這家超極成長股，股價大跌80%，業績持續保持高增長，目前是否進入擊球區？

（轉自：財報是本故事書）

2025年4月24日愛爾眼科公佈了2024年報及2025年一季報：2024年營收209.83億同比小幅增長3.02%，淨利潤35.56億同比增長5.87%，扣非淨利潤30.99億同比下降11.82%；其中2024年第四季度營收46.81億同比增長8.37%，淨利潤僅為1.04億同比大幅下降41.29%，扣非淨利潤虧損0.15億；2025年一季報營收60.26億同比增長15.97%，淨利潤10.5億同比增長16.71%，扣非淨利潤10.6億同比增長25.78%；

公司的這份年份與伊利股份很類似，第四季度業績暴雷，2025年一季度繼續保持高增長。

伊利股份：

次日公司股價大幅上漲3%，盤中更是大漲近6%左右。有網友稱，如果公司的年份與季報分開發布，公司的股價大概率是要跌停的，畢竟年報暴雷，對投資者打擊還是很大的，還好公司把年報與季報一起發，這樣就可以避免因年報暴雷，導致股價大跌，而且一季報的高增長，還能帶給投資者一定的信心。

所以公司管理層還是很懂二級市場的。

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1、營業收入

分產品：2024年公司的屈光項目、白內障項目、眼前段項目、眼后段項目、視光服務項目營收都有一定的增長，其他項目營收大幅下降19.43%；

分地區：香港地區、美國地區營收都出現較大的下降，還好基數較小，歐州地區表現不錯，營收大幅增長18.05%，東南亞地區營收增長7.51%；

2、毛利率、淨利率

2024年公司毛利率48.12%較去年同期50.79%小幅下降2.67%，淨利率17.81%較去年同期17.95%下降0.14%，不過公司的淨利率包含了較多的非經常性損益，所以淨利率顯得有些失真。

2024年公司非經常性損益4.6億較去年同期-1.5億大幅增加6.1億。

2024年公司的期間費用率都有所提升，其中銷售費用同比增長9.43%，管理費用同比增長11.98%。

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下面我們再下解讀下2024年公司的資產負債表情況：

1、類現金、有息負債

2024年公司類現金共60.9億（貨幣資金53.6億+交易性金融資產7.3億）佔總資產18.3%（333億），公司賬上類現金佔總資產比例一般。

2024年公司有息負債共15億（短期借款14.5億+長期借款0.5億）佔總資產4.5%（333億），有息負債佔總資產比例非常低。

2、應收賬款、合同負債

2024年公司應收賬款20億佔總資產6%（333億），應收賬款佔總資產比例不高，較去年同期19億小幅增長5%，使得應收賬款周期天數33天較去年同期30天小幅增加3天，不過從近幾年看，公司的應收賬款周轉天數變化不大，都保持在33天左右。

按賬齡披露來看，應收賬款基本都是在1年以內，3年以上並不多，且變化不大，公司的應收賬款風險較低。

那麼公司的應收賬款是怎麼形成的？

在2021年報里就披露了這個數據：主要是經營規模擴大以醫保結算方式的營業收入增長。

2024年公司合同負債1.9億佔總資產比例非常低，由於公司從屬於眼科治療，基本都是一手交錢一手交貨，還有結算時採用醫保支付，故基本上沒有多少合同負債，這是公司商業模式決定的。

3、存貨

2024年公司存貨9.9億佔總資產3%（333億），存貨佔總資產比例較低，公司存貨基本是以庫存商品為主，由於公司不是以生產為主，所以不需要購買原材料；公司存貨非常少，所以公司的存貨周轉率非常快，這也是公司商業模式特點。

4、預付款項、應付賬款

2024年公司預付款項1.4億佔總資產比例非常低，應付票據及應付賬款20.4億佔總資產6.1%（333億），應付票據及應付賬款遠高於預付款項，表明公司對上游供應商具備一定的話語權。

