光大證券-石油化工行業周報第411期：OPEC+加速完成增產目標，IEA再度下調原油需求預期-250712

（轉自：研報虎）

　　需求季節性景氣疊加對俄製裁加碼預期上升，本周油價反彈。本周北半球夏季原油需求高峰來臨，全球煉廠需求有望增長，造成短期去庫，疊加歐盟、美國即將出臺新的對俄製裁措施、OPEC+將於10月暫停增產的消息驅動市場對供需前景的預期改善，油價反彈。截至2025年7月11日，布倫特、WTI原油分別報收70.63、68.75美元/桶，較上周收盤分別+3.1%、+3.4%。

　　OPEC+將加速完成增產目標，6月沙特大幅增產71萬桶/日。上周OPEC+宣佈將於8月增產54.8萬桶/日，表明其正在加速推進增產計劃。儘管相關討論尚處於初期階段，但OPEC+自願減產8國已初步計劃在9月增產55萬桶/日，屆時將提前一年完成約220萬桶/日的供應恢復計劃。據OPEC+代表透露，OPEC+正討論在下次月度增產之后，從10月起暫停進一步增產，該組織可能會等待一段時間，再着手解除另一層約166萬桶/日的停產產能。IEA數據顯示，6月OPEC+增產50萬桶/日，其中沙特產量大幅增長71萬桶/日達到980萬桶/日，超過其6月配額937萬桶/日，表明沙特開始大力踐行其增產石油的目標，並將引領OPEC+組織總產量持續上升。由於OPEC+加速增產，IEA上調原油市場增長預期，預計25年原油供給將增長210萬桶/日，其中OPEC+增長70萬桶/日，非OPEC+增長140萬桶/日；預計26年原油供給增長130萬桶/日，其中OPEC+增長36萬桶/日，非OPEC+增長94萬桶/日。

　　IEA持續下調原油需求增長預期，季節性景氣驅動短期需求回升。IEA在7月月報中連續第二個月下調原油需求增長預期，預計25年全球原油需求增長70萬桶/日，較上月下調2萬桶/日，為2009年以來除2020年之外的最低增速；預計2026年全球原油需求增長72萬桶/日，較上月下調2萬桶/日。但是，相較寬松的供需增長預期，當前原油即期市場的供需趨緊，主要因為北半球夏季旅行需求高峰來臨，導致煉油季節性景氣，IEA預計煉油廠的產量在5月至8月期間將增加370萬桶/日，達到8540萬桶/日的季節性峰值。同期，用於發電的原油消耗量有望翻番，達到約90萬桶/日，有望進一步加劇市場緊張。

　　對俄製裁有望加碼，關注地緣政治隱憂。本周歐盟正逐步推進針對俄羅斯石油貿易的新價格上限機制，該方案旨在進一步壓低俄原油售價並維持長期制裁壓力。歐盟正在審議一項新提案，計劃將現行每桶60美元的價格上限門檻下調，並引入每三個月隨市場價格自動調整的機制，根據當前油價水平測算，上限將從現價初步降至約50美元/桶。2025年以來俄烏衝突長期化，疊加伊朗核談判進展緩慢，全球地緣政治衝突的不確定性將持續對油價構成擾動。

　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎，在長期主義視角下，我們持續堅定看好「三桶油」及油服板塊。此外，宏觀經濟恢復提振化工需求，長期來看化工品產能出清利好龍頭企業，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）「三桶油」下屬油服工程企業，中海油服、海油工程、海油發展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產業鏈龍頭，中國石化、恆力石化、榮盛石化、東方盛虹、恆逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶丰能源、華魯恆升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衞星化學。

　　風險分析：上游資本開支增速不及預期、原油和天然氣價格大幅波動。