中信證券：新型光伏漿料產業化進程不斷加速 銅漿料有望於2025Q4實現量產導入

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，光伏導電漿料主要用於光伏電池的金屬化環節，直接影響電池的性能。目前銀漿是導電漿料的主流選擇，但受N型技術銀漿單耗上升及白銀價格中樞上移的影響，銀漿降本需求迫切。以銀包銅、電鍍銅和高銅/純銅漿料為代表的新型光伏漿料產業化進程不斷加速，預計到2030年新型漿料的市場空間有望超過150億元，對應CAGR約60%，銅漿料有望於2025Q4實現量產導入，推薦技術和規模領先的龍頭企業。

光伏導電漿料：製備電極的關鍵原材料

光伏導電漿料主要用於光伏電池的金屬化環節，直接影響了其光電轉換效率和輸出功率，對光伏組件產品的質量與使用壽命有重要影響。目前，銀漿是光伏導電漿料的主流選擇。光伏銀漿成本佔光伏電池成本的27%，是非硅成本中佔比最高的一項，白銀佔光伏銀漿成本的比例也高達97%以上。一方面N型電池技術已快速取代P型電池技術的市場份額，特別是LECO工藝的應用，其對於銀漿的單位耗量更高，從而帶來了光伏漿料整體用量的提升；另一方面受投資屬性疊加工業屬性影響，銀價中樞不斷上移，原材料成本驅動了光伏漿料價格的上行。這種情況下，光伏導電漿料的降本需求已迫在眉睫。

工藝降銀：柵線圖形設計與印刷工藝優化共同實現降銀需求

光伏漿料的降本路徑主要分為工藝降銀和材料降銀兩種，其中工藝降銀又分為柵線圖形設計和印刷工藝優化兩種方式。0BB、疊柵等新型柵線設計方式有望顯著降低銀漿耗量。目前光伏電池的金屬柵線主要通過絲網印刷方式製備，CPIA統計其市佔率為98%以上。新型印刷工藝如激光圖形轉印、全開口鋼板印刷、噴墨打印、電鍍製備等工藝可實現超細柵線印刷，有效降低20-40%的導電漿料消耗。但目前來看，上述工藝技術依然有待成熟，佔據絕對主流的依然是絲網印刷技術。

材料降銀：賤金屬替代有望實現漿料成本的快速下降

賤金屬替代指用銅、鋁、鎳等價格低廉的金屬材料取代傳統的銀，是光伏電池金屬化降本的重要方向。銅的電導率僅次於銀，而在成本上僅為銀的1%，成為目前賤金屬替代的主流選擇。銅漿料替代的方案有銀包銅、電鍍銅、純銅/高銅漿料等，其中銀包銅技術已較為成熟，主要用於HJT、HBC等低温電池方向，未來採用高温銀種子層+低温固化銀包銅漿料的方式有望進一步拓展其在高温電池的應用，目前銀包銅在向更高比例的銅佔比(比如70%銅)的方案推進；電鍍銅可以實現降本和增效的雙重增益，但目前仍存在工藝複雜，量產良率較低等問題，目前主要用於BC電池的提效領域；純銅漿料可以近似實現無銀化，且工藝流程相比於電鍍銅更簡單，因此中信證券認為其有望成為光伏電池金屬化降本的終極方案。自2024H2以來，高銅/純銅漿料產業化進程不斷加速，中信證券預計銅漿有望於2025Q4實現商業化規模生產，並將逐步導入下游客户。

行業供給呈現「兩強」格局，新型光伏漿料市場空間廣闊

2024年，根據CPIA統計，帝科股份和聚和材料的出貨量分別佔全球光伏銀漿總供給量的27.1%和26.9%，穩居行業前兩名，規模和技術優勢領先。銀包銅漿料已在HJT電池廣泛使用，中信證券測算到2030年全球銀包銅漿料的需求量將達到1166噸，對應市場空間超過35億元；中信證券預計高銅/純銅漿料有望於2026年起逐漸放量，測算到2030年全球銅漿料的市場空間有望達到137.6億元。由此計算到2030年新型漿料市場空間有望超150億元，對應2025-2030年CAGR約60%。銅漿料滲透率的提升也將給產業鏈帶來明確的投資機會，直接拉動銅粉原材料的需求，更重要的是銅漿技術規模化應用及相關生產工藝的成熟化所引發的產業升級。