東吳證券-環保行業跟蹤周報：生態環境部發文強調規提升執法質效，固廢板塊提分紅+供熱&IDC拓展提ROE-250714

（轉自：研報虎）

　　重點推薦：海螺創業，瀚藍環境，綠色動力，永興股份，光大環境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，九豐能源，龍淨環保，高能環境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境。

　　建議關注：綠色動力環保，聯泰環保，旺能環境，北控水務集團，武漢控股，碧水源，重慶水務，凱美特氣，仕淨科技。

　　政策跟蹤：生態環境部發布《關於嚴格規範生態環境行政檢查大力提升執法質效的通知》。文件強調嚴格規範行政檢查流程，提升執法效率並強化對惡意違法行為的懲治。(1)加強統籌計劃和事前準備，高效開展日常檢查。業務部門和執法機構應分別制定年度檢查計劃，明確檢查範圍、內容和標準，落實「綜合查一次」要求。(2)明確規範專項檢查程序和分級分類監管要求。合規部署專項檢查需針對區域突出問題，事先擬定計劃並報縣級以上政府或上級機關批准后備案。

　　行業觀點：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升！固廢重點邏輯在於：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是，行業成熟期提質增效！1)自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流於23年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順，改善現金流。提分紅兑現：【軍信股份】24年現金派息5.07億元(同比+37%)，每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%(同比+22.78pct)，股息率4.1%；【綠色動力】24年現金派息4.18億元(同比+100%)，分紅比例71.45%(同比+38.23pct)，遠超分紅承諾底線，24年A股股息率3.9%，港股股息率6.5%；【瀚藍環境】24年分紅預案擬派息6.52億元(同比+67%)，分紅比例39.20%(同比+11.83pct)，股息率3.3%；【永興股份】24年現金派息5.40億元(同比+15%)，分紅比例65.81%(同比+2.12pct)，股息率3.8%；【光大環境】24年派息14.13億港元(同比+5%)，分紅比例41.84%(同比+11.33pct)，24年股息率5.7%。測算分紅潛力=(簡易自由現金流-財務費用)/歸母淨利潤。24年板塊分紅比例40%、穩態下分紅潛力達97%～120%；預計26年標的分紅潛力達50%～150%+。2)降本增效提ROE：成熟期資產不擴張，固廢企業通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，帶來ROE提升！如綠色動力25Q1歸母淨利潤同增33%超市場預期，供熱量同增97%，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業拓展新趨勢，垃圾發電優勢在於：清潔高效、穩定性、經濟性、分佈近城市中心；三種模式：純供能模式/供能+機櫃租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數據中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區位(京津冀、長三角、粵港澳、長沙)和規模(1000噸/日及以上)要求佔總運營規模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%(併購粵豐后)。【水務運營】業績穩健增長+高分紅，水價改革重塑成長與估值。2024年剔除一次性收益影響后板塊業績穩健增長，經營性現金流上行，資本開支下行。廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。價格改革不僅是彈性、重塑成長+估值！水的重點在於水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。「從防禦到可持續增長」帶來估值提升空間2～3倍。重點推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產，能高頻調價，歷史年化漲幅2%且現金流優質，剝離粵海置地盈利修復，預計對應25年股息率6.6%，對應25年PE9.8倍。【興蓉環境】掌握成都優質水務資產，項目投運+污水提價兑現，長期自由現金流增厚空間大，對應25年PE10.3倍。【洪城環境】自來水盈利承壓，具備調價基礎有待推進，高分紅兼具穩健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應25年股息率5.2%，PE9.7倍。建議關注：【聯泰環保】國內污水處理領域的優秀民營企業之一，深耕長沙、汕頭等區域市場，具備區域領先優勢，2024年信用減值損失/歸母淨利潤為-47%，受益於化債盈利修復彈性大。(估值日期：2025/7/11)

　　行業跟蹤：1)環衞裝備：2025M1-5新能源滲透率同增6.26pct至14.95%。25M15環衞車銷量31237輛(同比+0.38%)，其中新能源4671輛(同比+72.62%)，盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別為32%/14%/8%。2)生物柴油：生物柴油均價持平，廢油脂市場價格偏穩。2025/7/4-2025/7/10生柴均價8250元/噸(周環比持平)，地溝油均價6200元/噸(周環比-0.3%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利190元/噸(周環比-31.0%)。3)鋰電回收：金屬價呈上漲趨勢&折扣係數總體呈上升趨勢，盈利略有改善。截至2025/7/11，三元電池粉鋰係數周環比上升，鋰/鈷/鎳係數分別為69.0%/72.8%/72.8%。截至2025/7/11，碳酸鋰6.38萬(周環比2.4%)，金屬鈷24.6萬(周環比-3.1%)，金屬鎳12.26萬(周環比-1.1%)。根據模型測算單噸廢料毛利-0.52萬(周環比+0.027萬)。

　　風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。