銀行轉債加速「縮編」：年內千億規模或將蒸發

在銀行股持續走強的推動下，銀行可轉債市場正經歷一輪顯著的供給收縮。機構統計數據顯示，銀行轉債余額已從2023年高峰的近3000億元減少至當前的約1500億元。

今年以來，成銀轉債、蘇行轉債等5只銀行轉債相繼觸發強贖，疊加中信轉債、浦發轉債年內到期，年內退出市場的銀行轉債規模或達千億元。這一趨勢仍在加速，還有常熟銀行、上海銀行等轉債價格已逼近贖回觸發價。

多位機構人士指出，銀行轉債的集中退市不僅加劇了轉債市場整體縮量壓力，更對機構投資者的資產配置策略形成直接衝擊。作為底倉品種，銀行轉債因高股息、低信用風險等特性備受公募基金、險資、理財子青睞。

面對優質資產的快速流失，部分機構已開始轉向非銀金融、公用事業類高評級轉債，亦有投資者考慮通過構建對衝組合或切換至純債資產來應對。

銀行轉債年內「縮編」規模可達千億

在銀行板塊持續走強的背景下，銀行可轉債市場正集中轉股退市。

南京銀行近日發佈的公告顯示，7月14日為南銀轉債最后一個交易日，7月17日為南銀轉債最后一個轉股日。提前贖回完成后，南銀轉債將自7月18日起在上海證券交易所摘牌。7月7日，杭州銀行發行的150億元可轉債也已完成市場化轉股和摘牌。

Wind數據顯示，截至7月14日，今年以來共有成銀轉債、蘇行轉債、齊魯轉債、杭銀轉債、南銀轉債5只銀行轉債觸及強贖區。中信轉債於今年3月到期摘牌，浦發轉債將於今年10月到期。這也意味着，2025年至少將有7只銀行轉債退出市場，如下半年未有新銀行可轉債發行，今年銀行轉債余額將較2024年末至少縮水925億元。

拉長時間線看，銀行轉債市場正經歷供給收縮，存量規模與市場佔比均出現大幅下降。國海證券研報統計顯示，銀行轉債余額已從2023年高峰時的近3000億元減少至當前的約1500億元，市場佔比也由峰值約38.97%下滑至約22.64%。

目前市場上僅存浦發轉債、興業轉債等9只銀行轉債。其中，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行的可轉債最新收盤價已接近贖回觸發價，站在觸發贖回的臨界點，隨時可能加入退場行列。

中信證券研報測算，今年有約1000億元的銀行轉債完成轉股。疊加可轉債審批和發行節奏依然較慢，市場整體規模將縮量。

這一輪銀行轉債「縮編」主要受正股走強驅動。

據Wind數據，銀行板塊指數（882115.WI）7月10日創下7923.95點的歷史新高，近20個交易日累計上漲近8%。四大國有銀行表現尤為亮眼，工商銀行、農業銀行、建設銀行和中國銀行股價均刷新歷史高位。從更長周期來看，該指數自2024年9月以來的累計漲幅已突破50%，年內漲幅則超過20%，為銀行轉債觸發強贖條款提供了有力支撐。銀行轉債的強贖機制，與正股價格表現密切相關。通常，在一定時間區間內，正股股價15個交易日的收盤價不低於可轉債當期轉股價格的130%，就會觸發有條件贖回條款。

銀行轉債集中「縮編」，也令轉債存量市場收縮壓力加劇。Wind數據顯示，截至7月14日，市場可轉債總量合計爲6665.53億元，較年初減少670.69億元。

機構底層資產提前調倉備戰

銀行轉債憑藉高股息率、低違約風險等特性，長期以來都是機構投資者的核心配置品種。此外，機構還可通過質押銀行轉債獲取額外流動性，增加組合槓桿率。

基於這一邏輯，機構投資者對可轉債的配置熱情持續升溫，各類資管產品紛紛將其納入底層資產配置的核心範疇。

國信證券固收分析師王藝熹指出，在債市利率持續處於低位的環境下，泛固收+基金對轉債有一定配置需求。可轉債基金的平均轉債倉位達78%左右，一/二級債基、平衡混合型、偏債混合型基金轉債倉位多維持在10%以上。

「銀行轉債一直是我們產品投資組合的重要部分之一。」一名險企資管人士指出，尤其近年來股市波動較大的情況下，該機構更傾向於以正股偏紅利策略選擇可轉債，且聚焦於行業龍頭。此前銀行轉債佔比接近30%。

某銀行理財子公司人士透露，目前多家理財公司已將可轉債納入常規配置標的。這類資產兼具股債雙重屬性，具有「攻守兼備」的特性，因此在「固收+」等增強收益策略產品中通常都會保持一定配置比例。

面對銀行轉債市場供需格局的變化，機構投資者正積極調整配置策略。

儘管中證轉債指數持續走強，但不同機構的操作呈現明顯分化。根據滬深交易所披露的6月轉債持有人數據，券商自營6月大幅加倉轉債，其余多數機構持倉面值均略有下滑，其中公募基金減倉38.89億元。

平安證券固收首席分析師劉璐指出，銀行轉債陸續退市，意味着微觀擇券對可轉債投資的重要性再度提升。參與難度有所增加，且當前可轉債純債替代的價值不高，不排除一部分投資者會離開可轉債市場。

一位華南地區公募基金公司人士指出，分品種來看，債性轉債目前雖然性價比較低，但選擇繼續持有，若市場出現回調，則考慮加倉；股性轉債目前性價比更高，如股市持續向好，可能會迎來「正股上漲+估值提升」的戴維斯雙擊。在目前市場資產荒的背景下已是較好選擇。

已有機構開始在積極尋找銀行轉債「平替」方案。

上述險企資管人士指出，近期正在關注低價債性轉債的機會。一些紅利股對應的可轉債都有可能被納入投資視野。

劉璐認為，替代銀行轉債的底倉品種，應具備高評級、低波動、高資金容量三個特徵。一方面可關注非銀金融+廣義公用事業的AAA評級轉債，余額分別為146億元、100億元。非銀金融與銀行同屬於強監管行業，正股退市、信用違約風險低，且有可能受益於權益風險偏好改善。

另一方面可關注光伏設備+生豬養殖轉債，AAA評級個券余額分別為190億元、168億元。這兩個行業都屬於強周期行業，集中在某一段時間有較強融資需求，集中發行轉債后行業利潤走弱。光伏設備板塊淨利潤在2024年開始轉負，生豬養殖板塊或已度過最艱難的時期。

王藝熹指出，底倉選擇方面有兩個方向。對可轉債基金而言，個券層面，可關注當前到期收益率（YTM）尚為正且正股信用資質較好的個券；此外，可從風險對衝的角度出發，構建一個轉債組合。組合內部分個券相關性較低甚至負相關。對非可轉債基金而言，在轉債市場難以尋找到合適的底倉品種時，可考慮直接切換為其他類型債券。

（文章來源：第一財經）