愛建證券-醫藥行業周報：中報業績超預期，關注CXO和科研服務-250714

（轉自：研報虎）

投資要點：

　　醫藥板塊跑贏滬深300，CXO和中小創新葯領漲。本周(7/7~7/13)市場整體穩步向上，上證指數+1.09%，三年來首次周收盤站上3500點，滬深300指數+0.82%，房地產(+6.12%)、鋼鐵(+4.41%)、非銀金融(+3.96%)板塊漲幅排名領先，煤炭(-1.08%)、銀行(-1.00%)板塊漲幅靠后。醫藥板塊本周+1.82%，排名16/31，跑贏滬深300指數，主要是CXO和中小創新葯領漲，前期強勢的PD-1雙抗出海賽道回調。本周市場以反內卷為主線，與醫藥行業的相關性不高，但創新葯依舊是醫藥板塊內的主線，表現爲交易熱度維持、結構性特徵突出。一方面，前期強勢的PD-1雙抗賽道本周集體回調，中小創新葯表現較好；另一方面，創新葯產業鏈相關的CXO和科研服務表現較好，周五藥明康德、博騰股份、奧浦邁等龍頭企業中報業績預告超預期，帶動細分賽道行情。

　　CXO龍頭業績率先企穩，關注行業增速拐點到來。根據動脈網統計數據，2025年1-6月，全球醫藥產業投融資總金額282.0億美元，同比下降8.2%，整體呈現企穩趨勢。本周多家CDMO和科研服務龍頭企業相繼發佈2025年中報業績預告，藥明康德中報收入、利潤均超預期，連續2個季度收入增速維持在20%以上，重回快速增長軌道；博騰股份中報收入平穩增長，利潤端提前實現扭虧。龍頭企業業績率先企穩回升，有望成為行業景氣度回暖的領先指標，期待行業增速拐點早日顯現。

　　CXO產業邊際改善，重點關注高景氣賽道。CXO產業龍頭率先企穩，展望下半年CXO產業有望迎來邊際改善，我們認為有幾方面原因：1)全球TOP30大藥企客户的研發投入平穩增長，帶領CXO產業龍頭業績率先企穩；2)GLP-1多肽、小分子減肥藥賽道高度景氣，客户訂單充足；中國雙抗、ADC出海交易火熱，相關CRO/CDMO訂單較為飽滿；3)中美關税博弈平穩度過極限壓力期，后續談判成果逐步落地，國際局勢有望逐步緩和；4)2025年內美聯儲降息預期增強，流動性改善帶來投融資回暖，全球創新葯產業重回繁榮。我們期待CXO和科研服務行業拐點儘早顯現，中報期優先關注高景氣的GLP-1多肽、小分子減肥藥、ADC和雙抗賽道，重點關注藥明合聯、藥明康德、凱萊英、皓元醫藥等。

　　配置思路：關注產業催化、兼顧中報業績。本周創新葯產業鏈熱度不減，但出現明顯的結構性行情，前期強勢的PD-1雙抗出海標的集體回調，新概念、位置低的中小創新葯成為市場生力軍。另一方面，藥明康德、博騰股份、奧浦邁等CXO、科研服務龍頭企業陸續披露中報業績超預期，重點關注高景氣細分賽道的CXO龍頭。在當下時點，我們認為應該聚焦核心優勢賽道以及近期有確定性產業催化的方向：1)ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理(詳見0601期周報內容)，ADC潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威，PD-1雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio(TIL.O)、君實生物、榮昌生物等；2)下半年有望納入港股通的18A公司，6月30日為港股通調整的檢討日，9月5日后可正式開始交易，關注映恩生物等。3)關注中報業績：主要關注高景氣CXO龍頭和醫療器械等。

　　投資建議：創新葯板塊熱度不減、結構性行情顯現，我們看好中國創新葯出海的產業趨勢，繼續維持全年醫藥科技牛市的判斷，重點跟蹤ADC、雙抗等核心優勢賽道，跟蹤產業催化和BD進展；重點關注藥明合聯、映恩生物-B、邁威生物-U、宜明昂科-B、科倫博泰生物-B、康方生物；同時，我們積極尋找中報業績高增長個股，看好高景氣CXO、器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。

　　風險提示：新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等