5、固定資產、在建工程

2024年公司固定資產52億佔總資產15.6%（333億），固定資產佔總資產比例不低，但也不算重，較去年同期38億同比增長36.7%，主因是在建工程轉固，從重要在建工程來看，大多數項目都已進入中后期階段，未來在建工程很大可能將會保持低位。

6、其他非流動金融資產

2024年其他非流動金融資產11億佔總資產3.3%（333億），其他非流動金融資產佔總資產比例不高，其他非流動金融資產基本都是公司的孵化項目，未來這些項目哪些非常有潛力的，公司就會進行收購，然后並表。

7、商譽

2024年公司商譽84.5佔總資產25.4%（333億），商譽佔總資產比例非常高，較去年同期65.3億大幅增長29%，過去那麼多年公司的商譽保持着較快增長，表明公司的增長主要是以外延併購為主。

在2022年報里我對公司商譽的點評：

2022年公司的商譽55億佔總資產21%（266億），公司的商譽佔總資產比例不小，我之前研究過的美的集團商譽佔總資產6.7%（285/4226），海爾智家商譽佔總資產10%（236/2359），邁瑞醫療商譽佔總資產9%（44/467），可見公司的商譽在資產里屬於非常大的，而且公司那麼多年併購的家數，數量非常龐大！高達幾百家，公司的發展根本離不開併購！所以説公司的發展史就是徹徹底底的併購史。

通過不斷的併購，愛爾眼科已經成為橫跨亞、歐、美全球眼科醫院集團，已儼然是全球眼科醫療領導者，截止2022年6月30日，愛爾眼科品牌旗下在全球範圍內共有眼科醫院、眼科中心、眼科門診部和診所合計764 家；中國大陸合計649家，其中醫院187家、門診部132家歸屬上市公司旗下；在大陸之外擁有香港亞洲醫療、美國MING WANG眼科中心、歐洲 Clínica Baviera、東南亞ISEC Healthcare等領先眼科機構，其中香港7家、美國1家、歐洲94 家、東南亞13家 

説到公司已經成為橫跨亞、歐、美全球眼科醫院集團，里面有幾個節點我們還需要了解下，2015年設立全資子公司香港愛爾，並以其收購亞洲醫療集團，2017年進軍歐洲，美國眼科市場場，收購美國知名眼科中心AWHealthcare 和歐洲最大眼科連鎖機構Clinica Baviera,S.A.，2019年公司收購新加坡ISEC HealthcareLtd.56.53%股份。

總結：

2024年公司由於受外部環境影響，消費需求出現明顯不足，眼科行業增速呈現放緩態勢，公司經營面臨較大挑戰，但對比競爭對手，公司的經營依舊非常優秀。

華廈眼科營收僅增長0.35%，淨利潤4.29億大幅下降35.63%；

普瑞眼科營收下降1.46%，淨利潤-1.02億大幅下降138.02%；

何氏眼科營收下降7.56%，淨利潤-0.27億大幅下降143.11%；

光正眼科營收下降16.94%，淨利潤-1.75億大幅下降1987.12%；

公司的資產負債表方面呢？

2024年公司類現金佔總資產比例一般，但有息負債非常低，公司經營仍十分穩健，應收賬款不多，應收賬款風險不大；存貨較少，且存貨周轉天數較為穩定；預付款項非常少，應付票據及應付賬款不少，且隨着營收的增長不斷增加，表明公司對上游供應商具備一定議價權；固定資產不多，但也不少，商譽佔總資產比例較高，且商譽隨着公司的增長不斷增長，表明公司除了內生增長之外，非常依賴外延式增長。

2025年一季度公司依舊保持着兩位數的增長，表明公司依舊具備較強的成長能力。

那麼目前市值1180億，股價13元，PE32倍，公司這個估值算便宜嗎？

目前公司市盈率處於歷史低估區域，估值看得來屬於較為便宜，但是對於我來説，依舊是不太便宜。

公司的基本面雖然問題不大，但由於整個宏觀環境及消費環境較為低迷，導致了公司業績出現較大的放緩，而且從目前來看，當下的宏觀環境及消費環境並未出現較大的改善，我對公司未來的成長性是否保持較快的增長，也存在一定的擔憂，所以爲了保守起見，我對公司未來的增長預期保持10%-15%。

