯(華東)（-5.5%）、光伏玻璃（鍍膜,3.2mm）（-5.1%）、異丁烯(山東玉皇)（-4.9%）。

脂肪醇：本周脂肪醇(C12-14,華東)價格為21200元/噸，環比+8.2%。原料面看，棕櫚仁油供應恢復緩慢，價格繼續上漲，支撐脂肪醇行情，疊加場內供應緊張，脂肪醇市場價格偏強運行，不過下游面對原料上漲存抵觸心理，採購情緒不佳，維持剛需跟進。供應方面：本周國內脂肪醇裝置整體開工負荷相對穩定，各企業排單發貨，場內現貨稍顯緊張，對市場價格存有支撐。需求方面：原料面支撐一般，下游洗滌劑、紡織印染助劑企業謹慎觀望。日化領域企業按需跟進採買，市場商談氛圍平穩，AES 市場價格大穩小動。（參考Wind、百川盈孚，下同）

DMF：本周DMF(華東)價格為4375元/噸，環比+7.4%。DMF 市場交投氛圍較為積極，山東個別裝置輪檢供應窄幅縮減，而周內港口集港操作頻繁，市場基本面向好，區域內庫存消減迅速，且 DMF 場內部分廠區仍排隊裝車，局部現貨偏緊，利好消息帶動下 DMF 報價持續上探，后期個別高價雖有回落趨勢，但整體仍在區間範圍內波動，因此市場變化有限。

百草枯：本周百草枯價格為13000元/噸，環比+6.6%。供應方面：國內主流工廠保持正常運行，市場供應正常。需求方面：需求支撐穩定，下游詢單良好，海外訂單持續釋放，供應端排單充足，持挺價態度。庫存方面：本周百草枯行業開工正常，需求端表現穩好，預計本周庫存較上周小幅減少。成本方面：本周吡啶價格盤整，副產一氯甲烷價格上漲，百草枯生產成本較上周小幅增加。利潤方面：百草枯價格上漲，生產成本小幅增加，整體看，行業利潤空間擴張，盈利情況好轉。

二甲醚：本周二甲醚(河南)價格為3300元/噸，環比-7.0%。目前場內利空主導，二甲醚產品淡季情況明顯，下游拿貨能力不足。周初，上游甲醇走勢波動較小，對二甲醚市場支撐不大，且下游受淡季影響出貨情況一般，個別地區廠家有降價操作，但由於二甲醚企業利潤情況不佳，多數企業持穩觀望為主，區域內庫存偏高，廠家存排庫需求，下游市場剛需採買，拿貨能力不足，二甲醚庫存下降緩慢，但受利潤情況影響，尚存一定挺價心態；周末，下游主產區市場多家企業停車，但庫存壓力依然存在，民用氣市場受天氣影響出貨情況一般，低迷疲軟已成常態，政策端把控嚴格對整個行業影響較大，業者謹慎入市，后續還需多關注成本端及下游政策端變化。

三氯乙烯：本周三氯乙烯價格為4700元/噸，環比-6.5%。當前下游市場走勢積極，三氯乙烯海外訂單尚在交付，短線供需雙端表現温和。然而，當前終端消費市場持續疲軟，R134a 裝置夏季存在減產情況，製冷劑企業對原料採購的壓價意願還在不斷增強。二者博弈之下，三氯乙烯新單價格下滑。供應端：本周三氯乙烯開工維持小幅下滑。西南一帶供應縮緊，本月中下旬內蒙地區計劃裝置檢修。海外訂單持續交付中，國內供應面支撐尚存，生產商普遍持穩價心態，總體讓利意願有限。庫存水平總體穩定，局部小幅波動，出貨壓力暫可控。需求端：本周，國內製冷劑 R134a 市場保持穩中向好發展，企業報盤延續高位，新單商談重心持續上行。目前 R134a 市場穩中待漲，主流製冷劑廠家檢修、降負情況仍存，但對出貨並無影響，市場整體交投偏剛需採購為主，企業挺價提漲意願持續，R134a 市場走勢保持窄幅向上波動。當前經銷商維持觀望剛需採買節奏，市場低價貨源減少，R134a 市場成交重心有望繼續上探。

苯胺：本周苯胺價格為7300元/噸，環比-6.4%。周初受純苯走弱及需求低迷雙重打壓，市場看空情緒加劇，業者普遍心態悲觀，觀望氛圍濃厚，市場整體需求有限，下游需求持續清淡抑制成交，工廠出貨阻力明顯，為緩解壓力被迫大幅讓利，苯胺市場弱勢下滑；而后苯胺價格逼近成本線，下游接受度好轉，市場買氣情況有所轉好，工廠訂單增加且現貨供應趨緊，市場心態受到提振，苯胺市場反彈上行，供應方面：蘭州某工廠 1 套 7 萬噸苯胺裝置處於停車狀態；東營某企業 2 套 3 萬噸裝置於 2025年 5 月 6 日停車檢修，目前裝置已重啟。需求方面：本周國內聚合 MDI 市場跌后反彈。

5.2. 產品價差變動分析

在我們監測的139種化工品中，本周有66種化工品價差上漲，16種化工品價差持平，57種化工品價差下跌。

本周化工品價差漲幅前十名為：二甲胺-甲醇-液氨價差（+894元/噸）、DMF-甲醇-液氨價差（+379元/噸）、順酐-碳四原料氣價差（+112元/噸）、尿素-LNG價差（+43元/噸）、電石法醋酸乙烯價差（+267元/噸）、MTO價差(乙烯-甲醇)（+192元/噸）、苯乙烯-純苯-乙烯價差（+226元/噸）、PET瓶級-PTA-MEG價差（+69元/噸）、乙烯法醋酸乙烯價差（+273元/噸）、脂肪醇-棕櫚油價差（+1465元/噸）。

本周化工品價差跌幅前十名為：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇價差（-558元/噸）、MTBE氣分醚化法價差（-113元/噸）、二甲醚-甲醇價差（-156元/噸）、R410a-R125-R32價差（-250元/噸）、三聚磷酸鈉-黃磷-純鹼價差（-116元/噸）、複合肥價差（-9元/噸）、苯酐-二甲苯價差（-60元/噸）、三聚氰胺-尿素價差（-180元/噸）、PTA-PX價差（-174元/噸）、苯酐-工業萘價差（-240元/噸）。

5.2.1. 原油/煉油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纖

5.2.5.氯鹼

5.2.6.農藥

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.鈦

5.2.12.食品與飼料添加劑

6. 風險提示

1）宏觀經濟下行風險。

2）原料價格大幅波動。

3）下游需求不及預期。

4）產能大幅擴張風險。

5）安全生產與環保風險。

6）企業經營風險。

證券研究報告：《秋季備肥啟動，關注鉀肥、磷肥投資機會》

對外發布時間：2025年7月14日

證券分析師：王華炳

資格編號：S0120524100001

郵箱：wanghb3@tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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