東方證券-有色鋼鐵行業周思考（2025年第28周）：從政治政策風險溢價的角度看有色鋼鐵-250713

（轉自：研報虎）

　　部分投資者的預期：稀土等戰略金屬板塊漲幅超出基本面，看淡后續行情。當前有部分投資者認為，本周稀土等戰略金屬板塊行情漲幅已超出基本面數據支撐，估值可能存在一定程度的泡沫，因此對相關板塊的行情持續性抱有疑問。

　　我們不同的觀點：當前有色鋼鐵板塊在交易戰略金屬的政治政策風險溢價。我們認為當前板塊行情超出投資者從經濟性角度認知的溢價，主要來源於中美長期競爭視角下的政治政策風險溢價。這一溢價主要來自於市場對戰略金屬板塊風險評價的下行以及風險偏好的上升，而不是來自於相關標的基本面盈利或成長性的上修。並且我們要強調，不能把政治政策風險溢價簡單理解為市場在給相關企業溢價，而要從中長期供應鏈與國防安全需求來考慮。

　　中美長期競爭視角下的供應鏈安全邏輯：從中美長期競爭的角度來看，當一方控制了以銅為代表的戰略金屬全球主要冶煉產能時，另一方的供給擔憂是不可避免的。由於當前美國的戰略金屬儲備以及鋼鐵產量並不支持高強度的製造需求與戰略競爭儲備，因此產生了大量戰略金屬的囤積需求並帶來相關板塊的風險溢價提升。

　　銅關税是政治政策風險溢價的市場化體現：從經濟學理性人的角度思考，貿易商面對高達50%的銅關税威脅，必然不願意承擔關税溢價。因此我們看到短期COMEX銅庫存的迅速上升。對於美國來説，在幾乎沒有承擔額外代價的情況下就成功地將大量戰略金屬庫存轉移至美國，補充庫存的同時也為重建本土的銅礦產能爭取了時間。因此關税作為談判的主要工具，在建立一個安全可控的供應鏈目標下，是政治政策風險溢價的市場化體現。

　　控股稀土是政治政策風險溢價的非市場化手段：對於稀土等通過市場化手段難以解決的供給難題，美國選擇了控股與補貼等非市場化手段。美國國防部7月10日宣佈斥資4億美元控股擁有加州芒廷帕斯稀土礦的MPMaterials公司，受此消息提振公司股價大幅上漲超50%。另一方面，對於軍方提供的遠高於市場價的稀土生產補貼，我們也不能從單從經濟性的角度去理解，而是或有的國防與軍備需求下，即使相關政策不經濟，也必須從戰略的角度去實施。

投資建議與投資標的

　　短期來看，隨着磁材企業陸續獲得出口許可，此前市場對磁材需求的擔心也迎來轉變，但市場對關税暫緩期間，海外客户需求的恢復與前置仍存在一定的分歧，建議關注全球高性能磁材龍頭企業，高端需求高增長的金力永磁(300748，買入)。

　　中期來看，受益於稀土產業供給格局持續優化，上游冶煉加工企業因配額的稀缺性，有望在產業鏈利潤分配中佔據主導地位，形成產品數量可控、價格温和上漲、利潤穩步提升的高質量發展，市場對此存在較嚴重的認知差，建議關注全球稀土產業鏈龍頭集團，全產業鏈競爭力不斷提升的北方稀土(600111，買入)。

　　板塊其他標的：鋼鐵板塊隨着行業整治內卷式競爭疊加唐山限產，鋼材價格有望明顯上漲，使得鋼廠盈利率維持近幾年同期的較高水平，並且成材價格上漲有望拉動原料價格形成量價齊升的正反饋，建議關注噸鋼毛利彈性較大的企業如三鋼閩光(002110，未評級)，華菱鋼鐵(000932，未評級)，南鋼股份(600282，買入)，新鋼股份(600782，未評級)，中國東方集團(00581，未評級)，重慶鋼鐵股份(01053，未評級)。

風險提示

　　國內宏觀經濟增速放緩；關税等因素影響出口需求與產業鏈穩定性；原材料價格波動