關税政策下，美國通脹壓力究竟如何？

本文來自格隆匯專欄：中信債券明明 作者：明明  周成華  王楠茜

在特朗普關税政策下，此前美國多家主要零售、製造商與汽車企業已陸續發佈提價預告。因美國企業普遍具備較強的成本轉嫁意願與能力，關税政策對於通脹抬升的壓力不容忽視。從宏觀指標來看，一些美國通脹領先指標已在釋放未來美國通脹面臨上行壓力的信號，美國通脹壓力或於今年下半年逐步顯現。

▍在特朗普關税政策下，此前美國多家主要零售、製造商與汽車企業已陸續發佈提價預告，美國將不得不面對價格調整浪潮。

此前美國主要零售商普遍預計在2025年4月以后陸續實施價格上調。世界上最大的零售商沃爾瑪首席執行官道格·麥克米倫5月15日在財報電話會議上表示部分依賴進口的電子、玩具和食品價格將自2025年5月底上漲，6月價格可能會進一步上調。寶潔首席執行官Jon Moeller 4月24日在CNBC的「Squawk Box」欄目表示與關税相關的價格上漲將在2025年7月開始。與零售商相比，汽車行業的漲價趨勢顯現得更快且更直接。根據路透社5月8日報道，福特已於5月2日起上調了三款車型的價格，部分車型的價格將上漲高達2,000美元。據路透報道，斯巴魯已於5月19日宣佈上調多款車型售價，漲幅根據車型在750美元至2055美元不等。此外，多家制造業此前也曾表示將因關税而調整價格。

▍因美國企業普遍具備較強的成本轉嫁意願與能力，關税帶來的成本壓力預計會逐步向下游消費端傳導，美國通脹上行風險在增強。

美國紐約聯儲6月調查報告顯示，在製造業和服務業中，約有75%面臨關税導致成本上漲的企業通過漲價將部分成本上漲轉嫁給了客户，其中近三分之一的製造商和約45%的服務業企業完全轉嫁了所有與關税相關的成本上漲。美國亞特蘭大聯儲6月調查報告亦顯示，在不顯著削弱需求的前提下，企業平均可轉嫁約50%的關税成本。此外，美國達拉斯聯儲對美國德克薩斯州企業高管調查的報告也顯示，54.7%的企業計劃將關税上調帶來的成本增加轉嫁給客户。

▍美國實施普徵性的關税，將對美國PCE通脹形成上行壓力。

美國聖路易斯聯儲主席阿爾貝託·穆薩勒姆在肯塔基州帕迪尤卡3月26日舉行的圓桌討論中曾表示若美國有效關税税率全面上調10個百分點，綜合考慮直接和間接影響，可能導致美國PCE通脹水平上升高達1.2個百分點。耶魯預算實驗室模擬結果顯示，若全球普徵20%關税，在無報復措施情景下將短期導致PCE上升2.1%左右，若觸發全面針鋒相對的報復，PCE漲幅將擴大至2.6%。

▍從宏觀指標來看，一些美國通脹領先指標已在釋放未來美國通脹面臨上行壓力的信號。

從歷史數據來看，美國ISM製造業PMI物價分項通常領先美國CPI同比約6個月。美國PMI物價分項指數自2023年底開始回升，並在2025年加速上漲，該指標已經四個月連續處於69以上的高位水平。基於其對美國CPI同比指標的領先性，美國ISM製造業PMI物價分項或預示美國通脹壓力將在今年下半年逐步顯現。

▍細分來看，食品與二手車價格的領先信號亦表明美國通脹將面臨上行壓力。

作為CPI食品項的領先指標（往往領先6-8個月），FAO食品價格指數同比漲幅已連續數月不低於5%，預示着后續美國CPI食品分項同比或將在下半年面臨上行壓力。同時，關税對於美國汽車行業的影響也較大，當前關税擾動下，美國汽車市場新車的供給、成本擾動也存在向二手車市場傳導的跡象。作為CPI二手汽車和卡車項的前瞻性指標，曼海姆二手車價值指數同比持續上升暗示美國CPI二手汽車和卡車項未來亦面臨上行壓力。

▍風險因素：

美國經濟變動超預期；特朗普政府政策超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年7月13日發佈的《債市啟明系列—關税政策下，美國通脹壓力究竟如何？》報告，分析師：明明S1010517100001；周成華S1010519100001；王楠茜S1010524020002