中航證券-非銀行業周報（2025年第二十四期）：多重利好共振，券商估值業績雙修復-250712

（轉自：研報虎）

市場表現:

　　本期(2025.7.7-2025.7.11)非銀（申萬）指數+3.96%，行業排3/31，券商I指數+4.46%，保險Ⅱ指數+1.60%;

上證綜指+1.09%，深證成指+1.78%，創業板指+2.36%。

　　個股漲跌幅排名前五位:南華期貨(+36.96%)、中油資本(+27.78%)、永安期貨(+22.96%)、中銀證券(+22.56%)、瑞達期貨（+21.45%);

　　個股漲跌幅排名后五位:中國人保(-2.08%)、中國人壽(-1.41%)、拉卡拉(-0.87%)、江蘇金租(-0.16%）、愛建集團(+1.77%）。

(注:去除ST及退市股票)

核心觀點:

　　證券:

　　市場層面，本周，證券板塊上漲4.46%，跑贏滬深300指數3.76pct，跑贏上證綜指數3.38pct。當前券商板塊PB估值為1.37倍，位於2020年30分位點附近，處於歷史低位。

　　本周，紅塔證券發佈2025年中期業績預告，首家券商中期業績預告出爐。紅塔證券預計2025年上半年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為6.51億元至6.96億元,與上年同期相比將增加2.02億元至2.47億元，同比增長45%至55%;預計實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤為6.34億元到6.79億元，與上年同期相比將增加1.81億元到2.26億元，同比增長40%到50%。業績增長主要得益於自營投資業務的非方向化轉型，優化資產負債結構，提升資產配置效率。2025年上半年，在多重利好因素共振下，A股市場交投活躍度顯著提升，截至7月11日A股日均成交額達到14961億元，IPO融資規模同比大幅改善，疊加二季度債券市場回暖及港股市場交易與IPO持續高景氣，證券行業經營環境全面向好，預計上市券商中報業績將延續強勁增長態勢，證券板塊有望迎來估值修復。證券行業已步入高質量發展新階段，在開放合作持續深化的背景下，一流投行建設的戰略方向進一步明確。當前行業政策框架呈現三大特徵:分類評價體系持續優化引導差異化競爭，資本約束機制推動精細化管理，創新試點擴容加速業務升級。建議關注逼併購重組、財富管理轉型和創新業務牌照三大主線。

　　綜合來看，目前監管明確鼓勵行業內整合，在政策推動證券行業高質量發展的趨勢下，併購重組是券商實現外延式發展的有效手段，券商併購重組對提升行業整體競爭力、優化資源配置以及促進市場健康發展具有積極作用，同時行業整合有助於提高行業集中度，形成規模效應。建議關注國泰海通、國聯民生、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。

保險:

　　本周，保險板塊上漲1.60%，跑贏滬深300指數0.79pct，跑贏上證綜指數0.51pct。

　　本周，截至7月11日，險資對上市公司的舉牌次數已達20次，已達去年全年水平。此次舉牌涉及10家保險機構和16家上市公司。險資舉牌上市公司次數激增的現象反映了當前市場環境下保險資金配置策略的積極變化，同時也透露出金融市場的深層動向。在債券收益率持續下行、非標資產供給收縮的背景下，權益類資產成為險資獲取超額收益的重要選擇。近年來，保險資金舉牌上市公司次數顯著增加，反映出險資正持續加大權益市場配置力度。這一趨勢的背后，是政策層面積極引導中長期資金入市的多重舉措:監管部門相繼出臺了一系列鼓勵險資入市的政策文件，並通過優化投資環境、拓寬投資渠道、完善風險管理機制等系統性措施，為險資入市創造了更加有利的條件。本周,7月11日，財政部印發《關於引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考覈的通知》。推動保險資金全面建立三年以上長周期考覈機制。新考覈指標自2025年度績效評價起實施。此次調整是2023年10月首次引入三年考覈機制后的進一步深化，也是落實2025年初六部委《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》的具體舉措。《通知》通過優化國有險企績效考覈體系，強化長期投資導向，有望顯著提升險資權益配置意願，為A股市場帶來穩定增量資金，同時優化資本市場結構。保險板塊當前的不確定性主要基於資產端面臨的壓力，后續估值修復情況仍需根據債券市場、權益市場、以及房地產市場表現進行判斷。建議關注綜合實力較強，資產配置和長期投資實力較強，攻守兼備屬性的險企，如中國平安、中國人壽。

風險提示:行業規則重大變動、外部市場風險加劇、市場波動