國金證券-計算機行業周報：騰訊上新3D生成模型Hunyuan3D~PolyGen，馬斯克發佈Grok 4-250713

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（轉自：研報虎）

本周觀點

　　7月8日，騰訊推出3D生成模型Hunyuan3D-PolyGen，可支持生成面數上萬的複雜幾何模型。該模型擁有高複雜度模型生成能力，可以實現面數適當、佈線整潔的藝術級效果，滿足遊戲等場景對於細節的要求。目前，混元3D團隊還未發佈混元3D-PolyGen的完整技術報告，但對其核心的原理和技術進行了簡要介紹。整體上，該模型採用了自迴歸網格生成框架，通過頂點與面片建模進行空間推理。7月10日，馬斯克在xAI發佈會上發佈Grok4，該模型在多個基準測試中取得了SOTA。xAI發佈會上共發佈了Grok4「單智能體版本」和Grok4Heavy「多智能體版本」。馬斯克表示Grok4在訓練方面相較於Grok2與Grok3有大幅度的提高。Grok2到Grok3提高了10倍，Grok3到Grok4又提高了10倍，即Grok4的訓練量是Grok2的100倍。在華為提出的「人類最后的考試」中，Grok4「單智能體版本」得分38%、Grok4Heavy「多智能體版本」得分44%。在使用工具的前提下則可以得到50.7%，目前50.7%是所有大模型的最高分。在ARC-AGI-2上，Grok4準確率達到15.9%，是第二名Claude Opus4的近2倍，是第三名o3的2.5倍。

　　當下處於基本面的相對混沌期，宏觀層面，橫向和縱向比較，國內一些高頻數據沒那麼弱，而部分投資者對未來預期不高，微觀層面，AI與國產替代背景下，用户使用意願增強，但支付能力不強，產品也還需要等待新的大模型突破及繼續打磨。因此，在投資的維度上，依舊更多的體現為在風險偏好影響市值波動的階段，以求新求變為驅動的類主題投資，短期不能證偽，長期有落地普及可能性，存在一定概率可向景氣投資轉化，不管是EDA還是穩定幣相關板塊活躍度提升可能都屬於此。而多數大市值龍頭公司，由於收入體量和市佔率提升后，跟宏觀環境關聯度高，更多得看減員降費后，需求有一定程度回暖，帶來的利潤彈性，除非是出海/saas轉型早，海外/saas收入佔比高的公司，可能經營韌性更強，與多數依賴國內需求/項目制商業模式的公司比，經營和資本市場表現可能有一定相對獨立性。進入7月，隨着逐步進入企業二季度業績衝刺及上市公司業績預告/快報披露期，投資者對基本面的關注度提升，業務經營趨勢對市值波動的影響權重提升。再拉長一點看，預計下半年，在基數效應、新技術/產品落地、政策落地的加持下，有可能取得比今年上半年更好一些的表觀經營表現，具體強度不好預計。再看遠一些，如果宏觀需求環境和各行業企業經營趨勢開始連續好轉，后周期屬性的計算機板塊可能也會隨之有更好的經營表現。在此之前，可能市場表現更多的還是偏分母驅動的主題投資，或者看到一定景氣成長跡象后的快速抱團式投資機會挖掘為主。此外，也需要注意行業比較視角下，其他科技成長板塊的分流效應，如創新葯、軍工對TMT的分流，TMT內部，傳媒、互聯網、通信對電子半導體、計算機的分流。

　　細分行業景氣度看，25年我們認為高景氣維持的賽道包括AI算力、激光雷達；加速向上的賽道有AI應用；穩健向上的賽道包括軟件外包、金融IT、量子計算、數據要素、EDA、出海、信創；拐點向上的賽道包括教育IT、網安、企業服務；底部企穩的賽道包括智慧交通、政務IT、安防、建築地產IT；略有承壓的賽道包括工業軟件、醫療IT。

投資建議

　　建議關注國內生成式大模型龍頭科大訊飛；AI硬件有望成為應用落地的新載體，建議關注螢石網絡、虹軟科技、禾賽等；AI相關功能打磨能夠帶動付費率、Arpu值提升，建議關注邁富時等。

風險提示

　　行業競爭加劇的風險；技術研發進度不及預期的風險；特定行業下游資本開支周期性波動的風險。