趙晉礦業（01818.HK）：海玉金礦投產;全球擴張正在進行

投資積極因素

我們恢復對兆金礦業的報道，評級為「OutPERForum」，目標價為27.00港元，意味着2025年P/E為27倍。招金礦業是中國領先的黃金生產商和冶煉商，增長勢頭強勁。

為什麼評級為「異常」？

海宇金礦投產;兆金礦業進入新的成長篇章。該公司持有海宇金礦70%的股份，預計該礦滿負荷年產黃金15 - 20噸，公司應占黃金產量約為10.5 - 14噸。我們認為海宇金礦很可能成為中國最大的運營金礦之一。

該礦具有礦石品位高、經營規模大的特點，達到設計能力后，開採和加工總成本可能平均為340元/噸，經濟效益較高。

早期開採高品位礦石（平均6克/噸）可以帶來強大的盈利能力。

成功收購Tietto Minerals和Xijin Mining;全球擴張正在進行中。2024年6月，招金礦業私有化TiettoMinerals並收購西金礦業，以擴大其全球業務。TiettoMinerals持有WesternC Abujar露天金礦項目88%的股份？科特迪瓦。該項目未來九年每年可能生產5.28噸黃金，因此招金礦業預計將從中獲得強勁利潤。

此外，西津礦業還在塞拉利昂共和國經營着年產1.77噸的科馬洪金礦。我們認為招金礦業可能會利用從這些收購中積累的經驗來加速其全球擴張，並將其海外業務利潤的比例提高到50%左右。

紫金礦業於2022年成為兆金礦業第二大股東;公司管理的改善幫助公司提高了效率。紫金礦業直接和間接持有海宇金礦44%的股份。我們期待紫金礦業和兆金礦業在體制機制、投資發展、技術創新、員工培養、產業增長等方面實現協同效應。2023年，管理層改組幫助兆金礦業優化了公司治理。2022年以來，公司費用率不斷下降。再加上有機增長和外部擴張的加速，可能會為公司帶來強勁的利潤增長動力。

去美元化和降息可能會推動金價的增長。降息交易已開始獲得吸引力。我們認為，實際利率的下降可能會為金價上漲和順周期的買盤流入創造空間。自2024年下半年以來，美國經濟數據顯示出小幅疲軟的跡象，壓低了實際利率。

與此同時，西方機構主導的黃金ETF尚未系統性增持，這表明金價增長潛力相對充足。

此外，去美元化趨勢可能會持續下去，從而提振黃金購買需求。今年迄今，全球央行的黃金淨購買量不斷增加，新興國家對黃金投資的需求仍然強勁。我們認為世界各地的央行可能會維持強勁的黃金購買。

我們與市場有何不同市場更加關注金價的短期走勢和兆金礦業的盈利表現。我們認為，在有機業務發展和併購的推動下，該公司可能會在未來三到五年內保持增長。

鑑於該公司有能力將優質資源轉化為產能和長期盈利，我們對該公司的增長前景持樂觀態度。

潛在催化劑：金價上漲;項目建設和產能擴張進展快於預期。

財務和估值

我們預計兆金礦業2025年每股收益為0.92元人民幣，2026年每股收益為1.10元人民幣，複合年增長率為62%。該股的交易價格為20.2x 2025年年P/E。

我們恢復對該公司的報道，評級為「OutPERForum」，TP為27港元，意味着2025年P/E為27倍，上漲35.3%。

風險

資產減損損失超出預期;海宇金礦建設和/或海外業務運營進展令人失望;安全和環境合規風險