新股前瞻|星源材質：鋰電隔膜售價連降，加碼全球化能否校準價值座標？

近年來，新能源汽車與消費電子產品需求增長，共同推動着鋰離子電池出貨量快速增長。據弗若斯特沙利文報告，全球鋰離子電池行業出貨量從2020年的323.2吉瓦時，增長至2024年的1519.6吉瓦時，複合年增長率高達47.3%。預計到2029年，全球出貨量預計將突破4600吉瓦時，2024-2029年期間的複合年增長率達25.2%。

鋰離子電池需求向好，直接拉動了鋰離子電池隔膜市場擴容，同時也促使鋰離子電池隔膜製造商產生新的融資需求。

智通財經APP獲悉，7月7日，深圳市星源材質科技股份有限公司（星源材質，300568.SZ）向港交所主板遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。招股書顯示，星源材質計劃將此次上市募集資金主要用於海外產能擴張、研發投入、償還債務、戰略投資以及補充營運資金。

全球領先的鋰電隔膜製造商

據招股書，星源材質創立於2003年，開始鋰離子電池隔膜的銷售及研發。2016年，公司於深圳證券交易所創業板上市；2023年於瑞士證券交易所上市。經過二十余年發展，星源材質成為世界一流的鋰離子電池隔膜製造商。公司是首家實現鋰離子電池隔膜批量出口的企業，還是中國首家及少數兼備干法、濕法及塗覆隔膜三種生產技術企業。

所謂干法隔膜，是通過對聚烯烴材料進行單向或雙向拉伸，形成具有微孔結構的隔膜，該技術工藝相對簡單、成本較低，在中低端市場應用廣泛。濕法隔膜則是利用熱致相分離原理，以高沸點有機溶劑作為稀釋劑，與聚烯烴樹脂混合，經擠出、冷卻成型、雙向拉伸等工序製得，其微孔結構更均勻、孔徑更小，能有效提升電池的能量密度與循環壽命，多用於高端鋰電池。塗覆隔膜則是在干法或濕法隔膜製成的基膜的一面或兩面塗覆陶瓷氧化鋁、PVDF黏結劑等塗覆材料，進一步改善基膜的熱穩定性、抗氧化性、黏附性及安全性。

2025年一季度，星源材質干法隔膜實現收入1.62億元（人民幣，下同），佔比18.4%；濕法隔膜實現收入1.6億元，佔比18.2%；塗覆隔膜實現收入5.59億元，佔比63.4%。

據弗若斯特沙利文報告，全球電池隔膜行業的市場規模按出貨量計從2020年的64億平方米增加至2024年的277億平方米，複合年增長率為44.5%。星源材質同期出貨量隨行業增長，全球市場佔有率從2020年的11.0%提升至2024年的14.4%。

星源材質作為最早進軍海外市場的中國鋰離子電池隔膜製造商之一。目前，其全球佈局已覆蓋中國、歐洲、東南亞及美國等九大生產基地，並在華南、華東、日本及瑞典設立研發中心。公司的客户涵蓋LG新能源、三星SDI、遠景動力、村田、SKOn、SAFT、寧德時代、比亞迪、國軒高科、中創新航、億緯鋰能和欣旺達等鋰離子電池製造商。

增收不增利，財務壓力漸顯

業績方面，2022年度、2023年度、2024年度以及2025年截至3月31日止三個月，星源材質實現收益分別約為28.67億、29.82億、35.06億、8.81億元；同期，年內利潤分別約為7.48億、5.94億、3.71億、0.51億元。營收呈現出增長態勢，彰顯了公司在市場拓展方面的成效。然而，毛利率和淨利潤率卻持續下滑，2022-2024年，公司隔膜產品毛利率分別為44.8%、43.3%、28.1%，2025年第一季度更是降至23.6%。公司淨利潤率從2022年的26.1%下滑至2025年一季度的5.7%。

公司業績增收不增利，主要源於行業競爭加劇，導致產品價格戰愈演愈烈。以2024年為例，干法隔膜、濕法隔膜、塗覆隔膜平均售價分別暴跌至每平方米0.35元、0.81元、1.25元，同比下降38.6%、23.6%、39.2%。雖然公司通過優化生產流程、規模效應等手段努力降低成本，但產品售價下降幅度遠超成本減少幅度，嚴重壓縮利潤空間。

利潤下滑對公司財務狀況產生連鎖反應。2024年經營活動產生的現金流量淨額為3.68億元，同比下降67.5%，表明公司核心業務獲取現金能力減弱；投資活動現金流淨額在報告期內持續為負，反映出公司在產能擴張、技術研發等方面的大規模投入；籌資活動現金流則顯示公司通過債務融資等方式緩解資金壓力，但也進一步加劇債務負擔。星源材質資產負債率從2022年的37.36%，一路攀升至2024年的56.92%，2025年一季度進一步提升至57.4%。

加碼產能進行時

值得注意的是，面對複雜多變的市場環境，星源材質制定了一系列發展戰略與規劃，有望助力公司提升經營質量。

產能方面，星源材質正在推進其全球化佈局，擴大生產能力。招股書顯示，2024年，星源材質鋰電隔膜設計產能達到44.76億平米，產能利用率高達90%。截至2025年3月31日，公司在廣東省、馬來西亞、瑞典和美國的生產基地正在建設或試產階段。預計這些項目將在2025年底至2027年上半年陸續投入量產，屆時公司將新增38.8億平方米的鋰電隔膜產能。

據弗若斯特沙利文報告，在政府額外規定與技術進步的帶動下，預計全球電池隔膜市場出貨量規模將從2024年的277億平方米增加至2029年的841億平方米，複合年增長率為24.8%。同時，受到歐洲、美國當地產能提升及中國隔膜製造商為配合全球化鋰離子電池供應鏈而進行海外擴張等因素的影響，中國以外地區的電池隔膜出貨量佔比預計將從2024年的16%提升至2029年的34.1%，複合年增長率為45.3%。

為應對鋰電隔膜需求增長及結構性發展機遇，星源材質計劃使用部分上市募集資金用於研發固態電池相關產品、其他功能膜及新一代鋰離子電池隔膜產品。其中，固態電池相關產品方面，公司致力於系統性開發固態電池材料、固態電解質膜及半固態電解質膜。

在半導體材料領域，星源材質開發了氧化鋁、二氧化硅、勃姆石等高純度陶瓷材料，可應用

於熱電半導體、陶瓷板及石英元件。公司還計劃投資專注於新電池隔膜材料和半導體領域的企業，以提升核心技術、拓寬產品組合，從而建構第二成長曲線。具體而言，公司的潛在投資目標主要包括新材料和半導體產業的製造商，並專注於擁有各自領域領先技術的製造商，從而在未來的電池隔膜和半導體材料行業中獲得競爭優勢。

綜上所述，星源材質作為鋰離子電池隔膜行業的領軍企業，在技術實力、市場地位和全球佈局等方面具備優勢。但當下也面臨業績增收不增利、財務壓力加大以及行業競爭加劇等諸多挑戰。投資者在關注其海外產能擴張、研發投入等戰略佈局帶來的潛在機遇時，也需充分考量公司在複雜市場環境中可能遭遇的風險。未來，星源材質能否憑藉自身優勢，有效應對挑戰，實現可持續發展，值得市場持續關注。