2023年公司的營收與扣非淨利潤也是實現20%左右的一個增長，但是2024年一季度公司營收大緩至3.5%，扣非淨利潤放緩至12%，當下公司估值PE依然有35倍，這個估值在我眼着依舊不便宜，去年認為30PE較為合理，目前這個觀點依舊保持不變，但對於我來講，如果能夠在25PE左右，則投資的性價比會相對較高一點，也就市值在850億，股價9元左右。

現在公司股價也接近9.3元左右，市值867億，靜態PE25倍，這個價格是否是處於較為合理，還是較為低估？

我的答案是處於較為合理，為什麼？上文已經說了，我對公司未來的增長預期從20%以上的增長下降到保持10%-15%的增長。

保持的投資者可以參考花旗銀行的目標價7元。

花旗將愛爾眼科評級下調至賣出，目標價7元人民幣，即下跌30%。愛爾眼科8月23日公佈的盈利超過預期，營收低於預期。

總之公司還是一家非常不錯的公司，現在最重要的還是估值問題，貴，合理，便宜，我個人的看法當下市值860億，股價9.2元，這個價格是不屬於貴的，算是合理偏低，操作方面，一般情況下，在合理偏低的價格，慢慢考慮逢低佈局，保守投資者可以再等等，比如像花旗銀行的目標價7元，如果真的有到這個價格，我的興趣也會大幅提升，畢竟好公司，價格又十分便宜，就是我的目標。市場未來如何演繹，我們不去判斷，我們只需等着，非常便宜的時候就會撿點便宜，然后慢慢囤着。

注：關於估值部分純屬拍腦袋，請勿對號入座，公司分析、觀點也不見得是正確的，請理性對待，以上觀點，僅供參考。

歡迎來我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、愛美客 3、順絡電子 4、永新股份 5、湯臣倍健 6、同花順 7、恩華藥業 8、長春高新 9、雙箭股份 10、健民集團 11、東阿阿膠 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家電 15、華僑城 16、國檢集團 17、洽洽食品 18、分眾傳媒 19、百潤股份 20、上海機場 21、格力電器 22、萬科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集團 27、永輝超市 28、宋城演藝 29、萬達電影 30、南極電商 31、中國巨石 32、恆瑞醫藥 33、恆逸石化 34、隆基綠能 35、健帆生物 36、中國中免 37、中順潔柔 38、歐普康視 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海爾智家 42、福耀玻璃 43、東方雨虹 44、海康威視 45、東方財富 46、生益科技 47、藥明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、貝泰妮 51、公牛集團 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、捨得酒業 56、海螺水泥 57、華特達因 58、今世緣 59、山西汾酒 60、瀘州老窖 61、五糧液 62、千禾味業 63、安琪酵母  64、中國神華 65、華測檢測 66、中航光電 67、匯川技術 68、愛爾眼科 69、寧德時代 70、石英股份 71、華潤三九 72、福壽園 73、一拖股份74、元祖股份 75、太陽紙業 76、山河藥輔 77、晨光股份 78、青島啤酒 79、重慶百貨 80、貴州茅臺 81、新寶股份 82、招商積余 83、益豐藥房 84、濰柴動力 85、海天味業 86、山東藥玻 87、顧家家居 88、頎中科技 89、神工股份 90、士蘭微 91、安克創新 92、東方電纜 93、同仁堂 94、金溢科技 95、華測導航 96、紅四方 97、寒武紀 98、寶信軟件 99、會稽山 100、漢鍾精機 101、甘源食品 102、中寵股份 103、捷佳偉創 104、中國黃金 105、斯達半導 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓維信息 109、東方集團110、雙成藥業 111、沃爾核材 112、藍思科技 113、石頭科技 114、錦波生物 115、比亞迪

其他: